深度解读：新股发行审核体系已全面升级

■本报记者 左永刚

今年以来，有关新股发行“财务指标提高”的议论不断出现，市场传言较多，企业发行上市预期受到影响。新股发行审核政策是不是再次调整了呢？

从发审委审核结果看，有的企业财务指标超过市场上传说的最近一年盈利3000万元、5000万元、8000万元的标准但没有过会，正是这种深刻变化的表现。相关专家表示，如果看不到新股发行审核的这些深刻变化，就会对新股发行审核形成误读。

2016年以来，新股发行审核工作发生了较大变化，一是新股发行实现常态化，审核周期大幅缩短，“堰塞湖”现象得到有效缓解；二是审核明显趋严，通过现场检查、强化中介机构监管、加大处罚力度等一系列制度安排，审核质量明显提高，企业申请上市更为谨慎、中介把关更加严格，先申报排队再规范整改的现象明显减少。与严格监管相适应，撤回企业数量和否决率明显走高。

今年以来，发审委对企业IPO申请的否决率在40%左右，显著高于2016年和2017年。伴随上述变化，企业主动撤回IPO申请材料和终止审查的情况集中出现，其中部分企业报告期内业绩超过了法定标准。一些市场人士据此误以为，发行审核提高了盈利标准或进行了“窗口指导”。

中信建投执行委员会委员、保荐业务负责人刘乃生5月17日在接受《证券日报》记者采访时表示，目前市场对发行审核认知存在误区，主要缘于利润低的企业过会率低。其实，企业发行上市要满足一系列法律和财务条件，涉及主体资格、独立性、规范运行、财务与会计、募集资金使用、信息披露等多方面具体标准，没有过会的企业，主要是由于不符合法律法规规定的发行条件，把财务指标看成企业过会的唯一标准，比较片面。

法定财务指标未变

面对部分市场人士的认知误区，接近证监会的人士向《证券日报》记者确认，“目前发行审核仍然以现行两法、两个发行办法以及招股说明书准则等为基本审核依据，在现行的法律法规、规章规则、细则基础之上对申报材料进行审核。”

该接近证监会的人士所说的“两法”即《公司法》、《证券法》，“两个发行办法”即《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，以及相关信息披露准则等。

“我们没有接到任何官方通知‘要提高财务指标’，证监会如果调整IPO准入标准，一定会通过官方途径向市场公开。”刘乃生向记者证实说。

审核更加细化和全面

发行审核相当于对企业进行全面体检，首发上市条件包括主体资格、独立性、规范运行、财务会计、募集资金使用、信息披露等多个维度数十项内容，财务指标只是其中一项。在审核企业财务状况和持续盈利能力方面的问题时，发行审核也同样不以盈利作为唯一标准。

据《证券日报》记者梳理，发行审核在坚持具体财务标准的基础之上，审核更加精细化，既包括企业营业收入、净利润、应收账款、存货等财务指标，也包括资产质量、现金流、客户集中度、准备计提、现金交易等多维度指标。

用投行和投资的双重眼光

来筛选企业

“总体来看，IPO审核比以前更加全面、严格，不仅关注财务指标，而且还关注非财务指标，比如法人治理规范性、信息披露合规性性、环保风险等，以及企业总体状况、发展前景、可持续盈利能力等，充分体现了全面提升上市公司质量的审核理念。”刘乃生概括说。

在从严审核的背景下，发审委会对公司治理、关联交易、同业竞争、重大违法违规、诉讼事项、环保风险等事项审核愈加深入和严格。

“发审委审核关注面比较广，并且发审委对不同公司关注不同的问题，并非千篇一律在每一家IPO公司上生搬硬套客观标准。”一位来自律师事务所的从业人员说。

在从严审核的背景下，不少大型券商纷纷优化了内部IPO立项和申报标准，这也成为不少企业误以为发审委提高财务标准的原因。

基于这样的变化，券商投行部门也在主动改变，刘乃生表示，“随着审核理念的变化，我们也在调整价值取向，我们更加关注企业所在的行业及其本身的成长性。传统企业确实需要一定的规模，但对一些新兴产业或行业，不仅关注财务指标，还要高度关注企业成长性、技术转化能力指标，企业的治理结构、核心竞争力以及企业所处行业的发展阶段等全方位指标。”

“以前是用投行的眼光筛选企业，现在是用投行和投资的双重眼光来筛选企业，原来投行角度更加注重合规、财务数据等指标，但这些指标是历史数据。仅从历史数据考核还不够，还应该从企业的治理结构，所处行业持续盈利来加以判断，提高项目通过率。”?刘乃生表示。

新上市公司成长性已现

“2016年以来至今，在新审核理念下，新股发行质量明显得到提升，有些新上市公司已经体现出成长性。长远来看，在券商投行、投资双重标准下，未来IPO企业质量会越来越好。”刘乃生表示。

自2016年以来，新上市公司业绩有大幅提升。《证券日报》记者据同花顺统计，2016年至今，已有715家公司完成上市，这715家公司2017年实现营业收入1.32万亿元，同比增长15.85%，比2016年（7.58%）提高8.27个百分点；实现净利润1742．54亿元，同比增长12.65%，比2016年（3.10%）提高9.55个百分点。

更为明显的对比是，2017年有438家公司完成上市，438家公司2017年实现营业收入7119.08亿元，同比增长16.46%，比2016年（5.51%）提高10.95个百分点；实现净利润759.42亿元，同比增长16.34%，比2016年（0.29%）提高16.05个百分点。

两年多来，一批创新能力强、发展潜力大的企业逐渐成为资本市场生力军，战略性新兴产业上市公司数量大幅攀升，其中新上市企业中高新技术企业占比接近80%，形成了较为显著的聚集效应，优化了A股市场公司产业机构，更多的优质企业享受到了资本市场的便利。

业内专家认为，实践证明，只有源头活水长流，才能实现清渠如许。上市公司是资本市场的基石，越来越多的代表国家发展战略、产业发展方向和具有经济核心竞争力的上市公司聚集资本市场，将为供给侧结构性改革注入强大正能量。

IPO“堰塞湖”正快速消解

近两年多来，证监会一直保持新股发行常态化，不断优化股票发行审核流程，提高审核效率。同时，理顺发行、定价、配售等环节运行机制。严把审核质量关，推动更多优质企业进入资本市场，有力防范“病从口入”，从源头上提升上市公司质量。

在新股发行常态化、从严监管的双重轨道下，IPO排队企业数量呈现直线下降态势，A股市场的IPO“堰塞湖”现象正在快速消解。

截至目前，证监会受理首发企业数量已经从两年前高峰期时的近900家，下降到310多家，未过会企业中正常待审企业也由800多家降至目前的280家左右。

业内人士普遍预计，在可预期的短周期内“堰塞湖”有望消除，审核周期进一步缩短，审核效率大幅提升。

专家指出，新股发行质量明显提升、“堰塞湖”消退，直接原因是证监会对新股发行审核工作的不断从严。目前，在法定IPO标准前提下，新一届发审委的审核标准已上升为审核体系，这一体系涵盖财务和非财务等多维度指标，强化了审核的综合性、全面性、专业性、精细化等属性。这一体系的完善，是依法全面从严监管理念的具体表现。

（证券日报市场研究中心记者莫迟对本文亦有贡献）