美股财报季开启：盈利强劲 机构超配

（原标题：美股财报季开启：盈利强劲，机构超配）

2009年3月9日，美股牛市开启，至今已近9年半。今年初，美股一次次闪崩、一次次濒临技术破位，但4月以来，全球市场逆转，呈现出新兴市场普跌、美股反弹的格局。随着美股财报季来临，机构预计在强劲的盈利推动下，美股仍有望跑赢。

第一财经记者发现，2018年下半年，机构对包括亚洲、新兴市场更趋谨慎，但普遍超配美股，并认为在经济扩张周期的晚期，金融、能源、科技股仍有望跑赢，“这主要因为在减税和收入增长的支持下，2018年实现22%的盈利增长仍然可能。加息环境自然利好金融股，超长期平均盈利的科技板块（互联网／软件）有望持续跑赢，盈利增速高达97%的能源板块（长期均值为24%）仍大概率增长。”渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示。

此外，周期性比较弱的优质小盘股有望跑赢大盘。今年以来，全美共同基金费后收益排名第一的阿尔杰（Fred Alger）基金经理张韵（Amy Zhang）对第一财经记者表示，小盘龙头成长股的优势在于，长期每股盈利增速高、投资回报率（ROIC）高、低负债（即负债／资本低），“在经济周期的后半段，成长股仍会发光。”从历年数据来看，这些小盘股公司大都出自IT、医疗领域，这也是美国经济最具创新力的行业。

二季度盈利或再创新高

年初，机构更为看好新兴市场，然而4月开始，美元快速走强、贸易摩擦持续，这导致资金持续流出；另一方面，美股企业盈利大超预期，税改下公司的资本支出（CAPEX）动力远高于此前的设想，为此资金开始重新追逐确定性更高的美股。

二季度的美股表现可圈可点。与第一季度相比，美股大市的波动性逐渐趋于平缓，恐慌指数VIX从20降低到16，标普500指数每个月的回报都是正的，最终录得上涨2.95%。

从目前已经公布的美股财务季报来看，美国公司的业绩依然强劲。标普500指数公司的第一季度每股收益高达36.43美元，又创历史新高，是9年前本轮牛市启动时候的3倍多（2009年第一季度每股收益10.11美元），第二季度的预期收益是38美元，2018年全年的预期收益将是157美元。

标普500的美股的季度盈利1988-2019 (蓝色柱是实际盈利，棕色是未来的预计盈利) 来源: S&P Dow Jones Indices

上周五，摩根大通发布2018年第二季度业绩，净收益83亿美元，比去年同期增长18％，每股收益2.29美元，大超分析师2.22美元的预期，且录得14%的ROE 增长，超出10%的行业基准。此外，一改早前颓势，此次该行斩获54亿美元的交易收入，高出预期13%，固定收益和股票交易都超出预期。

除了税改的拉动力，美国银行业本身的确在盈利，这也体现了美国经济仍处于强劲扩张期。

机构超配三大板块

眼下，金融、IT、能源成了机构眼中最为看好的三大板块，周期性、盈利确定性等是主要原因。

就金融而言，华尔街有句老话——牛市终结前总是金融领涨。这一次也不会例外。

“每个经济周期的末期就是涨金融，因为在央行开始降息之前都是加息，加息有利于金融板块。” 王昕杰对记者表示，即使特朗普当选以来，金融股已经录得很大涨福，但与历史估值相比仍是低估的。

此外，他也表示，近期美国银行都纷纷通过了压力测试。美联储最近对各大银行进行的压力测试显示，美国银行业拥有足够的资本，能够抵御一场重大衰退。被抽样的美国银行提高了股息和股票回购。在贷款强劲增长、非利息收入增长以及受益于美国利率不断上升的背景下，金融业仍是在美股投资青睐的领域之一。

就息差和资产质量来看，美国加息、息差扩大使银行受益，保险机构也受益于更高的债券收益率；眼下美国贷款增速已经从2010年低位复苏，贷款需求维持强劲，银行也在放宽贷款标准。此外，2018年美国GDP增速有望增长2.9%，不良贷款维持结构性下行，失业率持续下行至低点，这都支持贷款增长。

就盈利预期来看，金融股被视为美国减税最大的受益者，因为其此前的实际税率高于其他企业。分析师可能会调整盈利预测，对于2018年金融股的共识盈利预测当前为29%，而标普500整体为20%。目前，金融板块估值仍具吸引力，2018年PB为1.5倍。

对于科技板块，尽管去年开始就被频频唱空，高估值则是众矢之的。然而，明确的高盈利增长预期仍然是科技股跑赢的底气。

年初至今，亚马逊涨幅高达45%，遥遥领先一众科技股。标普500科技板块涨幅10%，纽交所FANG＋涨幅30%，相比之下标普500涨幅仅不足3%。可见，科技股贡献了今年绝大部分美股涨幅。

标普科技板块的涨幅、营收大超整体标普500指数

机构预计，美股科技股未来12个月将跑赢MSCI美国指数。原因在于，美国税改会导致股票回购、并购加速；2018年下半年美元或适度走软，对科技板块利好，因为其58%的收入来自于海外。

2018年下半年，“向确定性要收益”成了大型机构的主要策略，而科技股的盈利确定性也十分清晰，2018年共识盈利增速为13%，超出长期平均11％。美股科技板块内，机构更青睐互联网／软件相对硬件的走势，并认为云、人工智能、物联网是2018年板块的引擎。

与各界对于科技板块的预期并不一致不同，第一财经记者采访的多位基金经理几乎都一致看好能源股的表现。在油价不断创新高的同时，全球商业原油库存降至2014年低水平，能源股持续向好的前景似乎不言自明。

能源行业估值与历史均值相符

王昕杰对记者表示，预计2018年能源板块资本支出将同步上升14%，利好美国能源行业。2018年能源板块共识盈利增速为97%，长期均值为24%；估值倍数为20倍，并未偏离长期均值。

优质小盘股跨越周期

除了讲究周期性，优质小盘股往往有能力跨越周期，今年其表现同样大大超出标普500指数。

年初至今，标普500指数勉强保持正收益（＋2.65%），但阿尔杰基金一支小盘成长股策略基金年初至今收益24.74%，资产管理规模14亿美元。

数据显示，罗素1000成长指数和罗素1000价值指数，前者长期EPS增速为15.4%，后者为9.6%；前者ROE为24.9%，后者为10.6%；前者净负债／EBITDA为1.3倍，后者为2.5倍。这也体现了优质成长股的优势，即长期盈利增速高、ROE高、风险低。

张韵对记者表示：“比起市值，更适合用销售收入来界定小盘股。”她倾向于在买入之初选择低于5亿美元销售收入的公司，“如果有优秀潜质，那么在销售收入5亿的基础上，3-5年内翻一倍还是有可能的；如果销售收入50亿，再要翻倍就很难了。此外，这些小企业本身就需要是这个领域的龙头，这样才有足够强的护城河。”从历年数据来看，这些公司大都出自于IT、医疗行业。

张韵还提及，这样的公司至少要有十年的运营纪录，并保持稳定的收入，也需要经历积极的动能转化，例如开发新产品等，这将有助其在五年内实现收入翻番。

值得注意的是，也有质疑声称，随着资金不断追逐大盘蓝筹等价值股，小盘股会否长期被市场忽略而导致价值低估？其实并不尽然。

“大盘股信息透明，要获得超额收益很难。” 她也对记者表示，“价值股都具有很强周期性，需要经济非常强劲，而一旦经济转向，海外收入占比少、资产负债表强、现金流好、有定价能力的龙头小盘股则能逆势跑赢。”