十大券商下半年策略展望盘点：震荡修复行情可期

（原标题：十大券商下半年策略展望盘点：震荡修复行情可期，看好大消费）

澎湃新闻记者 刘歆宇 林倩

过去的6月份，上证综指累计下挫8.01%，深证成指累计下挫8.9%。而以2018年上半年计，上证综指和深证成指则分别累计下跌13.90%和15.04%。

股市上有句俗语：五穷六绝七翻身。7月即将来临，A股是否能够如期翻身？澎湃新闻记者梳理十大券商的下半年策略展望报告后发现，大多数券商认为，下半年的市场会以震荡修复行情为主，投资者可以在其中挖掘结构性机会。

震荡市中暗藏机会

兴业证券认为，下半年在国内信用债风险暴露、去杠杆不断推进、海外资金收紧的影响下，市场流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动，经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承受压力，市场总体依然是震荡市格局。

由于内外部压力呈现“跷跷板”格局，因而市场会存在波段式的机会。由于经济及企业盈利总体平稳，当风险阶段性释放后，可能迎来政策松动的机会，风险偏好有望提升。

安信证券在中期策略报告中做出判断，认为上证指数年初躁动后调整，目前仍处于调整期，预计下半年探底回升，早则中报期，晚则三季报期，创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。A股整体当前盈利端稳中趋缓，估值端相对债券吸引力有限，阶段性面临多重抑制因素，整体缺乏趋势性机会。

国泰君安认为，2018年中性假设下盈利具有“韧性”，但盈利不确定性快速提升。这种不确定性的主要来自于三方面风险，第一，经济的周期性动能强度、节奏不确定；第二，风险因素冲击对盈利形成扰动；第三，市场预期未充分估计风险因素对盈利影响。

中信证券同样强调了A股的盈利韧性，但观点更加乐观。该机构指出，A股盈利韧性很强，2018年仍能保持15%的中高增速。A股整体往下有估值和业绩底支撑，往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；风险偏好修复下，预计下半年整个市场会重回震荡修复的趋势。

企业盈利预增成为乐观理由

也有一些券商在谨慎中难掩乐观情绪。

广发证券的中期策略报告指出，展望后市，很难出现趋势性的牛市或熊市行情，更准确的说，市场格局应该是绩优股的牛市、绩差股的熊市。

尽管此前曾明言2018年市场会是折返跑行情，但该机构对下半年的观点要比不少券商来得更加积极。广发证券预计，A股市场目前正在构筑中期底部，绝处逢生，投资者应先防御，后进攻，预计波动率对A股市场风险偏好冲击略有缓和。

持类似观点的还有申万宏源证券。

“2018年下半年具备蛰伏后爆发的基础，深入研究的即期潜在回报非常高。” 该机构认为，以三季度夯实底部为前提，四季度有望迎来2018年的胜负手。尽管中期风险仍有待消化，三季度要保持耐心打“持久战”，但2018年并不像历史上的2004年、2008年、2011年和2013年，市场出现深幅调整的概率并不大，上证综指3000点以下总体处于底部区域。

国金证券也指出，尽管企业盈利大家诟病比较多，实际上更多反映的是结构性的增长，主板的盈利有压力，但是中小板和创业板中个股分化会非常明显，也就是说只要经济不出现断崖式的下跌，A股企业盈利将是一个结构性增长的态势。

华泰证券的报告指出，下半年最大预期差在于企业资本开支有望继续保持较高增速。

该机构认为，企业折旧增速持续高于固定资产原值增速，折旧占固定资产原值的比重持续提升，加上固定资产周转率继续提升，在这些因素下，当前企业的资本开支仍未覆盖折旧，未来仍有内生性的资本开支需求。

在扩内需的政策转变下，企业资本开支增速继续回升，促使在建工程增速开始回升，对全社会形成需求但暂未形成供给，这将继续推动固定资产周转率回升，这期间企业盈利能力将保持稳定。

A股整体估值水平不算高

2018年上半年，A股经历了震荡下跌的走势，个股股价下跌的同时，估值也在回归。市场整体看，Wind数据显示，上证综指目前市盈率为13倍，深证成指为21倍，创业板指数为40倍。估值水平并不算高，也成为多家券商在绝望中看到希望的理由所在。

国金证券认为，2018年下半年A股行情整体趋势向好，一方面，是因为今年以来A股指数表现落后于全球其他主要经济体股市太多，下半年会有一个回归的过程；另一方面也因为，A股现在整体估值水平不算高。

“当前主板、中小板、创业板PE（TTM）分别是14.95、35.43、58.97，逐步落到了中位数偏下的水平，上证综指估值已经回落到对应2015年2800点的水平。”

广发证券的报告中也提到，A股估值已隐含较悲观假设，继续收缩空间有限。

同样看中A股目前估值的还有中银国际，该机构认为，股票上涨还是下跌，估值是核心，目前来看，已经处在上次估值的一个历史底部，估值已经形成市场上涨的坚实基础。在此基础上，监管政策已经处于顶部阶段，并且边际宽松的措施在陆续退出，防止系统性债务危机的意图逐渐明确，下半年金融风险的担忧将逐步缓解，风险重估的过程基本结束。

估值处于底部，政策在顶部。中银国际表示，经济名义增速还会下行，但是对市场的影响趋弱。股票供给增加压力也将可控。负面一致预期已经反映在仓位和价格中，大环境在边际改善，不必悲观与恐慌。

消费板块受到广泛青睐

Wind数据显示，休闲服务、医药、食品饮料、家电这些大消费板块，在上半年领跑A股。而多家券商认为，下半年大消费板块仍然具有结构性机会。

在配置机会上，中信证券指出，下半年在配置上的机会主要来源于两个方面，一是需求增长弹性有限下的结构性机会；二是市场情绪波动，上有估值顶下有业绩底，赚市场震荡修复过程中超调的钱。其中，消费白马龙头、银行修复、周期重估是投资主线。

该机构表示，大消费中，拥有品牌和渠道优势的龙头“强者更强”是中长期趋势。报表稳健，估值合理，且没有系统性“爆雷”，消费白马龙头未来依然是高度确定，适合底仓配置的品种，并将持续获得外资青睐。

安信证券安建议投资者，观察等待出现转机后转向进攻，如信用风险及带来的流动性担忧缓和，国内政策出现调整，配合成长股板块中期报、三季报盈利改善，当前立足于防御，增强配置公用事业、必需消费品、石油化工等。

“大票‘搭台’，优质成长‘唱戏’。”这是国金证券提出的2018年下半年的板块策略，该机构认为，下半年TMT仓位会略有一些提高，但是整个状况是“重配消费、银行，中配TMT，低配周期”，到年底都不会发生太大的变化。

在主题投资方面，国金证券看好新零售、自主可控和军工。“新零售受益于消费升级长期趋势，另外随着CDR的实施，阿里、京东等新零售行业独角兽回归，对板块有一定催化作用。”

华泰证券认为，高端制造、新消费或是本轮扩内需可能的方向。结合设备投资更新周期、产业链位置和范围以及国家战略发展目标，高端制造和医疗、旅游等新消费或是本轮扩内需的投资方向。

兴业证券尤其看好大创新板块，具体包括电子（消费电子、半导体）、医药（创新药）、军工（基本面反转）、机械（半导体设备、工业自动化）、计算机（国产化、自主可控）等板块龙头。

中泰证券同样看好消费，尤其是高端消费，包括奢侈品消费，与住房相关的家电、家具消费，以及服务消费等。

此外，该机构还看好受产业政策扶持、投资增加的新兴产业，如电子通讯行业、光伏、高铁、核电、新能源汽车、人工智能、机器人等。

国泰君安证券称消费板块是“可攻可守”。该机构看好二线消费和制造业中的TMT，把握改革开放再出发和扩大内需两条主题投资主线。二线消费盈利增长确定性和估值性价比较高，具体看好食品（不含饮料）、轻工（家居生活，不含造纸）、服装（不含纺织）以及医药板块。

申万宏源判断成长板块依然是下半年符合基本面趋势投资的方向。7-8月二季报反映逐渐充分，市场开始预期三季报，可能就是成长板块相对收益回归的时间窗口。

与其他券商不同，申万宏源坚持“消费也要看改革”的观点。相较于白酒和家电等地产相关性较高的可选消费，该机构更加关注三四线城市和农村消费的渠道下沉，其认为，这是一个数据验证风险较小，政策催化概率更高的方向。

中银国际则表示，消费是价值投资者的长期选择。但该机构也提醒投资者，消费板块目前在各类风格中估值最高，前期累积了较大涨幅，目前估值并不算便宜，建议一定程度上谨慎。