土耳其危机恶性循环图：所有的自救都是饮鸩止渴

（原标题：土耳其危机恶性循环图：所有的自救都是饮鸩止渴）

如果土耳其央行大幅加息来稳住里拉汇率，国内融资成本上升，借款人无力偿债，经济增长进一步放缓，外部融资也越来越难，里拉进一步贬值。要打破这一循环，只能指望触发循环的外部风险自行消退。

土耳其外债在GDP中的占比（来源：CEIC）

土耳其的经济问题，主要在于庞大的经常帐赤字和外债。这也是相当一部分新兴市场国家目前深陷泥淖的原因。

再加上新兴市场固有的对全球经济形势的依赖，外围的风吹草动很容易就会让相关国家货币贬值，资产价格暴跌。土耳其的国债利率已经飙升到了纪录高位，10年期土耳其国债最新收益率高达21.07%。

要打破这种经济困局，短期来看只能指望外部风险退散，但外部风险并非土耳其可控。更糟的是，华尔街见闻主编精选文章曾经提到，无论是大幅加息、资本管控或者求助IMF，都不是拯救土耳其的长久之策。

资本管制被认为是最糟糕的选择。土耳其经济相对开放，有40%的企业债是美元计价的外债，资本管制不仅限制本国的外部融资需求，也会影响整个欧洲银行业（欧元和英镑已经受到相关消息拖累）。

求助IMF，意味着土耳其要拿相应的结构性改革来交换。但“强人政治”下的土耳其有可能无法达成相关协议。更重要的是，以目前土耳其和美国乃至西方国家糟糕的关系，IMF纾困根本不在土耳其的考虑列表中。

即使向欧洲其他国家或是中国求援，土耳其也只能在短时间内解决流动性问题，未来仍然有相应的外债要偿还。

加息方面，土耳其总统埃尔多安不喜欢高利率，而且他相当看重GDP增长，加息会加剧经济增长放缓。更重要的是，即使土耳其排除总统的压力，大幅加息来短暂稳住局势，这还会开启一场灾难性的恶性循环，摩根大通以一副图，呈现了这种令人窒息的经济循环。

• 本币暴跌，央行加息，国民融资成本上升；
• 本国借款人无法承担相应的融资成本，争相去杠杆；
• 经济增长迅速滑坡，即使通胀依然高企；
• 借款人无力偿还债务，坏债激增；
• 银行资产加快清算，对当地银行业的担忧上升；
• 外资行撤回资金，除非该国经济企稳，本国无法获得足够外债；
• 本币进一步贬值，被迫继续加息，再次开启本轮循环。

想要走出这种循环，土耳其（乃至一些其他新兴市场国家），不得不指望两个外部风险退散：美联储加息，贸易战。

• 如果美联储不再激进加息，美元不再攀高，外部融资的成本也不会上升，流动性问题也能得到解决；
• 如果全球贸易争端能得到妥善解决，全球经济都有望回归复苏正轨，新兴市场也能免受池鱼之灾。