今年债券违约规模接近2016年 需警惕五类企业

（原标题：今年债券违约规模接近2016年 需警惕五类企业）

近期债券市场接连出现的违约事件持续拨动着市场敏感的神经。统计数据显示，截至5月末，今年债券市场违约规模已经接近上一个违约高峰2016年的一半，业内普遍预计，在严监管带来的融资环境收紧的大背景下，今年有望成为中国债券市场史上的违约大年，全年违约规模预计与2016年相近。

受债市预期恶化的影响，市场投资者的投资偏好也愈发集中在高评级、短期限的债券品种，而民企、地方政府、房地产企业发行人的再融资压力显著加大，进一步加剧违约风险积聚在这些领域。因此，不少机构分析人士认为，调控政策组合应转变到“严监管＋稳货币＋结构性紧信用”，才能在稳增长的目标下实现结构性去杠杆。

违约规模比肩2016年

自2014年“超日债”成为公募债市场首例违约事件后，信用风险和违约事件呈现多点多元爆发，2016年债市违约率高达0.9％的近年高点。然而，进入2018年以后，在严监管推动的去杠杆的大环境下，今年的债市违约有望达到继2016年后的再次“小高潮”。

数据显示，截至2018年5月末，今年共有13家发行主体违约，涉及违约金额148亿元，接近2016年违约规模一半。而2016年共有33家发行主体出现违约，违约规模高达337亿元。

“今年债券市场将成为史上违约大年，违约将出现常态化，预计今年全年的违约规模将与2016年差不多。”中诚信国际企业评级总监毛麒璟对记者表示。

从近期发生的债券违约主体的资质看，民营上市公司“中枪”较多。今年前5个月，新增违约发行主体有7家，其中6家是民营企业。更为重要的是，民营企业违约的集中出现也波及到了低评级债券的发行。毛麒璟表示，今年以来，AA级及以下主体评级的发行人基本都不发行债券了，从去年底以来，低等级主体的取消发行比例逐步攀升，债市发行的高等级、短期化现象愈发明显，预计未来低等级主体的融资难度会进一步加大。

低等级主体发债难与市场投资者的偏好改变高度相关。北京一债券投资者对记者表示，目前国内债券市场的投资者对民营企业、地方城投平台和房地产企业发行的债券都非常谨慎，“即便这些发行人拿到了监管部门的发行批文也很难发出去，因为投资者并不买账，这其实加剧了信用风险在这些领域的积聚”。

五类企业需警惕踩雷

从行业分布看，不同行业的信用风险也呈现分化。毛麒璟认为，尽管今年煤炭、钢铁行业的债券集中到期兑付，但偿还风险可控；房地产企业融资渠道全面收紧，再融资压力加大，房企公司债进入到期高峰，不少大型民营房地产企业希望能重启海外发债活动。

至于园林类企业，东方园林近日的发债“遇冷”让市场开始关注园林类企业发行人的信用风险，毛麒璟表示，今年园林类企业的现金流承压，短期流动性对外部融资依赖度较高，且这类企业在银行间市场的债券集中在今明两年到期，不过，由于国内园林类企业仅有10余家为上市公司，且只有2~3家为发债“大户”，所以对行业整体信用影响有限。

对于今年下半年的信用违约风险如何甄别，毛麒璟表示要重点关注五方面因素，一是对外担保高、关联交易多、抵质押比例高；二是债务结构不尽合理，集中兑付压力大；三是并购、对外投资规模大；四是债券、非标、信托产品等融资占比高；五是财务报表有瑕疵。

穆迪企业融资部高级副总裁胡凯表示，未来投资者要重点规避两类发行人，一是企业主业不突出，热衷于跨业经营，追求资本利得；二是企业急于捕捉“风口”，举借各类资金，想当然地认为债务到期能够续借进行再融资。

不过，尽管今年出现违约的发行主体有自身经营的问题，但当下去杠杆背景下的从紧融资环境也加剧了企业再融资的难度。因此，业内普遍认为应及时适当调整政策予以应对。兴业银行首席经济学家鲁政委就表示，政策当局可能通过不同政策之间的配合把握去杠杆的节奏和力度，防范表外融资萎缩可能带来的结构性紧缩效应。从央行操作来看，一方面，资金利率月度中枢与当月信用债融资净额之间进行配合，当信用债融资难度加大时，资金利率适当降低，为信用债的发行创造有利的流动性环境。另一方面，央行主要通过日常的公开市场操作以确保流动性的合理稳定，当资金利率上行明显时，逆回购净投放量随之放大；反之，则从市场回笼部分资金。从替代的融资渠道来看，可以考虑充分利用票据灵活融资的优势，积极发挥票交所的作用。

中诚信国际董事长闫衍则建议，为了防范处置风险过程中产生的风险，建议将“严监管—紧货币—紧信用”的政策组合转变为“严监管—稳货币—结构性紧信用”，要在稳增长的目标下通过结构性紧信用实现结构性去杠杆。