网易研究局NO.349
7月8日，第三届孙冶方金融创新奖颁奖典礼在清华大学五道口金融学院举行。
对外经济贸易大学金融学院院长吴卫星等人的《家庭财富不平等会自我放大吗？——基于家庭财务杠杆的分析》，荣获优秀论文奖。
文章认为，资产价格的变化对家庭的财产性收入和财富积累有重要影响。在房地产和股票等资产价格快速上涨的阶段，参与这些资产市场的居民家庭的财富实现了快速提高，尤其是充分利用住房抵押贷款、融资等财务杠杆手段的家庭财富增长地更加迅速，不同家庭之间的财富差距有可能进一步扩大。
研究发现，总资产较高家庭的资产收益率更高但负债成本更低，并且财务杠杆作用的发挥使得富裕家庭有更快的财富增长速度，从而加剧了家庭财富差距放大的趋势。
【吴卫星获奖感言】（网易研究局校对）吴卫星
（对外经济贸易大学金融学院院长）
谢谢孙冶方基金会的各位领导，非常荣幸能够获得这个奖，我们主要研究的是“财富不平等和金融市场之间的关系”。
财富的不平等可能是因为财富传承、收入和努力程度的不同，也可能是因为储蓄的不均等，尽管大家普遍认为中国的储蓄水平比较高。
现在我们比较关注的是资本性的收入不均等，举个例子，我们赛跑的时候，有人跑得快，也有人跑得慢，但是如果有个人开着跑车和我们比赛，我们怎么也跑不过他，哪怕我们非常努力。金融市场在财富分配方面，就可能是起到跑车的作用，使得富人可能更富有一点，穷人会更穷，进而使得财富不平等进一步放大。
从理论上来说，所有的家庭，不管有多少钱，都应该买点各种各样的资产，最好的投资组合是市场组合，市场组合就是什么都有，但事实并不是这样的。我们从穷到富的过程中，可能开始是手头有点现金，然后有点储蓄，然后再有一点财富才会买住房，再富有一点可能买点保险、股票、基金，好像有个阶梯性的结构，并不是所有的人都一样。可以说，与穷人相比，富人更多地参与到了金融市场中来。
还有就是，如果我们都参与金融市场，我家里有10万块钱，每年赚1万块钱我就挺高兴，结果别人有100万块钱，他一年赚20万，赚了20%，那我心里就有点不平衡了，但事实上确实是这样：越富有的人，他们的投资组合收益率越高一点。
我们前面讨论到家庭资产的问题，接下来再讨论一下杠杆率的问题，就是说每个家庭在杠杆方面使用的好不好。
中国人民银行的统计数据显示，家庭住户的贷款数量是逐年递增。但是也有调查数据显示，从家庭贷款来源的结构看，越富有的家庭越容易从正规的金融机构获得贷款，不是那么富裕的家庭可能主要是从亲戚朋友还有民间的融资机构来获得贷款。
我们的数据分析显示，越富有的家庭，经营差异率（网易研究局注：经营差异率是净经营资产利润率和税后利息率的差额，它表示每借入1元债务资本投资于经营资产产生的收益）越高，可能是因为富有的家庭贷款成本更低，也可能是因为他们的投资收益率更高，还有可能是这两个因素叠加的结果。
我们觉得金融创新可能会解决这个问题，但是目前的金融理财产品只是进行了很简单的创新，好像谁都可以做，我们经常看到银行的一些产品，很多没有受过太多教育的人也可以买，但实际上使用这些理财产品最多的还是富有的家庭。
还有一些像P2P这样的新型金融理财产品，其实也是富有的家庭用的更多，穷人家庭也会用，我自己老家的一些农村家庭也会用，但实际上他们收益率更低，甚至会上当受骗。
所以说，怎么样使得金融创新让更广泛的人收益，还是一个很重要的问题。
在金融产品创新方面，我们确实要鼓励一些金融产品创新，比如说像美国的401K计划，它就是自动给员工一些基金的选择，员工的投资可以得到一个平均的收益率，这样的创新可能是有好处的。但是面扩得太大的话，它可能又损害了一些底层投资者的利益，那么这些金融理财创新产品是不是要受到更严格的监管，我觉得还是挺有意思的话题。
我就讲这么多，谢谢各位专家！
（发言实录由清华五道口金融学院提供）
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