央行窗口指导后非银机构加仓 城投债率先上涨

（原标题：央行窗口指导后非银机构加仓，城投债率先上涨）

7月19日，多位固收投资人士告诉第一财经记者，央行在窗口指导中支持的低等级产业债为广义产业债，是包括城投债在内的。在此背景下非银机构率先增持，造成昨天以来大批城投债上涨。

而对于机构投资者而言，相比于民企债券，他们更倾向于配置安全边际更高的城投债。多位非银机构投资者对记者证实，昨天就在陆续增持低等级信用债，尤其是AA+和AA级的城投债。

7月18日，央行窗口指导银行将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资的消息传来。具体而言，对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款。对于信用债投资，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。

非银机构率先布局

中再资产管理有限公司董事总经理马冲对记者表示，市场对城投的负面担忧过度，城投债前期下跌是市场情绪所致，7月18日央行窗口指导一级交易商增持低等级信用债的传言基本被确认后，市场情绪从低谷开始回升，城投债券二级市场流动性回暖。

多位银行和非银机构的固收投资人士告诉记者，对于交易型和配置型的非银机构而言，率先增持城投债的原因有所不同。

包括保险公司在内的配置型的机构认为，年初以来陆续有城投公司信托产品违约，在城投信用风险初显和信用债市场整体调整的背景下，机构对于城投债的偏好有所下降，导致城投债信用利差上升。

而对于公募基金和券商等交易型的机构来说，目前则在凭借相对灵活的投资策略，博弈银行“接盘”的可能性。

一位银行固定收益投资经理告诉记者，非银机构大部分有信用债投资库，令其可以在有合适的投资机会时在二级市场迅速增持新券，而很多银行新增的信用债投资通过信评至少要一周的时间，导致错过最好的交易窗口。

广义产业债包含城投债

窗口指导下发后，产业债是否涵盖城投也备受市场争议。

沪上一位券商固收投资经理认为，狭义上的产业债不包括城投债，而目前的政策环境最关注的是中小民企的融资。

中信证券固定收益分析师吕品则告诉记者，与产业类对应的是金融企业债券，所以无论是城投债还是产业债，是债券市场投资人自身的定义，其实官方并没有一刀切支持产业债而不支持城投。“目前民营企业需要资金救助，城投平台更需要支持，没有理由否定城投债。”此外，吕品认为，目前城投的定义越来越模糊，债券市场投资人也很难分清什么是真城投与假城投，因此也没有必要辨析这个事情。

银行有动力跟进投资

一位国有大行金融市场部人士对记者表示，在此前信用债市场整体调整的过程中，出现了海量的8%以上的高收益债券。尽管很多债券已经体现出了极高的投资价值，但由于业内的政策限制，无法投资低等级信用债。

从广义的产业债来讲，吕品认为，银行系统边际上贡献200亿~300亿的新增信用债认购，便足以支撑目前较为清淡的一级市场与疲软的二级市场。他进一步测算，200亿~300亿的新增信用债认购平摊到5家大行与12家股份制银行，每家每月仅需要边际付出15亿左右资金，这对于银行系统资金的占用与代价不大，性价比很高，所以不存在银行没资金参与的问题。

另外，吕品认为，银行有一定动力通过自营接盘自己主贷的重要客户的债券。6月份的托管数据显示，商业银行对信用债边际增持491亿，已经初现苗头。而中低等级债券收益率可观，风险低于中小微企业信贷，纳入MLF合格质押品，性价比也并不低。

另一位国有大行金融市场部人士认为，信用债调整期间，大行有义务先行一步。前述券商固收投资经理则对记者表示，市场的预期是否会相应调整，以及风险偏好是否能彻底改变还有待观察。

兴业研究首席固收分析师徐寒飞认为，根据1年期MLF和1年期同业存单的利差来看，MLF比同业存单要低80~90个基点，这意味着商业银行可以拿到更低成本的配债或者投放信贷的资金。不可否认的是，央行此举有利于商业银行适当“加杠杆”投资信用债，但也需注意，中等评级的信用债以及城投债，其违约风险的改善程度很有限。