天风证券：吉利汽车7月销量增速继续领先行业

（原标题：【天风汽车邓学】吉利汽车：7月销量增速继续领先行业）

报告摘要

均衡产品线抵御淡季压力，实现高增长。吉利经过近3年快速发展，轿车、SUV产品和口碑进入正向循环，在7月行业大概率负增长背景下，5款主力老车型正增长、5款主力新车型提供重要增量，共6款车型销量过万，最终单月销量同比增长32%，环比仅下滑6%，保持在12万辆以上高位。根据乘联会数据（下同），主流车企中，吉利月度总销量行业排名第4，增速排名第1，领先地位继续保持。分车型来看，博越7月批发表现相对较弱，售出1.9万辆，同比-11%，环比-13%。领克01依然在9千辆水平，02首月售出3,040辆，共同推动领克品牌销量上万。

下半年全新车型蓄势待发。吉利2018上半年并没有全新车型上市，依然实现了44%的销量增速，竞争力卓然。公司下半年新车储备丰富，其中包括6月底上市的领克02，目前已开启预售的缤瑞轿车，以及后续的SX11 SUV，博越Coupe，领克03和首款MPV。基于公司较强的产品力和持续的新车规划，我们维持全年168万辆销量预期，同比+35%，前7月公司累计销售88.7万辆，同比+43%。

行业景气压制，股价超跌，18PE仅8.1倍。市场一方面担心行业景气低迷影响公司盈利能力，另一方面担心公司位于成长周期顶点，今年股价表现较弱，7月以来尤甚。盈利能力方面，由于公司18改款车大范围提价、规模效益、成本控制等因素，我们认为市场对吉利淡季盈利能力担忧过度，上半年业绩预增50%已超市场预期。成长周期方面，吉利品牌已大获成功，中高端品牌领克主打年轻人、消费升级，从市场反馈看成功概率高，单车利润远高于吉利品牌，集团在电动化、智能化、海外布局也都在同行前列，下一成长阶段还未全面到来。

投资建议

随行业快速进入淡季和市场持续波动，公司股价近期跌幅显著，目前18PE仅8.1X。公司在行业低景气度背景下，仍持续取得远高于竞争对手的销量增速。短期来看，我们认为市场对行业淡季的担心已在吉利股价上过度反应，全年销量和盈利能力有保障，3.0时代吉利+领克将继续巩固公司产品力和品牌力双升周期。中长期来看，吉利仍是最具扩张力的自主车企，具备全球竞争的野心和实力。18、19年净利预计149亿、197亿元，对应当前PE 8.1X、6.1X，维持“买入”评级。

风险提示

行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

报告正文

1. 龙头地位稳固，博瑞开始突破

均衡产品线抵御淡季压力，实现高增长。吉利经过近3年快速发展，轿车、SUV产品和口碑进入正向循环，在7月行业大概率负增长背景下，5款主力老车型正增长、5款主力新车型提供重要增量，共6款车型销量过万，最终单月销量同比增长32%，环比仅下滑6%，保持在12万辆以上高位。根据乘联会数据（下同），主流车企中，吉利月度总销量行业排名第4，增速排名第1，领先地位继续保持。分车型来看，博越7月批发表现相对较弱，售出1.9万辆，同比-11%，环比-13%。领克01依然在9千辆水平，02首月售出3,040辆，共同推动领克品牌销量上万。

吉利新能源2018年全面发力。2018年吉利多款新能源车型迅速上市，目前已有帝豪EV450（BEV）、帝豪GSe（BEV）、博瑞GE PHEV，领克01 PHEV也正式亮相预售。从目前公布正式价格的车型来看，吉利2018年新能源车的定价策略都较为激进，尤其帝豪GSe和博瑞GE PHEV，在考虑购置税的情况下，与对应配置油车的价差仅为1.9万-2.4万元和0.5万-0.6万元（主力区间），领克01 PHEV 20-23万元与对应油车价差也仅1万-1.3万元。我们预计两款BEV在1、2线城市，两款PHEV在上海、深圳等地将取得不错销量，带动吉利新能源汽车2018年销量同比增长150%以上。公司在博瑞GE发布会上表示，未来3年全面发力新能源技术领跑行业，3年投放30+款新能源与节能车型，将极大地刺激中高端新能源车需求。

2. 下半年新车弹药充足

下半年全新车型蓄势待发。吉利2018上半年并没有全新车型上市，依然实现了44%的销量增速，竞争力依旧卓然。公司下半年新车储备丰富，其中包括6月底上市的领克02，目前已开启预售的缤瑞轿车，以及后续的SX11 SUV，博越Coupe，领克03和首款MPV。基于公司较强的产品力和持续的新车规划，我们维持全年168万辆销量预期，同比+35%，前7月公司累计销售88.7万辆，同比+43%。

3. 改款提价、规模效益对冲淡季压力

应关注公司大范围的改款提价和规模效益提升对盈利能力的支撑。2018年，公司的博越、帝豪GS、帝豪GL、新帝豪轿车、远景轿车、远景SUV、博瑞（博瑞GE MHEV/PHEV取代了原来的高价版本）都推出了2018改款车，主力配置款价格普遍提升了1,000-4,000元不等，最高甚至到了9,000元。从汽车之家、易车网的关注热度，以及交强险数据来看，大部分改款车型按注册量加权平均后的均价（同一车型不同配置的加权平均）也提升了1,000-4,000元不等。行业淡季背景下，市场往往担心车企盈利能力，我们认为吉利汽车凭借改款提价，以及销量规模提升对公司盈利能力可起到非常重要的支撑作用。

近期行业景气压制，股价超跌，18PE仅8.1倍。市场一方面担心行业景气低迷影响公司盈利能力，另一方面担心公司位于成长周期顶点，今年股价表现较弱，7月以来尤甚。盈利能力方面，由于公司18改款车大范围提价、规模效益、成本控制等因素，我们认为市场对吉利淡季盈利能力担忧过度，上半年业绩预增50%已超市场预期。成长周期方面，吉利品牌已大获成功，中高端品牌领克主打年轻人、消费升级，从市场反馈看成功概率高，单车利润远高于吉利品牌，集团在电动化、智能化、海外布局也都在同行前列，下一成长阶段还未全面到来。

4. 其它数据

5. 投资建议

随行业快速进入淡季和市场持续波动，公司股价近期跌幅显著，目前18PE仅8.1X。公司在行业低景气度背景下，仍持续取得远高于竞争对手的销量增速。短期来看，我们认为市场对行业淡季的担心已在吉利股价上过度反应，全年销量和盈利能力有保障，3.0时代吉利+领克将继续巩固公司产品力和品牌力双升周期。中长期来看，吉利仍是最具扩张力的自主车企，具备全球竞争的野心和实力。18、19年净利预计149亿、197亿元，对应当前PE 8.1X、6.1X，维持“买入”评级。

6. 风险提示

行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。