网易首页 > 财经频道 > 正文

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

2018-08-17 15:58:17 来源: 网易财经综合 举报
0
分享到:
T + -

(原标题:三重冲击下的中国经济,如何应对2019?)

活动预告:2018年网易经济学家年会夏季论坛将于8月26日在北京举行,届时,包括诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特在内的经济学大咖将共议中国及世界经济问题。快来免费报名,与他们面对面

来源:万博新经济研究院

通过效仿里根的大规模减税、放松管制等各项政策,美国经济收获了与1980年代相似的持续增长和股市繁荣。当特朗普像注射了兴奋剂的绿孔雀一样,在动物园里展示着自己美丽的羽毛,并随时准备向其它动物发起贸易战攻击时,有人预言美国股市正浑然不觉地迎来一个与1987、1999、2008相似的时间窗口——2019。

不管美国股市会不会在2019年发生系统性风险,对于中国而言,都应该高度重视以下三个方面的冲击:一是“去产能”扩大化扭曲供给结构,造成旧经济虚张、新经济失血、下游利润被逐步掏空,二是2019年出口或现“倒L型”负增长,三是“金融收缩”态势未改,房地产有可能成为中国经济系统性风险的引爆点。

1

“去产能”扩大化扭曲供给结构

中国上半年新增利润较多的行业主要是上游能源原材料行业,如油气开采业利润增长310%、黑色金属冶炼和压延加工业增长110%,除此之外,还有非金属矿物制品业、化学原料和制造业、电力、热力行业。这五个行业平均利润增速高达104.2%,占全部规模以上工业企业利润增长的67%。上述供给老化行业在利润暴涨的同时,其投资增速平均却只有1.46%。

表1:上中游传统行业投资增速与利润增速

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院 ,Wind

与供给老化行业利润暴涨、投资锐减形成鲜明对比的是,那些投资保持较高增速的高端制造业利润增速却连续下滑,如通用设备制造业上半年利润增速只有7.3%、汽车制造业仅4.9%、电气机械仅2.3%。与此同时,下游纺织业利润下降1.1%,计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速为-2.3%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业也出现了-1.6%的利润负增长。

表2:高端制造业和下游行业利润和投资增速

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院, Wind

上述利润和投资增速倒挂的根源是“去产能”政策在执行中演变为行政干预市场的新计划经济行为,干扰了市场价格对于利润和投资的调节机制,导致相关行业产品由过剩变为短缺,产品价格和行业利润出现大幅上涨。

图1钢铁、煤炭、有色矿业、建材和炼化等五个行业利润在工业总利润中的占比变化

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院 ,Wind

从上图去产能政策指向的重点行业来看,2016年之前,钢铁、煤炭、有色矿业、建材和炼化5个行业利润在工业总利润中的占比稳步下降,从14.43%下降到8.34%,这是供给过剩产业的正常现象,是有利于供给结构升级的合理情形。但2016年之后,这五个“去产能”重点行业在工业总利润中的占比居然上升至18.85%,绝对额从2015年的5681亿元,上升至2017年的13556亿元,增加7875亿元,增幅达到139%。

目前,在行政计划手段去产能的作用下,上游能源原材料产业的产品价格仍在被人为拉高,利润结构进一步被扭曲,进而严重挤压下游制造业和新经济产业的利润,势必造成下一期投资增速下滑。例如,以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的部分新兴行业的投资增速已经连续12个月处于下降通道,还可能再下台阶;而传统劳动密集型的纺织行业,投资增速已从年初的12%下降到6月份的0.8%,下降了11.2个百分点,如果供给结构扭曲的情况持续,纺织等下游行业将很快陷入全行业亏损并有可能引发大面积失业。

传统供给老化行业利润暴涨、投资锐减,而新经济行业利润增速却受到严重挤压,如果不尽快放弃计划手段去产能,并改用税收等经济杠杆加以引导,必将进一步造成旧经济虚张、新经济失血、下游利润被逐步掏空,大幅降低经济的潜在增速。

2

2019年出口或现“倒L型”负增长

由于出口订单延迟,十年前的中国研究机构曾经对2009年的出口增长有一次集体误判:2008年10月,当美国次贷危机影响已经席卷全球,中国出口仍然保持了19.3%的高增长。因此直到2008年底,各预测机构对中国2009年的出口增速预测大部分仍在10%-15%之间,然而事实上,一年以后的数据表明,2009年全年整体出口增速是-16%。

图2金融危机期间中国出口增速变化

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院 ,Wind

历史往往惊人的相似,甚至会一再重演。当前美中贸易战对中国出口的影响仍停留在心理层面,但如果贸易战愈演愈烈,其实质性的严重影响有可能在2019年发生,出口或再现“倒L型”负增长。

3

“金融收缩”态势未改,房地产可能成为系统性风险的引爆点

金融是现代经济的核心,金融的收缩与扩张是全球宏观经济不稳定的源泉。不仅央行的基础货币投放,商业银行等金融机构的信贷和信用活动能够影响金融的扩张和收缩,而且资本市场的涨跌、房地产等资产市场的膨胀与收缩,都可以增加或减少社会信用的规模(见图3),并引起宏观经济的波动。

图3 社会信用扩张的不容层次

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:《软财富》

当前总体“金融收缩”的特征仍未改变。2017年以来,M1、M2增速持续下滑,社会融资规模存量增速快速下降,已经对经济产生了严重的负面影响。为了应对这种信贷和信用收缩可能带来的风险,不久前政策面上已经出台了一些调整措施,但中国经济总体“金融收缩”的特征并未改变,民营企业新增贷款持续减少,大批民企因为银行断贷或其他融资链断裂,陷入经营困难,甚至破产的严峻局面。

图4 M1、M2和社会融资规模存量增速均出现下降

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院, Wind

中国股市的持续大幅下跌,正在形成严重的投资紧缩。根据托宾Q效应,当股市估值低的时候,企业会更多地选择收购已有的公司股权,体现在宏观上就是新增投资增速大幅降低。不仅如此,目前股市下跌导致市值缩水,负财富效应也影响到消费者信心,7月社会消费品零售总额实际增速只有6.5%。更严峻的是,由于股权质押已成为中国民营企业的主要融资方式之一,而持续下跌的股市正在越来越多地打爆民营企业的融资平仓线,从而造成民营企业融资链断裂,进而造成严重的金融加速收缩状况。目前中国民营企业融资链断裂的情况仍在扩大。总之,中国股市的持续下跌正通过托宾Q效应打击投资、负财富效应打击消费、股票质押平仓形成金融收缩加速器等三种渠道对中国经济产生沉重的下行压力,这一趋势应尽快扭转。

图5 A股市场估值(市盈率)已经处于低位

滕泰、张海冰:房地产或成中国经济系统性风险引爆点

数据来源:万博新经济研究院, Wind

房地产可能成为系统性风险的引爆点。日本、香港等国家和地区房地产市场的历史数据表明,在经历长期上升后,房地产价格一旦出现下跌趋势,短期内难以止跌,往往形成剧烈的金融收缩甚至引发金融风险,对宏观经济产生长期而严重的冲击。例如1991年开始,日本6个主要城市的住宅土地价格指数在一年内下跌18%,两年内跌去了33%;1997年后香港住宅价格一年跌去了33%,两年下跌了43%。中国房价上涨了近20年,中国居民个人住房贷款总额也上升到23万亿元。2019年,如果在房产税等传言下形成房价看跌预期和趋势性拐点,其泡沫破裂可能引发的巨大金融收缩效应和宏观金融风险不可低估。

4

2019,未来已来

2019,未来已来。我们既希望美国股市进一步高歌猛进,更希望中国经济能够行稳致远。然而,当我们心怀最好的希望时,也要做好最坏的准备,并做最积极的应对。为了改变供给结构扭曲、贸易失衡和金融收缩的三大冲击,建议从以下方面尽快采取行动。

1
尽快实施大规模结构性减税,促进供给结构不断优化

美国特朗普政府实施的减税措施极大地改善了企业盈利状况,有效刺激了美国经济的复苏。而中国产能过剩行业出现暴利,非过剩行业企业利润增速放缓甚至大幅下降的情况下,更加需要结构性的减税措施来调节扭曲的财富分配效应,降低非过剩行业企业的税负。

建议对非过剩产业降低增值税率和企业所得税率各5个百分点,即增值税率从16%降至11%;企业所得税率从25%降至20%,同时对过剩产业可适当加税,建议对钢铁、煤炭、炼化、建材、有色行业的企业所得税率从25%上调至35%,变“行政计划手段去产能”为用“经济杠杆去产能”,扭转中国经济供给结构进一步扭曲的状况,推动供给结构升级。

2
调整贸易战略,追求可持续的贸易平衡

目前来看,较大的顺差已经成为经济增长的痼疾,追求可持续的贸易平衡战略应当成为下阶段中国对外贸易的主基调。可持续的贸易平衡战略包括总量平衡、区域平衡和产业平衡三个方面。

为了实现对外贸易总量平衡,应大规模减少出口补贴成本用于国内的供给结构升级;同时还要持续扩大高技术产品、优质生活用品和原材料进口,满足人民美好生活需要,逐步实现贸易总量平衡。

为了实现对外贸易区域平衡,应当采取多方面措施减少与欧美国家的贸易顺差,逐步扩大对日韩等地区出口。

中美贸易失衡的背后本质上是两国经济结构的失衡,即美国软产业所支撑的服务贸易优势和中国硬产业所支撑的制造业优势。为了实现对外贸易的产业平衡,中国应大力促进技术、品牌、文化、设计等软价值含量较高的软性制造产品出口,大力扶持知识产业、信息产业、文化娱乐产业、金融产业以及其他服务业等软产业。

3
确保资本市场和资产市场稳定,避免剧烈金融收缩

面对信贷和信用持续剧烈收缩,大批民营企业因银行断贷、或其他融资渠道断裂而走向破产,只有尽快稳定信贷、稳定信用,积极拓宽民营企业的融资渠道,才能稳定经济,进而稳定就业。面对金融收缩的潜在风险和2019年的外部冲击,中国应尽快明确转向“宽松”的货币政策。

建议尽快出台战略举措提振股市信心,变“负投资效应”为“正投资效应”,变“负财富效应”为“正财富效应”,变金融收缩加速器为金融扩张加速器。

建议提前建立房地产市场风险预警指标和应急应对方案。对于有可能诱发房价崩盘风险的相关政策如房产税等的讨论,一定要慎之又慎,确保房地产市场不崩盘,不引发系统性风险。

——本文节选自万博研究院2018年8月宏观经济研究月报《三重冲击下中国经济的潜在风险及战略应对》。

钟齐鸣 本文来源:网易财经综合 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 热点
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 科技
  • 军事
  • 汽车

太心酸!老人冒雨用现金交医保被拒 国务院出手了

新闻 国务院 养老
|
澎湃新闻
20小时前
211726 跟贴211726

仅仅63秒!特朗普创下任内最短记者会纪录

新闻 唐纳德·特朗普 白宫
|
观察者网
17小时前
41269 跟贴41269

习近平致电祝贺拜登当选美国总统

新闻 习近平 拜登
|
新华社
6小时前
10451 跟贴10451

老人将300万房产送给水果摊主 家属发声:他老年痴呆

新闻 老年痴呆 公证处
|
海报新闻
18小时前
364390 跟贴364390

首次!林郑月娥戴上“一国两制”徽章

新闻 林郑月娥 特区政府
|
长安街知事
10小时前
1931 跟贴1931

网传河南原阳县一乡镇女纪委书记遇害 原阳县纪委进行了回应

新闻 原阳县 纪委
|
封面新闻
11小时前
187709 跟贴187709

阿根廷球星马拉多纳于家中突发心脏骤停去世

新闻 佩卢西托 阿根廷
|
央视新闻客户端
3小时前
24180 跟贴24180

足坛传奇马拉多纳去世,视频回顾马拉多纳世界杯经典进球瞬间

新闻 佩卢西托 世界杯
|
环球网
2小时前
1066 跟贴1066

习近平在中央军委军事训练会议上强调 全面加强实战化军事训练 全

新闻 习近平 中央军委
|
新华网
7小时前
1197 跟贴1197

特朗普政府这四年,是世界变了还是美国变了?

新闻 美国 唐纳德·特朗普
| 海外网
5小时前
112 跟贴112

球王去世,阿根廷总统府发布公告:全国进入为期三天哀悼期

新闻 马拉多纳 阿根廷
|
环球网
3小时前
5155 跟贴5155

美媒:决定美外交政策的不是拜登选的2名官员 是中国

新闻 拜登 外交政策
|
观察者网
18小时前
755 跟贴755

女性成人用品网购大数据曝光:东北女孩 不将就!

新闻 不将就 婚姻
|
悄悄围观
18小时前
9861 跟贴9861

男子锤杀霸占其母强奸其妻的杀人犯,律师:或可争取量刑减轻

新闻 强奸 公安局
|
澎湃新闻
12小时前
0 跟贴0

拜登当选后首次接受采访:特朗普还未与自己联系,胜局只是“时间

新闻 拜登 唐纳德·特朗普
|
界面新闻
5小时前
1788 跟贴1788

被扒光的产妇:主任带十几个男女医生做内检 隐私全无

新闻 产妇 产道
| 悄悄围观
15小时前
81239 跟贴81239

贵州、吉林、云南三省迎来代省长

新闻 毛伟明 李炳军
|
澎湃新闻
9小时前
0 跟贴0

外网讨论"拜登当选"的意义:宁为太平狗 不做乱世人

新闻 拜登 共和党
|
观察者网
20小时前
6628 跟贴6628

快讯!美媒:白宫官员被美国总务管理局写给拜登的信措手不及

新闻 拜登 白宫
|
环球网
1天前
11 跟贴11

日韩澳为何不顾美国签RCEP?专家:因中国经济的力量

新闻 普拉萨德 美国
|
观察者网
20小时前
68 跟贴68

世卫官员:新冠“零号”病人或不只一位 病毒或有多来源

新闻 病毒 宿主
|
中国新闻网
1天前
53 跟贴53

日本前首相安倍涉嫌挪用公款办宴会 本人回应了

新闻 安倍晋三 前首相
|
中国新闻网
1天前
38 跟贴38

离谱!现在的男生怎么都不追女生了

新闻 爱情 男生
| 网易哒哒
9小时前
11953 跟贴11953

韩国疫情加速反弹,有中国公民在韩确诊,大使馆提醒千万小心

新闻 韩国 外交部
|
红星新闻
1天前
10 跟贴10

佐治亚州再次重新计票将于美国当地时间24日上午开始

新闻 重新计票 佐治亚州
|
央视新闻客户端
1天前
691 跟贴691

日媒:皇族人数渐少,日政府拟创设皇女制度以减轻皇室负担

新闻 皇族 德仁
|
澎湃新闻
1天前
20 跟贴20

最新裂缝?共和党参议员喊话特朗普:“把国家放在首位”,推进“

新闻 唐纳德·特朗普 参议员
|
环球网
1天前
625 跟贴625

法国前总统萨科齐将于今日出庭受审,或面临10年监禁

新闻 尼古拉萨科齐 前总统
|
澎湃新闻
2天前
2 跟贴2

未向拜登祝贺会破坏俄美关系? 普京直言:它早就毁了,没法再坏

新闻 普京 拜登
|
海客新闻
1天前
2664 跟贴2664

水门事件记者曝21名共和党参议员私下对特朗普“不屑一顾”

新闻 唐纳德·特朗普 参议员
|
澎湃新闻
1天前
14 跟贴14

选票诉讼打到最高法院,特朗普仍在为“翻盘”做最后一搏

新闻 唐纳德·特朗普 共和党
|
环球时报
1天前
4823 跟贴4823

特朗普私下已开始为未来做打算?美媒披露其三个“未来计划”

新闻 唐纳德·特朗普 共和党
|
环球时报
2天前
1709 跟贴1709

美媒:拜登将提名前美联储主席耶伦担任财长,她曾在克林顿、奥巴

新闻 拜登 耶伦
|
环球网
1天前
20 跟贴20

俄新冠病例超213.8万 将从2021年起大规模接种疫苗

新闻 疫苗 接种
|
中国新闻网
1天前
12 跟贴12

特朗普称GSA局长受“骚扰威胁”,后者信中称:未“出于恐惧或偏

新闻 唐纳德·特朗普 墨菲
|
界面新闻
1天前
434 跟贴434

美国洛杉矶2020年已发生逾300起凶杀案 创十年新高

新闻 凶杀案 暴力事件
|
中国新闻网
2天前
30 跟贴30

拜登过渡团队负责人:美国总务署的行动具有决定意义

新闻 拜登 美国
|
界面新闻
1天前
6456 跟贴6456

快讯!莫迪一天举行两场在线会议,讨论多邦疫情与疫苗接种准备工

新闻 莫迪 疫苗接种
|
环球网
1天前
20 跟贴20

日本外务省回应在武汉增设领事机构:正积极推进 期望早日开设

新闻 在武汉 日本
|
环球时报-环球网
1天前
20 跟贴20

美国驱逐舰再次闯入黑海 俄国防部:已开始监视

新闻 黑海 军舰
|
央视新闻客户端
2天前
38 跟贴38

幼儿园老师发现孩子口袋鼓鼓的,检查后她偷偷抹泪,园长:退园吧

百事漫谈
2020-11-25 19:50:34

挑衅俄罗斯的代价,土耳其六座大城市遭遇猛烈袭击,现在惨不忍睹

环球新军事
2020-11-22 11:35:59

球王马拉多纳去世!阿根廷为你哭泣,世界为你哭泣

文汇报
2020-11-26 01:37:25

中国真正的四大财团:每家资产都过万亿,阿里和腾讯都比不上

钱包那些事儿
2020-11-24 21:18:02

人设倒塌!哈雷尔:如果伦纳德特权不变,贝弗利和路威迟早被交易

体坛赛事风云录
2020-11-25 20:01:34

经常用手解决“那个”需求,对男人有害吗?快听听科学的解释

39健康网
2020-11-05 19:37:37

蛋壳公寓爆雷,房东、租客互害:资本贪婪起来,危害有多大?

正解局
2020-11-24 12:45:39

广东一市场突然起火,女子全身着火惨叫不止,群众提桶泼水相救

酷车女神
2020-11-25 20:58:15

1980年,胡因梦穿睡衣结婚,结婚才115天,就因便秘被李敖赶出门

英美好育儿
2020-11-24 19:23:08

故事:一段不伦之恋,荒唐背后是对亲人无情的背叛

文字君的故事树洞
2020-11-24 23:38:57

杨颖儿子小海绵正面照曝光,看到照片后,网友:怪不得不敢公开

mx八卦
2020-11-25 06:46:56

这次,台湾各界人士出马,还是没保住……

这有港澳台
2020-11-25 11:08:24

美国经济罕见发出预警:将发生大规模违约!“幕后黑手”现身?

金十数据
2020-11-25 15:01:58

权威文章释读延迟退休:如不实施,2050年我国养老保险抚养比会降至接近1:1,新政策将以这12个字为思路

每日经济新闻
2020-11-25 22:56:39

最新专家警示!新冠冬季迎大考!8种儿科常用药,现在就要准备!

科学家庭育儿
2020-11-25 10:15:28

马拉多纳生前采访:我要在自己的墓碑前说,感谢足球

直播吧
2020-11-26 03:34:30

金斯瑞生物创始人章方良因涉嫌走私被逮捕,股价应声连跌两日

澎湃新闻
2020-11-25 16:42:00

2020新冠疫苗中美大比拼:胜负已分(上)

北美新药科普历史网
2020-11-25 20:05:29

为什么比赛结束后球员都要进急冻箱零下100度的液氮不怕冻坏吗?

观言问史迹
2020-11-24 06:30:02

网红张二嫂今天回应为什么被赶出家乡葫芦岛?为何不敢回葫芦岛?

柠檬记
2020-11-26 01:34:03
2020-11-26 04:20:59
+ 加载更多新闻
×

【TED】休假的力量

热点新闻

态度原创

网易号

查看全部
阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页