股权质押连拉平仓警报 机构：多重嵌套累积风险

（原标题：股权质押连拉平仓警报 机构起底资金断裂缘由）

本报记者 何晓晴 广州报道

“股权质押平仓危机爆发的原因在于，前两年资金成本很低，很多股权质押的利率也就在5%左右，上市公司股票质押比例高。此外，还默认多重嵌套设计在里面。比如，信托嵌套资管计划或者资管计划嵌套信托，有的还把民间配资之后的资金再叠加进产品里面，甚至有上市公司1亿元市值的股票通过多重嵌套及民间配资弄出了5个亿资金，累积了不少风险。”针对近期上市公司股权质押平仓警报接连拉响，6月7日盘后，兰度基金总经理张波对21世纪经济报道记者表示。

当天，金洲慈航（000587.SZ）公告，公司收到控股股东九五集团通知，其股票质押触及平仓线，可能直接导致实际控制人变更。公司股票已于6日开市起停牌。此前，6月4日、6月5日，其已经连续两个交易日跌停。

“正是因为担心，公司才停牌。控股股东会想办法，但问题什么时候能解决，还不好说。”当天，金洲慈航证券部工作人员回应投资者提问。

据Wind统计表明，截至6月7日收盘，若仅考虑2017年以来的股票质押，质押市值跌幅超过60%以上的股票共计有22只。其中，质押市值跌幅最大的个股包括*ST保千（600074.SH）、*ST巴士（002188.SZ）、*ST富控（600634.SH）等。

平仓潮涌

除了金洲慈航，6月5日晚间，邦讯技术（300312.SZ）也公告，公司控股股东、实际控制人张庆文有5692万股已质押股份触及平仓线。

不仅如此，此前，因张庆文与华泰证券股票质押业务未能最终达成一致意见，股票质押合约发生违约，5月22日已被动通过集中竞价方式减持60万股。公司称，后续不排除华泰证券对张庆文剩余质押的股份继续处置，直至处置股份所获金额覆盖华泰证券质押融出的本金1亿元及相关利息。

6月7日，邦讯技术证券部工作人员回应，目前公司在积极协调解决资金问题。但张庆文在华泰证券违约的质押股份回购是否达成延期协议，暂时没有新的消息。公司最晚下周二会复牌。

仅5月以来，包括南风股份（300004.SZ）、德威新材（300325.SZ）、金一文化（002721.SZ）、金龙机电（300032.SZ）、奥瑞德（600666.SH）、融钰集团（002622.SZ）、*ST天马（002122.SZ）等控股股东也已出现股权质押“爆仓”风险。

对此，伊洛投资基金经理冀烁文认为，如果平仓量大的话，短期个股流动性有限，可能会造成平仓后已经低于或远低于平仓线，而质押方无力偿付时，双方有可能产生纠纷。

“机构不太愿意采取强平的手段，此举会严重损伤客户。股权质押风险控制主要在前端。券商也会根据市场状况进行动态性调整。一般股权质押比例越高的上市公司，其信用风险程度也越高。” 当天，广发证券研究中心研究员商田表示。

“去杠杆”冲击

针对近期上市公司股权质押平仓风险集中爆发，张波告诉21世纪经济报道记者，“导火索”是去年下半年的去杠杆新规带来的冲击波。“有三点影响较大，一是降低杠杆比例、二是清理多重嵌套、三是实施严格的资金穿透。”

比如，降低杠杆比例意味着原来1：3可能降到1：2或1：1，甚至很多机构都不放杠杆了；同时，信托套资管计划、资管计划套信托或者套保险通道的统统去掉；再就是，资金穿透到自然人，夹层资金无所遁形，特别是民间配资由于穿透迅速被清理出去。

“随着杠杆率急剧下降，股价一跌，杠杆资金轮番平仓，这种‘一刀切’的做法令很多公司除了紧急停牌几乎没啥办法，但复牌后也难逃一劫。这些都属于上市公司在为自己过去激进的行为买单。”张波直言。

至于上市公司股权质押后的资金去向，据张波透露，据他们的了解，一部分是用于主业的投资，这类公司基本面还可以，在资金面宽松和资金利率低的情况下选择大规模扩张，例如金盾股份（300411.SZ）。

“但有些公司主营很一般，实际控制人把更多心思用到了房地产相关行业甚至做起了放贷生意吃利差。”张波直言。“还有一种就是过度资本运作，到处投资、收购，甚至还利用杠杆资金去收购买壳，有些利用股权质押的杠杆资金通过信托或者其他方式买入自己的股票。”

张波还表示，实控人质押比例达80%以上的公司比较危险。此外，前十大流通股东如果有很多单一信托计划的也要回避，这些多属股东资金配资的结构化信托，信托到期清理后不会再续，这也是下跌平仓的主因。