创新企业上市或发行CDR 两端管控降低市场冲击

（原标题：创新企业上市或发行CDR 两端管控降低市场冲击）

■本报记者 苏诗钰

为深入贯彻党的十九大精神、中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署要求，3月30日，经国务院同意，国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。在前期工作的基础上，经过两个月的努力，证监会已于6月6日正式发布了《存托凭证发行和交易管理办法（试行）》、《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》等相应的配套规章、规范性文件，试点工作已于近日正式启动。

这一系列制度的发布实施，既为创新企业在境内发行股票或存托凭证做好了制度安排，也有助于完善资本市场结构，健全资本市场机制，发挥资本市场投融资功能，进一步推动资本市场改革开放和稳定发展。

在试点启动之际，市场出现了对冲击流动性的担忧。近日《证券日报》记者采访的业内人士普遍认为，在前端监管层严格控制试点企业数量和筹资规模的同时，后端战略配售基金作为CDR（中国存托凭证）发行的配套创新产品，能够在一定程度上化解短期境外创新企业回归A股的资金担忧，投资者应理性看待市场冲击。

严格掌握试点企业

数量和筹资额

为防范风险，保护投资者合法权益，证监会设定了严格的试点企业选取标准和选取机制。拟参与试点的创新企业，经具有经验的保荐机构本着勤勉尽责的原则，全面、审慎核查后，认为完全符合试点标准、发行条件和各项信息披露要求的，可以向证监会提出纳入试点和公开发行股票或存托凭证的申请。

试点企业应当符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

万博新经济研究院副院长刘哲昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，人工智能、大数据、云计算等新经济龙头企业，在各自行业中具有较高的市场占有率和核心竞争力的企业有望进入试点范围。这些企业通常都具备新技术、新产品、新商业模式或新的管理模式，都是新供给的企业。未来成长空间较大，通过新的产品和服务升级来引领消费升级，是未来实现经济高质量发展的重要动力。随着产业结构的不断调整，各行业的新供给不断形成，并走向扩张阶段，建议试点范围进一步扩大。

6月6日，易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金在内的首批战略配套基金正式获批，这些基金可通过战略配套投资IPO、发行CDR的“独角兽”企业。

6月8日，证监会官网消息显示，证监会已于6月7日接收并受理小米集团的《公开发行存托凭证》文件。6月11日凌晨，证监会官网披露了小米集团发行CDR招股申请书。小米集团成为CDR试点的第一单申请。

证监会有关负责人表示，证监会将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏。同时，要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价。希望市场各方理性投资，不要跟风炒作，共同推进试点工作的顺利开展。

不用过于担心流动性冲击

那么，试点企业发行上市对A股二级市场流动性有何影响？二级市场流动性是动态变化的，与宏观经济、总体流动性、上市公司基本面、市场情绪和国际市场等诸多因素相关。证监会上述负责人表示，试点企业上市本质上是IPO。在A股近年来已实现IPO常态化的背景下，一级、二级市场已形成了相对成熟、有效的流动性调节机制，这为试点企业发行上市创造了良好条件。此外，证监会也会依法严把入口关，稳妥推进创新企业发行股票和存托凭证试点工作。

刘哲认为，战略配售基金作为CDR发行的配套创新产品，能够在一定程度上化解短期境外创新企业回归A股的资金担忧。从融资规模来看，按照小米、阿里巴巴、百度、京东与网易发行股票的5%来计算，新增的市场融资需求约为2500亿元，相当于一年的IPO金额，占一年股权总融资金额的16%左右，如果能够合理控制发行数量和发行进度，充分考虑市场流动性的容纳能力和战略配售基金的规模，将有利于降低对市场的短期冲击，缓解市场的担忧情绪。

中邮证券董事总经理尚震宇昨日对《证券日报》记者表示，本次战略配售基金最大规模上限3000亿元，但由于市场底部盘整时间较长，基金投资者短期存在对市场失血问题的担忧，导致情绪不高；而基金公司销售方面，机构情绪高涨，三年锁定期将会使得战略配售基金大概率处于下一轮牛市当中，并且投资标的代表未来技术方向，A股相比美股存在长期溢价，最终会带来不错的收益率。总体来看，考虑散户通常难以踏准市场节奏，预计增量资金规模在2000亿元附近。

尚震宇表示，短期战略配售基金是针对投资者参与者结构中的增量资金部分，引入“活水”，利好股市；中期产业层面，创新企业引领未来信息科技的发展方向，是经济发展不可或缺的重要推动力量，将加速A股相关上市公司的演化，促进上市公司进行产业上下游的纵向及横向并购，更加重视研发投入，利好科技创新驱动的良好市场环境形成；投资者需要深刻意识到中国正处于经济结构调整的转型期，过去靠投资拉动的经济发展模式正在向科技引领的消费驱动发展模式转变，面对当前的A股市场底部盘整，在经济优化升级的趋势中，战略配售基金将是极好的投资标的，一定程度是国家经济转型进程的重要体现。

天风证券分析师刘晨明表示，CDR发行对市场流动性的影响来自两方面。一是CDR新增融资额，直接占用流动性；二是CDR上市后有一定吸筹效应。而目前6家针对“独角兽”回归的战略配售基金合计规模最高有3000亿元，部分资金会通过银行等渠道向线下募资，这对于减轻CDR发行对市场流动性的冲击将有正面作用。因此，总体上，对于CDR带来的流动性冲击不用过于担心。

刘哲表示，短期来看，市场受到流动性担忧的影响，风险偏好处于较低的水平。但从经济的基本面来看，中长期来看机会大于风险，现在整体点位并不悲观，部分优质股票已接近价值区间。下半年MSCI配置比例还会进一步增加，也会给市场带来一定的增量资金。