“阴阳合同”巨额商誉双夹击 8亿大单出逃影视股

（原标题：“阴阳合同”巨额商誉双夹击 8亿大单出逃影视股）

本报记者 何晓晴 广州报道

导读

一些上市公司通过收购等股权投资形式跟明星捆绑得比较紧密，受“阴阳合同”事件冲击会比较大。

4日，受范冰冰“阴阳合同”事件牵连，身处漩涡中心的唐德影视（300426.SZ）及华谊兄弟（300027.SZ）早盘开盘即逼近跌停。

受此拖累，当天传媒板块领跌两市，整体跌幅达1.66%，全天大单净额净流出近8亿元。其中，传媒板块跌停个股多达6个，华谊兄弟和唐德影视一个交易日内便蒸发市值22.71亿元和6.6亿元。若按当天收盘价计，华谊兄弟创近5年来新低。

公开资料表明，范冰冰出演的《手机2》，华谊兄弟是出品方。而且，《手机2》亦是华谊兄弟今年主打的电影之一。

此外，范冰冰还是唐德影视前十大股东。截至今年一季度末，其持股数量为近650万股，持股比例为1.61%，位列第十大股东。此外，在唐德影视前十大流通股东中，赵薇持有584.99万股；张丰毅持有285.03万股。今年3月20日，三大明星持股全部解禁。

“‘阴阳合同’事件对影视传媒行业影响比较大，尤其是华谊兄弟和唐德影视等，主要在于一些上市公司跟明星捆绑得比较紧密。” 当天盘后，华炎投资投资部副总裁李元凯对21世纪经济报道记者表示。

多家公司忙撇清

对于“阴阳合同”事件，4日，华策影视在投资者互动平台回应称，本次事件更多是行业从不规范到规范化发展进程中的一个阶段，对影视内容行业是长期利好。从长期看，依法对行业乱象和违规行为进行整顿，有利于为守法经营的企业营造更为公平的竞争环境。

鹿港文化（601599.SH）当天也在互动平台回应称，目前公司下属的影视公司都不存在“阴阳合同”的情况。公司表示，首先公司作为上市公司运作规范，同时每年外部审计机构都会进行现场审计并出具专业审计报告，江苏证监局会不定期进行年报现场检查，均未发现下属子公司存在上述违规情况。其次，目前演艺人员法律意识较强，影视工作室税率较低，合法缴税是大家的共识，没必要也不会签署“阴阳合同”来以身试法。

事实上，包括阴阳合同在内，明星避税有多样套路。“明星限酬令政策颁布后，表面上演员片酬涨幅有所收窄，但通过兼任制片人、成立工作室的合作方式参与收益分成或者股权分红实际扩大了明星收入的收入来源。” 李元凯称。

其中，除了分段合同、拿税后款、签大小合同等避税、逃税的惯常套路，明星避税的手段还有“艺人变身员工法”、创建工作室、在税收优惠地区注册公司或工作室等。以创建工作室为例，很多演艺人员的工作室可能只是挂了名并没有真正注册，多数类似于个体工商户，走个体工商户纳税通道。采用这种方法，可以使税率由个税的最高档45%降至35%。

记者查询发现，就股权投资而言，杨幂主演的多部作品均通过名下经纪公司嘉行传媒（830951.OC）参与投资。从嘉行传媒去年年报披露的客户和供应商资料来看，与华策影视旗下子公司剧芯文化达成的交易款达1.5亿元；同样，华策影视（300133.SZ）2017年报披露的供应商交易项目也显示，报告期内公司支付给倪妮旗下的南京云鹰低飞影视文化工作室的采购价款为9777.78万元。

据天眼查显示，2013年4月至今，范冰冰共担任5家公司法定代表人，分别是美涛佳艺(上海)影视文化工作室，无锡美涛佳艺影视文化工作室，无锡爱美神影视文化有限公司（爱美神影视），无锡唐德文化传媒有限公司（唐德文化）以及北京美丽宫文化交流有限公司。

其中，唐德文化由爱美神影视和唐德影视分别持股51%和49%。早在2016年3月，唐德影视原计划以超过7亿元的估值收购爱美神影视所持全部股份。后因监管审核从严，上述收购终告“流产”。

商誉重压估值中枢下移

“阴阳合同”事件在二级市场上给了影视股当头一棒。

当天，传媒板块除6只股票跌停以外，跌幅超过5%以上的个股也多达9只，包括骅威文化（002502.SZ）、欢瑞世纪（000892.SZ）等。

对此，李元凯认为，除了行业“潜规则”曝光带来的负面影响以外，当前传媒行业正在经历并购潮带来的商誉、解禁等多重压力，同时并购带来的业绩高增长逐步消退，板块整体估值中枢下移。

其中，华谊兄弟2017年年报显示，公司年末商誉账面原值为30.47亿元，其中最大一笔商誉为华谊兄弟投资的浙江东阳美拉传媒有限公司（东阳美拉传媒），形成商誉10.47亿元。

公开资料表明，东阳美拉传媒成立于2015年9月2日，注册资本仅500万元，其中知名导演冯小刚占99%股权，陆国强占1%。同年11月21日，华谊兄弟就以10.5亿元的现金收购冯小刚和陆国强合计持有的70%的股权。收购完成后，冯小刚持股比例下降到30%。

按2017年度东阳美拉传媒承诺的业绩目标为经审计的税后净利润不低于人民币1.15亿元计算，东阳美拉传媒去年实现净利润1.17亿元，达到业绩承诺。

同样，骅威文化2017年商誉值也高达18.28亿元，占公司总资产比例48.61%；华谊嘉信截至2017年12月31日的商誉则为8.92亿元，其主要系非同一控制下收购上海东汐广告传播有限公司、天津迪思文化传媒有限公司、浩耶信息科技（上海）有限公司形成。

2017年，华谊嘉信应收账款坏账猛增，直接导致公司上市8年来出现首次亏损。此前，华谊嘉信筹划半年之久的重大资产重组目前已进入关键期。然而，5月17日，公司突然收到证监会立案调查通知书，因信披违规被调查。

据统计，2013年至2016年，华谊嘉信先后发起了10多起并购，其中，具有一定规模的有5起，合计耗资23.62亿元。其中，华谊嘉信去年对并购标的东汐广告进行了评估，并确定计提商誉减值2678万元。

当天，北京一家基金公司行业研究员认为，“阴阳合同”事件会使行业更趋于规范，暂时有波动，不影响大方向，目前板块整体估值仍处在低位。相比之下，拥有明显行业竞争优势和护城河的公司仍可享受较高估值。