税延养老保险投资规范 强调资产配置与长期投资

（原标题：监管规范税延养老保险投资 强调“资产配置”与“长期投资”）

[税延养老保险产品可以根据积累期养老资金的收益类型，分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型三类，分别对应A、B、C三款产品]

近日，银保监会下发《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》（下称《办法》），《办法》对税延养老保险资金的投资进行了规范。这意味着，养老金入市的力度进一步加大。

值得注意的是，《办法》专门设置“大类资产配置”一章，亦是认同大类资产配置是管理长期资金、获取稳定收益的重要来源。“这既是保险资金投资的天然要求，又与养老金等长期投资目标相契合。”

“做好资产配置，长期持有然后耐心等待，给管理人时间，让投资经理们有良好的心态，找到优秀的公司长期持有。每个公司发展中都会有起伏，需要做的就是跟着起伏一起成长。”上海某公募基金高管表示。

规范养老保险资金投资

此前，银保监会会同国务院有关部门陆续印发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》等系列政策文件，稳步推进税延养老保险试点业务发展。

根据《办法》第十六条，将税延养老保险资金投资资产划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五大类资产。

税延养老保险产品可以根据积累期养老资金的收益类型，分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型三类，分别对应A、B、C三款产品。C类产品下设投资账户，收益视投资绩效决定，风险完全由投资者承担，类似于投连险产品。

截至2018年6月28日，有6家保险公司正式推出个税递延养老保险产品，分别是平安养老、太平养老、泰康养老、新华人寿、中国人寿和太平洋人寿。

第一财经了解到，某保险公司旗下的一类个人税收递延型养老年金保险C便属于中高风险，账户资产60%以上需投资于权益类资产，业绩比较基准为沪深300指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%。

根据不同的风险收益结构，华宝证券研究创新部也将现在的投连险产品分为指数型、激进型、混合型、债券型等几类，其中激进型的权益配置比例在70%以上，混合激进型中权益配置比例在40%~70%。

“预计随着相关政策的推进，后续会有更多保险公司推出税收递延型养老保险产品，C款产品在收益水平和账户设置上均类似投连险。”华宝证券研究部相关人士指出。

值得注意的是，《办法》专门设置了“大类资产配置”一章，银保监会相关人士指出，国外成熟市场理论和经验表明，大类资产配置是管理长期资金、获取稳定收益的重中之重，能够保证投资组合在既定风险偏好的约束下争取最优收益，同时避免重大损失的发生。这既是保险资金投资的天然要求，又与养老金等长期投资目标相契合。

“一些观点认为A股市场还不是特别成熟，也不是特别有效，但这恰恰是专业机构投资者的优势。在非有效、非对称、结构化市场里，专业投资者更能发挥它的投资优势，从而创造更好的超额收益。”某公募基金资深人士也告诉记者。

统计显示，投资者如果在2001年到2006年期间的任一时点入市，即便不加任何选择、等权重投资市场中的所有偏股基金，尽管各基金业绩表现参差不齐，只要滚动持有十年，组合平均年化收益率近15%，累计回报率更超过300%，不但比绝大多数理财产品的回报要好很多，也远远超越A股指数涨幅。

投资价值逐渐出现

近来，A股市场表现不佳，上证综指在跌破3000点后一路向下，最低时已经跌破2700点，悲观情绪较重。在7月第一周，上证指数下跌约4.89%，中小板指下跌5.26%，创业板指下跌2.06%。目前A股的估值水平达到历史的低位。

不过，在短时间的大幅下跌后，机构人士也认为，投资的价值已经逐步到来。

富利达基金管理（珠海）有限公司投资总监樊继浩认为，在经济新旧动能转换的过程中，中国股市已经完成了新旧发展阶段的切换，新阶段市场更加健全有效，制度也更加合理完善，监管也更加严格规范。

中信证券策略团队预计，短期内将出现持续且可参与的超跌反弹机会，且这种类型的市场反弹其实并不依赖于前期压制市场情绪的因素的彻底逆转，反弹的可持续性其实主要取决于交易层面的因素，即投资者已经普遍下调的仓位以及极端悲观情绪的释放。

华南某公募基金基金经理也指出，大幅杀跌后部分成长股估值性价比突出，支持做多的积极因素在增多。短期利空因素释放之后，积极因素开始聚集，配置上可以适当重视优质的超跌个股。

“在股市新旧阶段切换的过程中，一部分股票因估值过高完成了价值回归，下跌幅度较大，另一部分股票因其优质的基本面，股价不断创新高，从长期投资的角度来看，目前大部分股票已经具有非常高的投资价值，部分股票价格甚至跌破了净资产价格，整体估值区间也在A股历史底部，未来3~5年的发展空间巨大。”樊继浩则对第一财经表示。

业内人士也指出，不要太在意短期的波动，而忽视了养老投资的长期属性。对于税延的养老资金而言，养老资金的投资期限可以很长，能持续三十年甚至五十年之久，具备积累长期收益的必要条件。

“但从短期来看，以部分上市公司的债务问题以及贸易战如何发展等不确定因素影响，市场或将还有一定波动，在市场的波动过程中，国内经济的新旧动能有望转换完成，从而开启国内股票市场的新一轮的投资机遇。”他也说。