桥水基金等“洋私募”跑步入场A股 抄底仍需谨慎

（原标题：“洋私募”跑步入场A股　抄底仍需谨慎）

■记者田忠方

近日，包括全球最大对冲基金“桥水基金”在内，多家知名国际投资机构竞相进入国内市场。其中，贝莱德本月将发行首只满仓A股股票的私募产品，毕盛则将于年底发布产品。业内人士指出，外资私募机构纷纷布局A股市场，与国内金融市场进一步开放，及A股估值水平密切相关。

“洋私募”布局A股提速

相关统计显示，截至7月底，已有桥水、元盛、安中、富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、毕盛14家全球知名外资机构获得私募证券投资基金管理人牌照。截至目前，国内涉及A股市场的外资私募产品已近15只。

同时，7月份北上资金连续四周净流入。其中，7月16日－20日、7月23日－27日累计净买入分别达到37.38、70.64亿元，成交额分别达832.92、998.58亿元。截至7月27日，陆股通累计成交净额达5307.33亿元。随着众多外资机构取得私募证券投资基金管理人牌照，以及北上资金持续加仓，外资入场A股步伐提速。

东北证券新三板研究中心总监付立春对《上海金融报》记者表示，此前受限于国内资本市场开放程度及外汇管制要求，外资很难真正进入A股市场。“随着国内金融市场进一步放开，外资机构投资A股市场的便利性越来越高，持股比例等方面的约束则越来越低，这是外资机构进入国内市场步伐加快的主要原因。”付立春进一步指出，当前A股市场估值水平不论与历史相比，还是与国外资本市场(如美股)相比都偏低，估值吸引力增强也是外资加速布局A股的重要原因。但当前外资在A股的布局更多是“试水”。“目前外资仍未大规模进入A股市场，所以资金小规模持续流入更多一些，这种布局是对A股市场的一种试探。”

上海双隆投资公司总经理、投研总监马俊对《上海金融报》记者指出，外资加速布局A股，首先因为中国经济高速发展。过去四十年里，中国经济增速全球领先，即使在中国由高速发展向高质量转变的过程中，经济增长仍维持稳中有升势头。其次因为中国股市与其他市场的低相关性。随着人民币国际化进程加快，人民币逐步与美元脱钩，定价机制逐步独立，使人民币资产具有与美元资产不同的属性。此外，随着中国股市制度建设完善化，上市标的的投资价值凸显。

“外资私募选择当前时间点布局国内市场，要从多个角度分析。”某资管公司高管对《上海金融报》记者表示，一方面，国内正加速开放金融市场，这是中国改革的大方向，未来市场开放幅度更会有增无减。在这一时点上，海外金融机构在国内市场布局，不论是注册登记还是入市A股，环境都相对宽松。另一方面，对外资金融机构来说，利用当前中国资本市场相对较为宽松的监管环境，实现对中国市场战略布局，可谓有百利而无一害。“从商业决策角度看，对一个资本市场的布局应包含更多长期判断。虽然目前中美贸易摩擦愈演愈烈，但西方金融机构对中国资本市场长期仍较为看好，华尔街的决策更多站在企业自身战略管理角度。”该高管指出，即便存在未来发展不佳退出的风险，但当前中国金融市场的进一步开放，乃外资金融机构良好的布局机会。“拿贝莱德满仓入市A股来说，由于贝莱德在全球资管机构中，被动管理产品占比较大，若其在国内首发的私募产品是被动型，则满仓入市属正常，因为被动型产品的仓位本身在90％－100％之间。如果首发的是主动型产品，因这类产品仓位变化空间更大，贝莱德满仓入市可被视为其对A股市场判断偏乐观。”

市场影响更多为象征意义

相关统计显示，截至今年3月，A股外资持股12016.33亿元，占A股自由流通市值比例为5.39％。从长期看，外资将给A股带来更多增量资金。不过，当前外资机构与国内机构在A股市场的投资差异较为明显。

“外资的操作风格多样化，从过往QFII及沪深港通资金的操作习惯看，外资机构长期定价能力较强，对单只股票的估值逻辑更清晰，受到短期主题炒作影响较小。”马俊表示，外资机构入场意愿增强，A股定价能力应能得到提升，对A股市场的健康发展会有积极作用。

付立春表示，当前外资私募机构对资本市场的理解较内资私募机构更为深刻，且其在国际市场的投资经验更加丰富。同时，其品牌优势可在募集资金、引导市场风格方面发挥更大优势，竞争力相对更强一些。“不过，在A股投资方面，内外资机构的投资策略可能慢慢趋同。因为外资虽然有丰富的国际市场经验，但在A股市场投资也需因地制宜选择策略。国内私募机构在A股市场耕耘多年，很多经验值得外资借鉴。”付立春指出，当前国内私募监管体系对内外资比较一致，未来更会慢慢趋同。

“不过，外资私募持续入场，对A股市场当前影响更多仍为象征意义，因为外资私募资金毕竟有限。”付立春指出，外资私募布局A股，有助于国内投资者信心的恢复，国内投资者还可借鉴对方的投资理念与方法。同时，外资私募稳步入场也说明国内资本市场的开放又向前迈进一步。

海通证券的研报指出，内资重逻辑，看趋势。外资更重数据，看基本面。两者的考核机制也存在差别，外资机构投资者通常考核是否跑赢基准指数，以获取超越市场指数收益为目标，更突出长期投资和价值投资。投资风格方面，外资更看重价值投资，较内资更稳定；行业配置方面，外资重消费、轻周期；个股特征方面，外资更注重估值，且持股集中度较内资高，对龙头股的偏好更强。

抄底仍需谨慎

既然外资机构加速布局A股，且资金持续流入，A股市场当前是否已到了合适的入场时机？付立春表示，无论从A股上市公司自身的历史估值水平，还是其它国际资本市场的同类公司估值水平看，有相当一部分公司具备了一定的投资吸引力。

“从长期投资角度而言，当前入场A股，未来三年获得正回报的概率相当大。进行长期投资的机会大于风险，可以偏乐观。”上述资管公司高管表示，今年年初，从估值水平、业绩增长等方面判断，整个A股市场虽非“价值洼地”，但估值较合理。经过上半年的下跌，目前市场估值已偏低。从投资性价比角度看，较年初有提升。“不过，短期来看，当前国际贸易形势势必在边际上影响一些企业经营，对A股市场的波及程度仍难确定。”

付立春也强调，目前A股市场在政策、风控、投资避险情绪等方面，仍有很多不确定因素有待暴露，投资风格的变化趋势有待明确。同时，当前金融市场整体流动性并没出现全面宽松迹象，这既会影响投资活跃程度、指数走势，也会影响上市公司的资金链、正常经营、持续成长。“所以，虽然当前一些上市公司估值较低，但不排除基本面已发生不可恢复的变化，如杠杆率高、资金链紧等，这些公司会面临更多调整。”付立春表示，当前投资环境下，抄底需特别谨慎。

马俊表示，当前我国经济处于由高速增长向高质量增长的转向阶段，货币政策及财政政策均存在一定的不确定性，虽然最近看到流动性宽松信号，但持续性有待观察，未来一段时间仍可能处于利空、利好交织局面。“若是较长期资金，当前可考虑逐步入场；至于较小体量资金，或许等待是更好的选择。”