海外教育板块“大地震” 观望情绪浓厚

2018-08-19 10:11:44 来源: 证券市场红周刊 举报
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(原标题:海外教育板块“大地震” 观望情绪浓厚)

“送审稿”新增内容几乎把所有港股上市公司的盈利模式彻底打破了。但最终影响民办教育公司的盈利水平的,还是它们在教学、招生、教务方面的管理能力,这将会对一家教育公司的品牌和口碑塑造,以及是否会有更多的学生报入有很密切的联系。

本周,港股市场教育板块全线暴跌,Wind香港教育指数(887671)5个交易日累计跌幅29.02%。其中,睿见教育、天立教育跌幅居前,与此同时,美股教育板块的海亮教育和博实乐也未能幸免。据了解,海外教育板块此番下跌的直接原因是8月10日出台的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(下称送审稿)》给市场带来了不确定性。而在各条款中,第十二条“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”尤被市场关注。

就此,《红周刊》采访到了格雷资产总经理张可兴、教培行业观察人士朱宇(ID:小狼)、拼图资本创始合伙人王磊以及温莎资本首席研究员熊琦。这些职业投资人的观点泾渭分明。朱宇对记者表示,既然称之为“民办教育促进法”,一定是希望教育行业能够欣欣向荣,因此,只要市场化的教育行业没有被消灭掉,未来的盈利能力就不会存在问题,下跌反而会是投资者甄选个股的好时机。同时,张可兴和熊琦则相对谨慎:“在最终政策落地之前,投资者还是少碰教育板块为宜。”

“送审稿”带来重大不确定性

《红周刊》:8月13日,香港教育板块全线暴跌,Wind数据显示,教育指数(887671)当日平均跌幅高达27.76%,股价表现至今未有起色。您怎么看香港教育板块“地震”?

张可兴:就拿“送审稿”新增的一条内容来说,非营利学校以往是可以通过一些服务费、加盟费等形式把利润转移到上市公司主体,以此实现上市公司主体的盈利,非营利学校也可以借此手段继续保持其“非营利”的运作方式。现在“送审稿”明确规定“集团化办学不得控制非营利学校”,如果“送审稿”最终能够过审,也就把这样一条上市公司盈利的路径给堵死了。

除了“送审稿”造成投资者信心的崩塌外,教育板块经过连续两年的上涨,本身的估值也不便宜了。而且,香港作为国内外市场的沟通桥梁,在当前整个国际环境比较动荡的背景下,市场情绪也比较敏感。例如,舜宇光学科技、阅文集团等很多股票在业绩公布后,股价立刻出现闪崩。所以教育板块的此次下跌也可以看作内外部因素综合作用的结果。

《红周刊》:有券商认为,目前条例改动只是送审稿,需要一段时间来定稿落实,因此近两年上市民办教育学校将会加快并购步伐,短期业绩不受影响,但未来会面临业绩增速断崖式下滑(利润增速下滑40%以上)。各位的看法是怎样的?

王磊:我觉得市场不应该过度悲观。首先,如何定义“集团化办学”?如何定义“协议控制”?这些条例本身还没有一个特别明确的界定;另一方面,我们确实也看到了集团化办学本身对于教育来说并不是一件坏事,通过规模化办学可以进一步规范、优化并提升教育品质。我相信立法的初衷并非是要对此类集团化办学进行限制,只要合法经营,一些集团化的民办学校依然可以得到政策的鼓励与支持。目前“送审稿”中的很多细节还没有最终敲定,对于哪些类型的集团化办学在政策的限制之列,我们还是要等待具体条款进一步落实之后才能下定论。从教育行业长期发展趋势来看,教育产业化与规模化是大势所趋,只不过在整个发展过程中,对于整个行业的监管要求也会越来越严格。

朱宇:虽然当前全国多地出生人口呈现下降趋势,但是在未来4-5年,我们还是会面临公共教育资源不足的窘境。如果政策对于私立教育采取过于严格的监管态度,在某种程度上也会降低市场对于教育资源的投入力度,不利于教育的现代化发展。或许“送审稿”在某种程度上也在起着试探市场风向的作用。

教育板块估值仍不低

《红周刊》:在各位看来,现在是否是逆向投资者“入场拾金”的好时机?

朱宇:从之前的国家政策来看,从根本上扼杀一个行业,出现这样情况的概率并不大。往往最终可以出现一个更好的方案,既能够很好地实现国家对行业调控,也能够使得整个行业良性发展。所以,既然我们将该法案称为“民办教育促进法”,一定是希望教育行业能够欣欣向荣,所以从某种意义上,只要市场化的教育行业没有被消灭掉,未来的盈利能力不会存在问题,下跌反而会是投资者甄选个股的好时机。

我认为,最终影响民办教育公司的盈利水平的,还是它们在教学、招生、教务方面的管理能力,这将会对一家教育公司的品牌和口碑塑造,以及是否会有更多的学生报入有很密切的联系。

熊琦:毋庸置疑,“送审稿”对于教育板块的影响是非常大的,其中的新增内容几乎把所有港股上市公司的盈利模式彻底打破了。由于“送审稿”规定“集团化办学不得控制非营利学校”,而现行政策又明确规定K9(义务教育)阶段不允许进行营利性办学,所以例如睿见教育、天立教育、枫叶教育等K12(基础教育)企业只能将K9阶段业务移至上市公司体外以维持其“非营利性”,再把原来的高中阶段转变为营利性办学。换言之,K12教育公司中有相当一部分业务都不允许营利,这部分“慈善”业务也就没有办法给予估值,由此带来的后果是公司的盈利能力至少要下降一半以上。这也是“送审稿”一经发布,枫叶教育、天立教育、睿见教育等K12教育公司股价在一个交易日之内就近乎“腰斩”的原因。

因此,我谨慎地认为,在最终政策落地之前,投资者还是少碰教育板块为宜。

张可兴:当前教育板块最大的不确定性就是政策。可以看到,一方面香港市场教育板块的净利润率非常高;另一方面国内的民营办学不需要缴纳所得税。这些民办学校在获得高额利润的同时,又享受本属于非营利性机构的税收优惠乃至全额免税,还要通过上市在资本市场上放大财富,这不得不让监管部门有所警醒。单纯从商业规律的角度,在没有税负的情况下,一个行业维持如此高的净利润率水平是不可能长久的。而且从“送审稿”的新增内容来看,如果并购受到限制,K9阶段的外延性扩展速度会大大减缓,上市公司只能依靠其内生增长——学生数量增加和学费增长,由此带来的业绩增速一定会下降,这也是投资者需要考虑的问题。

另外,我之前说过,教育板块下跌在于公司本身的估值就不便宜,即使出现了下跌,我认为当前的教育板块也不能算是很具有性价比的标的。因此从投资的角度来说,我们可能不会以特别高的比例配置教育板块,而会以很低的比例进行战略性建仓。

杨倩 本文来源:证券市场红周刊 责任编辑:杨倩_NF4425
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