网易研究局NO.361
作者|贺力平
最近人民币兑美元汇率一路暴跌，一周时间连破十余道关口，人民币下一步走势如何？央行为什么没有出台相应的积极措施加以干预？网易研究局采访了北京师范大学经济与工商管理学院贺力平教授。
北京师范大学经济与工商管理学院贺力平教授
60S要点速读：
1、让人民币汇率长期停留在某个水平之上，才是不正常的。现在比较大的波动，实际上可能是对过去一段时间，相对平静状态的调整。
2、如果汇率波动剧烈，央行也有这个能力进行干预。但是目前来看，还没到那个时候。
3、目前政策层认为这是市场的正常波动，也就不会进行积极有效的干预。最近几个月，人民币兑美元汇率有贬值的背景之下，我们的外汇储备规模基本上保持不变，正说明了这一点。
4、如果央行进行干预，人民币兑美元汇率就不会破7；如果央行不进行干预，按照市场现在的波动的走势继续下去，我觉得未来的几个月之内，破7是很有可能的。因为大家不知道央行会有什么动作，所以很难预料未来人民币兑美元汇率会不会破7。
5、目前市场预期相对不确定，在相对不确定的情况下，让市场自己去探索，也许在某种意义上来说，对央行也不是一个坏事，而是增强人民币汇率弹性的一个特有的表现。
以下为专访精编：
网易研究局：近期人民币兑美元汇率大幅贬值，原因何在？
贺力平：一方面反映了一些持有人民币的人看好美元，增加了对美元的购买，对美元的需求增强；另一方面，从政策层面看，中国人民银行觉得这属于市场正常的波动，也没有进行积极的干预，它的用意之一是让人民币汇率有正常的双向的波动。
网易研究局：此次汇率波动与美国有多大关系？
贺力平：与美国经济本身有一定的关系，但不是最主要的。现在美国经济总体上还在相对稳定地增长，一些经济数据也不错；但是中国国内的一些主要经济指标，看上去也不错，所以从两国经济指标的情况看来，近期没有什么特别大的变化。
网易研究局：美联储加息是主要原因吗？
贺力平： 不能把现在人民币兑美元的贬值原因统统归结为美联储加息，只是说可能是其中的一个因素，这个因素有时候影响大一点，有时候影响比较小。因为美联储加息好多次了，最近6月的这次加息，是它2015年来的第7次，其中有一次加息，人民币汇率有较大的波动，人民币贬值了，但后来又升值了，还升了很多。
接下来美联储按照每次加息0.25%的比例继续加息的可能性非常高，但是这对人民币兑美元的汇率应该不会带来非常大的影响。当然也不是一点影响都没有，关键要看市场怎么解读，看国内的一些经济指标在未来的几个月当中，会有什么样的变动。
网易研究局：如何看待人民币兑美元汇率的剧烈波动？
贺力平：如果对照国外的经验，现在人民币汇率的波动也不是特别剧烈。国外有的国家，包括我们中国过去，一天之内就可能突破几百个基点。人民币在几个月之内的六七百个基点的变化，也好像不是特别异常。
但是相对人民币汇率过去一段时间的平静，肯定是不一样的，所以大家的解读也是千差万别。我个人觉得，让人民币汇率长期停留在某个水平之上，才是不正常的。因为国内外的经济环境瞬息万变，汇率有一些波动是很正常的。现在比较大的波动，实际上可能是对过去一段时间，相对平静状态的调整。
网易研究局：这次人民币贬值是政府主导的吗？
贺力平：以前有些时候，央行会把人民币兑美元的汇率盯在一个比较小的区间，上下超出那个幅度，它都要进行干预。但是目前政策层认为这是市场的正常波动，也就不会进行积极有效的干预。最近几个月，人民币兑美元汇率在有贬值的背景之下，我们的外汇储备规模基本上保持不变，正说明了这一点。
这种政策态度，我认为有合理性的一面。不能人民币一贬值，央行马上就出面干预，不允许汇率的正常波动。在市场经济下，汇率肯定会有一些波动，完全不让它波动，就等于是央行自己把汇率波动的风险全部吸收了。
当然如果汇率波动剧烈的话，央行也有这个能力来进行干预。但是目前来看，还没到那个时候。
网易研究局：人民币兑美元汇率的下一步走势如何，会破7吗？
贺力平：按照目前的市场预期来看，人民币有可能继续贬值，但是贬值程度会不会达到中央银行所认为的剧烈波动程度，很难判断。7对很多人来说是一个心理关口，如果央行认为7是很重要的一个临界点，如果央行进行干预，人民币兑美元汇率就不会破7；如果央行不进行干预，按照市场现在的波动的走势继续下去，我觉得未来的几个月之内，破7是很有可能的。因为大家不知道央行会有什么动作，所以很难预料未来人民币兑美元汇率会不会破7。
其实，预测汇率在未来一段时间的走势是非常困难的，因为汇率在某个时点上所达到的水平，要看外汇市场上买卖双方相互拼搏的结果。目前市场预期相对不确定，在相对不确定的情况下，让市场自己去探索，也许在某种意义上来说，对央行也不是一个坏事，而是增强人民币汇率弹性的一个特有的表现。
网易研究局：人民币兑美元汇率大幅度波动，会对国民经济产生哪些影响？
贺力平：汇率的波动对国民经济的影响要分两种情况，凡事预则立不预则废。
对于企业来说，要对汇率波动的风险做好准备。如果没有预见到几个月内人民币汇率五百个基点的变动，就可能意味着0.5%的收入减少，一年就可能减少百分之几的收入，这个影响就非常剧烈了。但是，凡是做好准备的，这个影响就可以忽略不计。
此外，汇率波动对金融机构也会有影响，尤其对金融机构的流动性管理会有一定影响。，如果没有做好对策，没有相应的头寸资金及流动性的安排，那么对一部分的金融机构来讲，就会形成比较大的冲击。
网易研究局：在国际环境不确定性加剧的情况下，如何增强人民币抵抗风险的能力？
贺力平：首先，人民币抵抗风险的能力不直接针对汇率的波动，而是应对汇率的异常——即像金融风暴来临时一样的大幅度贬值，我们才认为是外汇市场的危机，或者说是灾难。只要这个情况不出现，它有一定的波动是很正常的。另一方面，央行目前有三万亿美元以上的外汇储备，有能力防范外汇市场出现的大幅度剧烈波动。
中央银行、商业银行还有所有的企业都需要积极防范风险，这个事情在很多发达国家也发生过。比如英国脱欧结果出来后，英镑兑欧元、兑美元的汇率大幅度下滑，甚至在短短的一个月内，贬值的幅度都差了10%，当时让英国的一些金融机构感受到了不小的冲击。
但是由于这些金融机构自身的风险防范能力比较强，而且当时英国与欧洲中央银行、美联储等外国银行进行了紧急的协商，金融市场总体上恢复了平静。英镑兑欧元、兑日元和美元，后来都有了一定的恢复性升值，当然升值程度没有达到公投之前的水平。这些金融机构也渡过了一场可能爆发的危机。
作者贺力平系北京师范大学工商学院教授
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