监管层聚焦募资合理性 年内可转债四家被否

（原标题：监管层聚焦募资合理性 年内可转债四家被否）

据证监会8月6日晚间公告，凯龙股份（002783.SZ）可转债获通过，来伊份（603777.SH）申请则未获通过。

据Wind统计数据表明，截至8月6日，今年以来，可转债发行规模激增。含私募可转债在内，年内发行规模已突破700亿元，至719.23亿元。

包括来伊份在内，年内可转债发行申请被否的公司增加至4家。不过，可转债发行申请的通过率仍高达八成。在年内递交申请的45家公司中，最终获准放行的公司多达36家。

“不过，较去年同期相比，今年以来，可转债发行审核已呈现出从严审核态势。过会率方面，2017年上报的70家可转债里共有66家过会发行，通过率高达95.7%。”8月7日，平安证券一位投行人士对21世纪经济报道记者表示。

当天，来伊份则回应称，公司将利用自有资金或自筹资金，继续推进相关投资项目的建设。

四家被否

截至8月6日，在年内可转债发行申请被否的4家公司中，除了来伊份以外，另外3家分别为乾照光电（300102.SZ）、会稽山（601579.SH）、三七互娱（002555.SZ）。其中，乾照光电发行申请刚于7月30日被否。

“此次来伊份可转债被否，从证监会反馈的问题看，主要集中在对可转债前次募集资金的使用及本次募投项目的合理性与必要性存疑上。”上述平安证券投行人士称。

来伊份公告披露，本次募集资金拟投入3.83亿元翻新门店1800家、新建门店350家，翻新门店占2017年底连锁经营门店的73.17%、直营门店的79.92%。

发审委认为，公司前次募投项目建设进度及实际效益均低于预测。报告期发行人扣除非经常性损益净利润、主要产品毛利率持续降低，扣非净资产收益率水平大幅下降。

发审委要求发行人代表说明公司扣非净利润、毛利率持续下降、净资产收益率水平大幅降低的原因，现有主营业务是否可持续发展，市场环境和市场需求是否存在重大不利变化等。

该投行人士告诉21世纪经济报道记者，今年被否的四家可转债中有三家都是因为募投项目合理性存疑以及融资必要性存疑所致。

发审委在乾照光电审核结果公告中则提及，发行人2016年开展工程业务，相关损益未做非经常性损益扣除。发审委要求发行人代表说明2016年度开展工程业务的主要原因以及之后不再开展原因，是否具备工程业务资质，是否与工程项目客户存在关联关系，相关交易定价是否公允；2016年工程业务的具体内容、性质以及与发行人正常经营的相关性；是否属于偶发性业务；会计处理和信息披露是否符合相关规定。

“三七互娱天价赎回原有剥离资产，则存在利益输送嫌疑。”上述投行人士直言。“由此可见，监管对过度融资、频繁融资的行为保持了相对谨慎的态度，募投项目合理性和必要性是发审委关注的重点问题。”

发行节奏加快

据Wind资讯数据显示，2017年以来，可转债上报审核的家数呈现爆发式增长，全年可转债共上会70家，同比增长1067%（2016年全年上会仅6家）。

进入2018年上半年，上会家数30家，也远高于去年同期的7家。

“去年全年共有40只可转债完成发行，同比增加263.6%，而今年已有36只可转债完成发行，发行节奏进一步增快。”上述平安证券有关投行人士告诉21世纪经济报道记者。“主要是自再融资新规实行以来，定增融资受到限制，而可转债由于其具备低息融资与转股期权的功能，受到上市公司的欢迎。”

从发审委对可转债的过审情况来看，今年4、5、6月份过审企业数分别为4家、1家和1家，7月份可转债过审节奏明显加快，共有11家公司通过审核。

不过，东方金诚首席债券分析师苏莉对21世纪经济报道记者表示，近期A股市场行情偏弱，加之股权质押压力和债券市场信用风险事件频发等因素影响，可转债一级市场发行压力或有所增大。

前述平安证券有关投行人士也称，今年以来随着行情走弱和可转债的持续扩容，投资人申购可转债的热度趋于降温，券商包销也屡见不鲜。比如，蓝思转债券商包销金额超过6亿元，占发行总量约13%。“如果市场持续低迷，可转债发行失败的案例并非不会出现。”

此外，苏莉也称，2018年以来信用供给收缩，数家对外部融资依赖过高的上市公司违约，市场恐慌情绪从债市传导到股市，也波及到了可转债市场，如东方园林债券发行流标，就波及到铁汉转债等PPP类公司可转债的市场表现。

二级市场上，受股票市场拖累影响，存量老券纷纷跌破面值，受5月份以来的信用风险事件影响，转债二级市场破面幅度加深。

“特别是近两个月来，伴随权益市场正股下跌，多数新债上市即破发。因此，券商在向发行人推荐可转债作为融资工具时可能会更加谨慎。”上述平安证券有关投行人士表示。