养老目标基金即将登场 有望引导慢牛行情

（原标题：养老目标基金即将登场 有望引导慢牛行情）

上周，14只养老目标基金获得发行批文。许多业内人士认为，这一纸批文将为公募基金打开广阔的空间。在基金业发展20周年之际，养老目标基金的出现让行业的下一个20年更值得期待。

养老目标基金获得大发展的基础是什么？养老目标基金能否带来“慢牛”行情？养老目标基金将如何影响基金行业，如何影响我们的投资理念？记者采访了多家获批养老目标基金的基金公司，他们认为，养老目标基金将为个人养老金账户提供更具定制化特色的投资选择，同时也将为资本市场提供更多的长期资金，促进市场的稳定发展。

海外经验：QDIA制度非常重要

广发基金资产配置总监金亚表示，促进养老金体制的健康发展，海外有三点经验是可以吸取的。第一是税收优惠。大部分国家都是通过税收优惠激励等政策鼓励建立补充养老金。第二，紧跟海外前沿趋势，研究建立合格默认投资制度的可行性。合格默认投资（QDIA）是指养老金计划参与者未对账户的投资做出选择时，资金默认投资于指定范围内的基金。第三，要引导个人行使投资选择权，就要鼓励各类金融机构共同参与，提供差异性服务。

鹏华基金资产配置与基金投资部FOF投资副总监焦文龙也表示，养老事业需要系统性全方位的制度建设，而不是仅停留在产品设计层面。而且，养老投资需要长期坚持才有效果，最好拿出一些可以见效的激励措施。从海外经验看，最直接的激励措施就是税收优惠。“养老本身就隐含了资产动态配置的假设，投资组合本质上是一个变动的混合型产品。无论是国内还是海外，购买混合型产品的人较少，单纯靠投资者教育来改变投资者风险偏好，进而大量投资养老产品是一个非常缓慢的过程。海外也经历了这个过程。美国在2006年推出QDIA，利用了人的惰性，解决了投资养老目标基金的难题，美国的目标日期和风险基金得到了飞跃式的发展。”焦文龙说。

“美国养老目标基金大发展最重要的优势是个人养老账户的默认机制，如果我们能引人这个制度，中国的养老目标基金也会有很大的发展。”北京某大型公募养老金管理部人士也持同样看法。

市场趋势：有望引来慢牛行情

养老目标基金能否给A股带来长期活水？能否如美国般出现慢牛行情？对此，不少业内人士给出了肯定的答案。

焦文龙表示，从国外的经验看，养老金入市带来了理性投资的春天，大量的散户资金通过专业的公募基金入市，稳定了市场，开启了长期的价值投资之路。养老目标基金作为养老金重要的载体之一，必将在公募基金的历史上留下浓重的一笔。现阶段股市主要是存量博弈，养老目标基金的意义在于引导理性投资、价值投资。从长期看，随着人口老龄化加速，养老问题日趋紧迫，增量养老资金会通过养老目标基金源源不断地入市，引导长期投资。

“养老金属于长期资金，投资风格稳健，底层资产偏重价值股、蓝筹股，有利于引导价值投资，形成慢牛行情，对A股市场的长远发展是有利的。”金亚说。

北京一家基金公司资产配置部门负责人表示，养老目标基金的增量资金并不明显，短期不太可能改变市场格局，形成慢牛行情。但从长期来看，个人投资者将长线的养老金交给基金公司这样的专业投资者去管理，可以改善A股市场投资者结构，壮大机构投资者的力量。市场的长线资金不断增多，对改善A股暴涨暴跌局面有积极的作用。

不过，也有人士表示，短期做到慢牛行情很难。根据测算，养老第三支柱全面落地，每年增量资金大约为2000亿元，假如投资者投入到银行、保险各有30%市占率，基金占40%，也只有800亿元规模，这个体量的资金很难对股市产生实质性的影响。另一方面，如基金投资税优政策落地，可能会吸引部分存量基金税前去配置，而税后再去配置基金的存量就会减少，此消彼长可能会导致没有享受税收优惠的普通基金购买意愿降低，这样看A股的增量资金是相对有限的。

行业影响：头部基金经理成核心资产

据悉，养老目标基金基本都将采取FOF形式，头部基金经理或成为核心资产。

焦文龙认为，资产配置需要消耗更大的精力，基金经理一般只会聚焦某一类资产，做资产配置投资的人非常少。养老目标基金揭开了公募基金资产配置的元年，对行业理性、长期发展都有重要影响。另一方面，FOF基金经理对子基金的认知会更专业、更系统、更深入，头部基金经理将成为基金的核心资产。

北京一位基金公司养老金管理部人士表示，养老目标基金采取FOF形式，会给行业带来很多变化：以前做调研是看股票，现在是看人、看基金；以前行业没有基金的配置概念，只有股票的配置理念，缺乏行业的、超长周期的、战略性的资产配置，养老目标基金将改变投研的资产配置理念。

上述北京资产配置部门负责人表示，行业内相互调研和交流将会得到加强，由此前的选择资产变成选择优秀管理人，真正具备稳健持续阿尔法获取能力的主动管理型基金经理、风格相对稳定的基金产品、具有固定贝塔收益的产品都会受到养老基金的青睐。不过，FOF的生态构建是一个长期的过程，短期不会有立竿见影的效果。

金亚认为会来带两大方面影响，一是底层配置工具逐步完善；第二是对底层基金选择要求提高，有助于基金市场成熟，对基金经理投资决策流程更加关注。更重视相对收益，规模小、历史业绩不佳的公司未来压力会更大。

投资者教育：持续加深的过程

在采访过程中记者发现，目前市场对养老目标基金还比较陌生，基金公司都将投资者教育作为工作重点。

金亚表示，目前渠道对于养老目标基金的接受程度还不高。在投资者教育上，会努力引导投资者正确理解市场波动，倡导资产配置理念。

上述资产配置部门负责人表示，基金销售适当性的核心就是要把合适的基金卖给合适的人。养老目标基金的销售可能会遇到一些困难，要注意防范营销不适当的现象。比如目标日期类养老目标基金如何做好与“投资人年龄、退休日期和收入水平”这三大特定要素的适配，如果适配范围定得过宽，那么养老目标基金就与市场上已有的一些类型基金差别不大。建议在年龄、退休日期这两方面的适配规定一定要尽量严格、精准，否则发展第三支柱就没有了实际意义和价值。

博时基金表示，将与代销机构共同制定募集期营销计划，开展业务培训，配合代销机构进行养老目标基金知识的普及和产品知识的介绍，并做好风险揭示工作。未来的运营过程中，建立产品的风险评价体系加强投资者适当性管理。

“目前银行渠道比较认可养老目标基金的投资理念，银行的个金部门认同这是好产品，但老百姓对这个品种的认知可能差距比较大，大多数不了解这个产品，不知道产品的运作机制和解决的问题，但在调研中有的投资者是愿意为这只产品去定投参与的。”上述北京某大型公募养老金管理部人士表示。

焦文龙也表示，养老目标基金作为中国公募基金的新鲜事物，不但在投资者端和渠道端，就连在基金公司内部，也处于不断学习、深入了解的过程中。我国的养老目标基金是经过科学定义的，在基金类型、投资策略、运作方式等一系列细节上都进行了严格的规定，这在其他国家是没有的，可见监管层对养老事业的重视和一丝不苟。现阶段的工作重点应该是投资者教育和渠道宣传。实际上，大家都觉得个人养老非常重要，非常紧急，都想多了解养老目标基金的投资运作等细节。

未来趋势：投资端和客户端都做好的公司能脱颖而出

作为管理人，基金公司投资上的动作才是根本，做好投资端和客户端的基金公司才能脱颖而出。

焦文龙表示，养老目标基金在投资管理上有几个难点，能解决好这几个难点的公司会脱颖而出。“从投资端看，养老目标基金是通过资产配置加基金选择的方式进行投资，所以能做好资产配置的公司会有更大的竞争力。从客户端看，经营稳健和投资者沟通透明顺畅的公司更有优势。养老目标基金的运作是一个长期过程，投资者不可能到退休时再来看有没有实现目标。在此过程中，要让投资者及时了解市场的波动、人员的变动、经济环境的变迁，让投资者在数十年中坚持投资，坚持持有某一个公募基金的产品。所以，将以客户服务为导向做到极致的公司会有很大的机会。”

金亚也表示，一个成功的养老目标基金管理人应该要具备的五种能力：资产配置能力、底层资产供给能力、基金筛选能力、风险管理能力和低成本投资能力。

“投资收益能力是公募基金的核心竞争力，只有能够给投资人带来长期稳健、可持续回报的产品和公司才能脱颖而出。”上述北京公募养老金管理部人士表示，短期可能那些具有市场知名度和品牌影响力的公司会有优势。从美国的经验来看，美国的养老目标基金配置较多的是富达基金、领航基金，这两家也是美国最大的公募机构。养老目标基金在三、五年内的收益率差异并不大，在业绩缺乏明显差异的情况下，投资者可能对品牌较好、投资者教育较好的公司更为青睐。