急！香港金管局一天两度出手

（原标题：急！香港金管局一天两度出手）

活动预告：2018年网易经济学家年会夏季论坛将于8月26日在北京举行，届时，包括诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特在内的经济学大咖将共议中国及世界经济问题。快来免费报名，与他们面对面。

8月15日上午，因港元汇价触及弱方兑换保证，香港金管局5月以来首次出手捍卫联系汇率，在市场买入21.59亿港元；当日下午，金管局再度买入23.55亿港元，这也加剧了流动性压力，导致港股承压。

“从LIBOR-HIBOR息差最近再次快速扩宽，以及外围新兴市场货币对美元普跌来看，未来一段时间弱方兑换保证很可能会被持续触发。”建银国际首席港股策略师傅赵文利对第一财经记者表示。他也表示，受到土耳其危机等影响，新兴市场资本外流压力加大，虽然恒指的静态市盈率估值已降至10.83倍，但动态估值由于盈利预测已经大幅下调，仍保持在11.29倍。

“我们的香港流动性指数再度恶化。7月市场24个行业中有17个出现资本外流，直至8月第一周流出势头仍然持续，资本流出最多的板块是软件、汽车和交通运输业。”建银国际策略师宋林对记者表示，未来强劲的业绩和支持性政策可能会非常短暂支持市场，但外部风险可能从9月开始加剧,而国内形势也不利于实施大规模政策刺激。

8月15日，香港恒生指数开盘后跌幅扩大至1%，收盘跌1.55%，4天总计大跌逾1400点；日经225、韩国Kospi指数、上证综指等皆以较大跌幅报收。土耳其危机无疑是打击市场情绪的另一关键，尽管8月15日里拉对美元一度涨幅扩大至6%，但市场仍在密切观望该事件的溢出效应，该国高企的债务负担、脆弱的经济仍令人难言乐观。

金管局存在持续干预压力

机构预计，时隔3个月的干预可能只是另一个开始。未来，美联储持续加息、美元走强、新兴市场资本外流等多重压力，都可能使得港元承压。

根据联系汇率制度，金管局会在7.75港元对1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。近期由于土耳其危机爆发，美元指数强势冲破96重要关口，新兴市场货币承压，港元再度面临“盯不住”美元的窘境。

“关键问题还是在于利率。”德国商业银行中国经济师周浩对第一财经记者表示。他此前就分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应该随之上升。但目前的情况却恰恰相反，港元利率今年以来一路下跌。

目前，1个月美元LIBOR为2.06269%（4月仅为0.8%），1个月港元HIBOR为1.26554%。这样的一种利差，自然导致港元存在抛压。

宋林也表示，由于香港银行同业拆息走低，1个月LIBOR-HIBOR息差从0.08%扩大至0.37%，而3个月息差从0.24%扩大至0.32%。

内外风险使港股估值承压

鉴于未来金管局干预的压力仍存、流动性问题和资本外流压力仍暂时难以缓解，港股估值将持续承压。

8月15日，恒生指数低开，此后跌幅扩大至0.9%，腾讯控股跌2.5%，盘中一度跌破340港元。此外，受腾讯财报不及预期影响，恒生期货短线跳水，一度跌1%破27000点。经历了4天连续下跌后，港股已经来到了27000点关口。其中，教育板块领跌恒生指数，单日跌幅高达约25%。

建银国际流动性监测报告也显示，由于流动性状况恶化的速度快于恒生指数，香港流动性指数与恒指的累计差值继2017年7月初首次在两个标准差内短暂收窄后，上述差值于7月中旬再次扩大。

平安证券认为，土耳其里拉大幅贬值的危机在新兴市场迅速扩散，包括俄罗斯卢布、南非兰特、印尼盾、马来西亚林吉特等一众新兴市场货币走低，市场忧虑土耳其货币危机或引发其他市场风险，资金逃离较高风险资产，市场避险因素升温。

赵文利也对记者表示，外部风险可能从9月开始加剧，流动性的恶化也将成为市场反弹的负面因素，因此仍然建议高盈利可见性和低估值行业包括银行、保险、材料和能源。

招银国际也预计，恒生指数将在27000点~30000点区间震荡，市场情绪仍偏负面，建议避免受到贸易摩擦影响的板块，例如科技硬件；避免拥有较大美国敞口的公司，以及受油价和外汇波动影响较大的板块。

尽管港元持续承压，但香港金管局也多次表示有信心捍卫港元，且联系汇率制仍是最适合香港的安排。8月15日，香港金管局也表示，香港有能力应对市场波动，有能力应对资本流出带来的挑战。

里拉反弹、新兴市场警报未消

对于新兴市场而言，可能唯一的好消息就是土耳其里拉连续两日反弹。但市场的谨慎观望情绪仍然浓重。

8月14日，土耳其里拉对美元涨幅超8%,一度刷新日高至6.2968，8月13日曾录得历史最低位7.1326，收盘正好与上周五收盘时基本持平。当日，其他新兴市场货币也纷纷反弹，包括南非兰特、俄罗斯卢布等；截至8月15日15:00，土耳其里拉对美元收复6.0关口，涨幅扩大至5.7%。然而，其他新兴市场货币表现则不尽如人意，股市也普遍大幅下挫。

“我高度怀疑里拉反弹是否能够持续，土耳其根本什么都没变，传染效应已经开始延伸至商品市场。重点是，里拉现在的交易市场非常清淡，因此只要一些刺激消息甚至是假消息就会发难。”澳洲安保资本（AMPCapital）基金经理纳埃米（NaderNaeimi）对第一财经记者表示。他也认为，需要继续关注这一危机对欧美银行业的溢出效应，尤其是对土耳其敞口较大的欧洲银行业。

截至2017年年底，土耳其企业部门的外汇债务已经攀升至3280亿美元的历史最高位。自2008年以来，土耳其积累的美元和欧元债务翻了一倍，其中80%是由国内银行持有。目前土耳其经常账户赤字500亿美元，而土耳其央行持有净国际储备仅450亿美元。土耳其目前的通胀率达到15%，由于里拉自由落体般的暴跌,通胀不可避免地还将被推高，而在总统埃尔多安的持续干预下，近两个月来，土耳其央行都无法用加息来应对。