“独角兽”基金揭开面纱 基金经理回应三大质疑

（原标题：“独角兽”基金揭开面纱： “打新”设30%天花板 基金经理回应质疑）

导读

这6只基金可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的“打新”，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在。

6月7日，6只专注投资战略配售企业的“独角兽”基金发布了发售公告。从公告来看，这6只基金在产品设计上几乎无差别，产品发行期、封闭期、受限开放期、产品规模上限、认购费率等均一致。

据21世纪经济报道记者了解，这6只由证监会主导的“独角兽”基金，事实上已有2个月准备时间。但从5月29日正式上报到6月11日开始发行，中间各项流程仅9个工作日，足见推进之快。

不过，在独角兽基金快速落地之际，市场也传来不少质疑的声音。这些质疑主要集中在三个方面：独角兽企业估值风险、锁定期带来的流动性风险以及海外市场高度关联风险。

一位“独角兽”基金拟任基金经理向21世纪经济报道记者表示，关于战略配售基金折价参与战略配售时的问题，虽然目前没有明确的标准，但这个保护性措施是肯定会存在的，因为企业必然要给出流动性补偿。其认为，海外正股大跌时，战略配售折价对国内CDR价格会有一定保护作用。

高比例打新“独角兽”

6月7日，6只“独角兽”基金的神秘面纱终于揭晓。

根据公告，这6只基金第一阶段向个人投资者发售，发行日期为6月11日至6月15日，个人单只基金的最高认购上限为50万元，并且只能在场外认购；若首轮面向个人投资者未募集满500亿，则转入第二阶段募集，向特定机构投资者发售，发行日期为6月19日。

从基金费率来看，这6只基金采用了同类基金历史最低费率。其中，个人投资者认购费率为0.6%；特定机构投资者认购费率为每笔1000元。此外，管理费率为0.1%，托管费率为0.03%。

从投资策略来看，6只基金在封闭期内主要采用战略配售和固定收益两种策略。所谓“战略配售策略”，即根据市场上战略配售企业的IPO和CDR发行情况，积极参与战略配售。

据介绍，这6只基金只能在一级市场参加战略配售，不能在二级市场购买任何股票，其中，单只基金参与单个企业战略配售的最低配售比例为3%，最高比例不超过10%。此外，6只基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%。

换而言之，这6只基金可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的“打新”，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在。

从历史数据来看，进行战略配售的股票在一年内整体有不错的股价走势。据Wind统计，2005年以来A股市场共有17只股票参与IPO战略配售，这些股票上市6个月后的平均涨幅为63%；上市后1年的平均涨幅为83%。

目前，6家发行“独角兽”基金的公司已经按照证监会规定的要求筛选出了两类主要投资标的：第一，6家境外已上市或拟上市创新企业。按照2000亿的市值规定，有6家企业满足条件，分别是腾讯、阿里、京东、百度、网易、小米（拟上市）；第二，结合此前科技部火炬中心公布的名单及估值情况筛选出的近30家境内未上市创新企业，如蚂蚁金服、滴滴出行、阿里云和美团点评等。

值得一提的是6只“独角兽”基金的赎回问题。由于这6只基金均为三年封闭基金，这意味着投资者三年内无法在场外赎回该基金。

但由于这6只基金将在半年后上市交易，因此投资者在认购了“独角兽”基金后，未必需要三年后才从场外赎回，可以选择在转LOF上市后在二级市场卖出。不过，届时还要考虑基金在二级市场折价、溢价的情况。

回应三大质疑

“独角兽”基金火速推进的背后，在于CDR细则的正式落地和相关企业CDR发行的逼近。

然而，火热的市场氛围下，关于“独角兽”基金的质疑声也越来越大。目前市场主要提出三项质疑：第一，独角兽企业估值风险；第二，由于三年封闭期和CDR项目锁定期带来的资金流动性风险；第三，海外市场高度关联风险。

对于估值风险，招商3年封闭运作战略配售基金拟任基金经理姚飞军向21世纪经济报道记者指出，一方面，以阿里巴巴、百度、京东、网易和腾讯这5家公司来看，这些企业虽然体量庞大却仍在高速增长。2015年至2017年，这5家公司的营业收入平均年增幅为44%，总市值平均增幅87%，所以它们其实属于“成熟成长期”企业，并非不在成长期。同时，目前中美科技板块估值相差较大，再参考AH股溢价的情况，其认为这些盈利能力强、估值相对较低的新经济领域科技巨头，回归A股有望享受一定的估值溢价。

关于CDR与海外市场高度关联问题，姚飞军表示，“首先我们国内发行的CDR实际上并不与正股转换，因此不存在套利的情况，相当于CDR其实是这些企业在A股重新上市，所以有估值重估的可能；其次，不排除海外正股大跌时，国内CDR价格也会跟随下跌的风险。”

亦有基金经理补充道，“关于战略配售基金折价参与战略配售时的问题，虽然目前没有明确的标准，但这个保护性措施是肯定会存在的，因为企业必然要给出流动性补偿。至于最终究竟是打几折，需要机构跟企业进行博弈，也可能是单票单议的情况。从这个角度而言，也可以提供安全垫。 ”此外，对于锁定期带来的流动性问题和到期流动性问题，基金封闭期为3年，并不意味着战略配售要锁定3年。目前来看，战略配售锁定期很大可能是1年，配售成功后，基金公司会综合配售条款和市场情况择机卖出，最大化寻求产品收益。

另外，还有部分市场人士将独角兽基金与2008年首批QDII出海投资惨败的情况进行类比。

对此，南方基金相关人士向21世纪经济报道记者进行了回应。南方基金表示，QDII出海投资惨败有各种各样的客观原因，但是对海外投资标的不够熟悉是其中之一。而CDR都是主要业务在国内的优秀公司，国内研究员无论从深度和广度而言都有相当的优势，至少从对标的的熟悉程度上看，最新发售的战略配置基金在这一点上相比早前的QDII出海，具有优势。