网易研究局NO.282
作者|李奇霖
本文独家首发自网易研究局
李奇霖（联讯证券董事总经理、首席宏观研究员）
意大利法学教授孔特接受总统提出的组阁邀请，意大利新一届政府将于北京时间周五晚上10点宣誓就职。自3月份选举产生悬浮议会至今，意大利政坛屡经波折，并引发金融市场的震荡，终于将吿一段落。
表面上看，意大利政坛危机，与其特殊的政治制度有关。意大利是议会制国家，参议院设630个议席，众议院设315个议席，但与多数议会制国家不同的是，意大利的参众两院享有平等的权利。根据2017年意大利新通过的Rosatellum选举法案，61%的席位将按比例代表选举制度得出，剩下席位将通过最高得票者当选制度产生。
根据意大利选举制度，大选胜出党派只有超过40%的支持率才能组阁。意大利大选中三足鼎立，分别是意大利力量党、北方联盟、意大利兄弟党组成的中右联盟，意大利民主党为主的中左联盟，和极右党派五星运动党。
3月4日意大利大选前，市场已经预期到产生悬浮议会的概率较大。选举结果显示，中右联盟获得了37.3%的选票，五星运动获得了32.4%的选票，没有一方满足40%这一组阁条件，意大利出现悬浮议会，需要不同党派联合执政。
5月7日，意大利总统提议组建过渡政府。五星运动和极右翼联盟联合组阁，向总统推荐法学教授孔特担任总理，提名持疑欧观点的经济学家萨伏那担任经济部长。总统最终批准了两党推荐的总理候选人孔特，但拒绝同意萨伏那出任财政部长，孔特放弃出任总理。
5月28日，总统任命经济学家卡洛.科塔雷利担任临时总理。但是这一提议遭到了五星运动和北方联盟为首的反建制派的反对。市场恐慌情绪上升，意大利股市大跌，10年期国债收益率破3%。
随着孔特接受组阁邀请，以及各位部长人选的陆续公布，意大利政坛危机暂时吿一段落。
但从深层次看，意大利三股政治力量都没有达到40%这一组阁条件，意味着在民粹主义崛起的当下，意大利内部撕裂越来越严重。
英国脱欧后，意大利作为欧盟的第三大经济体，长期面临低增长和高债务问题的困扰。GDP低增长，目前的经济总量比2008年还要低6%，在欧盟成员国中表现非常逊色。与之相对的，则是高企的债务率，政府部门杠杆率高达132%，在欧元区仅次于希腊。银行债务问题也相当严重，意大利银行坏账总额超过了3000亿欧元。
经济长期弱表现，意大利内部对欧元区的态度分化。对欧元持怀疑观点的人士认为，在现行安排下，意大利国内没有独立的货币政策，而财政政策受马斯特里赫特条约的赤字率不能超过3%、政府债务率不能超过60%的制约，导致意大利经济低迷，建议在意大利内部发行平行货币。除此之外，极右翼党派甚至主张废除3%的财政赤字约束，联合其他欧盟南部国家废除财政紧缩和、重建欧盟。
难民问题，进一步激化了矛盾。根据Eurostat，意大利接收的难民数量，在欧盟国家中长期仅次于德国、法国。大量难民进入后，不仅占用了意大利的公共资源和就业机会，也带来了治安问题。英国脱欧，让意大利民众疑欧的观点进一步强化，民粹主义更加盛行。极右翼党派五星运动在竞选时主张重新编订都柏林协议，遣返非法移民，重新安置难民，并增加人员来判定移民是否有权利留在意大利。
短期来看，意大利政坛危机暂缓。北京时间5月30日意大利国债拍卖，尽管平均收益率较高，但10年期国债拍卖需求为12个月以来最强劲，5年期国债拍卖需求倍数也到了近2个月新高。意大利富时MIB指数高开，银行股指数同样如此，显示意大利政坛危机后，市场风险偏好开始回升。
市场此前担心的意大利脱欧，目前来看可能性不大。从组阁协议看，新政府并不要求欧洲央行核减意大利2500亿欧元的债务，也不会寻求退出欧元区或者举行脱欧公投。
但在民粹主义兴起的欧洲，中长期来看，类似的政治黑天鹅事件事件远未结束。实际上，除了意大利外，西班牙同样政局不明，首相将面临不信任投票。德国历经半年时间，才完成组阁。英国脱欧，目前来看也没有实质性进展。
政治危机，也给欧洲经济带来了负面冲击。2017年欧洲增长亮眼，而美国则不及预期，是美元指数大跌的主要原因之一。但进入2018年，欧洲经济表现逊色，欧元区PMI从1月的59.6持续回落至55.5，通胀也不及预期，欧元兑美元汇率，从高点的1.26下降到了目前的1.17.
政治不确定上升，会影响未来预期，从而对投资和消费都产生负面冲击。在欧元区经济本已回落的情况下，政治黑天鹅事件，预计也会延缓欧元区货币政策常态化的进程，继续保留部分刺激措施。
展望未来，我们认为欧洲政治事件不确定性上升，继续支撑美元，美元强周期尚未结束。一是通过消费和投资，拖累经济增长，而欧、美经济相对表现是左右美元指数的最核心因素。二是延缓了欧元区货币政策紧缩的进程，但目前来看美联储加息有加快的趋势。三是避险情绪，美元和日元资产作为传统的安全港，容易在欧洲政治事件爆发时受到追捧。
这给新兴市场国家带来压力。2018年，我们已经看到阿根廷和土耳其爆发了汇率危机。在美元强周期过程中，经常账户赤字率较高，从而有较高外债比例的新兴市场国家，如南非、墨西哥和埃及等，可能遭受美元走强带来的第二波冲击。
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