国策君安：雾散云未开 金秋看转机

短期市场情绪修复，风险因素担忧有所缓解，但不稳定。梅雨防风险，金秋看转机。短期仍需审慎，金秋行情看好二线消费与制造业中TMT。

摘要

市场情绪短期修复，但仍不稳定。市场仍在处于风险因素消化以及交易结构调整过程中，以6月19日与6月26日两个跳空窗口为界，市场演化大致可以概括为普跌-金融回调-消费回调，这表明前期存在着抱团因素的强势板块近期已经开始出现松动迹象，这一强势股补跌的进程是否已经展开完全，我们认为仍有待跟踪观察。当期从估值角度看，估值水平相对偏低有利于市场情绪修复的展开。但当前股市资金被动收缩风险，一定程度对基于低估值配置资金进入逻辑产生抑制作用。在交易相对低迷的情况下，市场出现快速大幅波动并不难理解，但市场情绪修复仍具有较大不稳定性。

短期风险因素担忧有所缓解，但尚未解除。当前市场关注焦点主要在两个方面，一是经济下行压力显现下政策转向预期，二是中美贸易冲突演化进程。目前来看，关于经济政策转向放松预期短期并未被证伪。但需要注意的是，美国对中国价值340亿美元商品加征关税7月6日大概率实施，除此之外，美国计划重启11月4日起重启对伊朗制裁。而国内监管方面，棚改贷款审批权限上收总行，PSL预计收紧，七部委联手发起新一轮楼市乱象整治，发改委发文限制地产企业境外发债用于投资。这表明短期内言政策转向尚为时尚早。而近期汇率波动较大，增加了市场的不确定性。中美贸易冲突演化以及国内经济政策定调仍存在着不确定性，至少在7月中旬之前仍宜以“梅雨防风险”思维观望为主。

梅雨防风险，金秋看转机。中美贸易冲突博弈、国内信用风险以及市场流动性耗散是压制当前市场的三大风险。后续市场驱动主要依靠分母端，即市场流动性与风险偏好改善。我们认为尽管短期内经济政策转向难以看到，但政策边际调整可期，中美博弈是个长期的过程，但阶段内存在着紧张程度缓和的可能性。在中美贸易摩擦紧张程度迎来阶段性缓和，国内相关引致金融收紧政策仍处于缓和状态，以及市场流动性紧张缓解条件下，部分板块估值调整到位，配置价值显现，加上二季度结构性业绩超预期催化，市场有望在7月中旬过后迎来金秋行情。

短期仍需审慎，金秋行情看好二线消费与制造业中TMT。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，短期需重点关注中报业绩线索。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦情况延续，国内进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看，二线消费以及制造业中TMT政策层面不确定性抑制效应较弱，金秋行情展开过程中仍会是市场主线。

正文

1. 本周看点：雾散云未开，金秋看转机

市场情绪短期修复，但仍不稳定。市场仍在处于风险因素消化以及交易结构调整过程中，截止6月29日从五日涨跌幅来看，创业板指上涨3.68%，创业板50上涨4.79%，中证1000上涨1.21%，上证综指下跌1.47%，上证50下跌4.02%，沪深300下跌2.71%，中证800下跌1.78%；风格指数看成长上涨2.72%，周期上涨0.28%，金融下跌3.72%，消费下跌1.8%。以6月19日与6月26日两个跳空窗口为界，市场演化大致可以概括为普跌-金融回调-消费回调，这表明前期存在着抱团因素的强势板块近期已经开始出现松动迹象，这一强势股补跌的进程是否已经展开完全，我们认为仍有待跟踪观察。当期从估值角度看，上证综指PE(TTM)为12.7倍，而2016年1月27日2638点为12.87倍、2008年10月28日1664点为13.49倍，估值水平相对偏低有利于市场情绪修复的展开。但当前股市资金被动收缩风险，一定程度对基于低估值配置资金进入逻辑产生抑制作用。以情绪相对偏积极的6月29日（上证综指当日上涨2.17%，创业板指上涨4.08%）为例，全部A股除去停牌的共3323只，当日成交金额1亿元以下占比75%,2000万以下占到26.9%。在交易相对低迷的情况下，市场出现快速大幅波动并不难理解，但市场情绪修复仍具有较大不稳定性。

短期风险因素担忧有所缓解，但尚未解除。当前市场关注焦点主要在两个方面，一是经济下行压力显现下政策转向预期，二是中美贸易冲突演化进程。目前来看，关于经济政策转向放松预期短期并未被证伪。央行6月24日决定自7月5日起定向降准，释放7000亿资金，二季度《中国货币政策执行报告》中关于流动性表述由“合理稳定”变为“合理充裕”，使得市场对于政策转向预期有所升温，加上近期特朗普对中国投资限制措辞软化，市场情绪有所修复。但需要注意的是，美国对中国价值340亿美元商品加征关税7月6日大概率实施，第二批160亿美元处于公众征求意见中，并对中方可能的报复措施发表声明警告。除此之外，美国计划11月4日起重启对伊朗制裁，美国官员近日释放美国将对11月4日后不遵守禁令国家采取制裁警告信息。而国内监管方面，棚改贷款审批权限上收总行，PSL预计收紧，七部委联手发起新一轮楼市乱象整治，发改委发文限制地产企业境外发债用于投资。这表明短期内言政策转向尚为时尚早。而近期汇率波动较大，美元对人民币汇率由6月14日6.39贬至6月29日6.62，增加了市场的不确定性。中美贸易冲突演化以及国内经济政策定调仍存在着不确定性，至少在7月中旬之前仍宜以“梅雨防风险”思维观望为主。

梅雨防风险，金秋看转机。中美贸易冲突博弈、国内信用风险以及市场流动性耗散是压制当前市场的三大因素。展望后市，2017年全A盈利增速为18.3%，今年预计在13.5%水平，且二季度见高点，后续市场驱动主要依靠分母端，即市场流动性与风险偏好的改善。我们认为尽管短期内经济政策转向难以看到，但政策边际调整可期，中美博弈是个长期的过程，但阶段内存在着紧张程度缓和的可能性。截至7月1日全部A股中已有1206家发布了2018年中报业绩预报。其中业绩预增281家，占比23.3%，续盈171家，占比14.2%，略增353家，占比29.3%。从预增家数行业前五分别为机械（38家）、基础化工（35家）、医药（22家）、电子（19家）、计算机（18家），如果整体考虑预增、续盈、略增来看，数量前五行业为基础化工（93家）、机械（91家）、医药（73家）、电子（55家）、计算机（46家）。在中美贸易摩擦紧张程度迎来阶段性缓和，国内相关引致金融收紧政策仍处于缓和状态，以及市场流动性紧张缓解条件下，部分板块估值调整到位，配置价值显现，加上二季度结构性业绩超预期催化，市场有望在7月中旬过后迎来金秋行情。

短期仍需审慎，金秋行情看好二线消费与制造业中TMT。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，短期需重点关注中报业绩线索。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦情况延续，国内进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。短期来看，消费交易性结构仍有进一步调整的需要，但对标日本，我们认为中国正在快速地完成第二向第三消费社会的过渡，迎来十年级别的消费个性化、品质化、多样化发展的黄金时代。顺应由家庭到个人/由量到质/由物质到服务/由理性到感性/由必须到必欲的趋势，本土化品牌有望在各细分领域崛起，二线消费龙头因其成长性改善、市占率提升空间更高而最为受益。综合来看，二线消费以及制造业中TMT政策层面不确定性抑制效应较弱，金秋行情展开过程中仍会是市场主线。

2. 周度市场表现

3. 估值情况