严监管高门槛搅动股权转让 信托牌照价值几何？

（原标题：严监管、高门槛搅动股权转让 信托牌照价值几何？）

本报记者 张奇 北京报道

导读

“去杠杆背景下，信托公司未来的业务将面临更严监管和更大压力；同时新的监管风向也提高了涉足金融业的门槛。”

信托业密集引战消息不断，但热情却碰上了小寒潮。

据21世纪经济报道记者梳理，目前天津信托、北方信托、中原信托、山西信托等公司均在寻求引入投资者，部分公司甚至出让控股权。稍早之前，金谷信托、英大信托等也推出了引战安排。

但是这一波密集的引战也遇到了一些阻碍。“原来谈的投资者，很多因为新的监管政策难以继续，监管政策成为影响股权交易最重要的因素之一。”一位中型信托公司负责人表示。

目前来看，主要有三方面影响因素：一是市面上信托股权供给增多；二是信托传统业务融资平台、房地产、通道等均面临更严格的监管，同时资管业格局也正在重塑；三是金融股权投资面临新的监管要求。

目前市场上对信托牌照的价值也出现了一些分歧。“现在有人觉得信托股权贵了，这与市场供给、监管环境等有关系。长远来看，信托比很多其他金融牌照都更具价值，绝对是值得花大力气购买的。” 一位参与交易人士认为。

股权变动多为混改、扩股

4月28日，天津信托混改项目公开挂牌，拟征集投资方3名，整体出让股权比例为39.73%。战略投资者Ⅰ对应持股比例7%，战略投资者Ⅱ对应持股比例18%，战略投资者Ⅲ对应持股比例14.73%。

其中，战略投资者I需要同时参与天津信托大股东——天津海泰控股集团有限公司增资扩股项目并成为其最终投资者，持股比例达70%。这意味着，天津信托的实际控制人将随之改变，不过国资仍保留了否决权。

一位接近天津信托人士称，本次意向投资方涵盖银行、互联网、高科技制造业、农业等各类企业。天津信托对此次混改有三方面期待：一是增强资本实力；二是与股东形成协同，实践证明能与股东有效协同的公司发展均较好；三是完善体制机制。

同处天津的北方信托亦在混改进程中。4月8日，北方信托在天津产权交易所披露增资扩股项目，拟引入4家战略投资方，募集资金总额视募集情况而定，募集资金对应持股比例为57.56%。

此外，山西信托增资扩股事项3月16日在山西省产权交易中心挂牌，拟出让股份比例超过51%。一位山西信托产品投资人称，“有山西信托人士称已收到工商银行5亿保证金。”对此，山西信托相关人士回应，该消息没有事实依据。

据21世纪经济报道记者了解，当前中原信托亦在推进混改，出让股权比例或超40%。另有消息称，明天系所持部分信托公司的股权亦在寻找买方，股权出让比例较大，其中可能包括新华信托、新时代信托、中江信托等。

同为公司股权变动，当前情势不同以往。本次变动背景为混改、增资扩股等，一方面出让股权份额较大；另一方面信托公司对投资人要求较高。多家公司均寄望于借此增强资本实力、形成股东协同、提升业绩水平等。

相比而言，2016年的信托股权变动高峰主要基于几大因素，一是部分控股方政府或集团指令性整合与重组，包括组建金控、“曲线上市”等；二是外资股东撤退；三是部分财务投资者退出。

信托牌照吸引力下降？

不过信托引战的小高潮似乎遇到了小寒潮。

一位接近信托股权交易人士称，目前环境已经发生了较大变化，分水岭在去年10月份，彼时资管新规开始征求意见。

之后对引入投资者影响较大的是1月5日《商业银行股权管理暂行办法》（下称“《办法》”）发布，信托公司参照执行。《办法》明确，同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股商业银行的数量不得超过2家，或控股商业银行的数量不得超过1家。

近期，一行两会又联合发布《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》（下称《意见》），明确企业成为控股股东时，应当资本实力雄厚，具有持续出资能力。原则上需符合最近3个会计年度连续盈利、年终分配后净资产达到全部资产的40%、权益性投资余额不超过本企业净资产的40%等相关行业监管要求。

在前述交易人士看来，连续盈利及负债率、权益投资水平适度等要求影响不大，关键在于两点：一是《意见》要求穿透，出资企业为企业集团或处于企业集团、控股公司结构之中的，须全面完整报告或披露集团的股权结构、实际控制人、受益所有人及其变动情况，包括匿名、代持等相关情况；二是《办法》要求两参或一控。

“原来是一参一控，现在是两参或一控。这种情况下，越大的机构越可能面临一些障碍，因为大集团资产较多，穿透下来很可能旗下有财务公司、金融租赁公司等，就不能来参股了。越是以前想做成控股平台的大公司，入股可能性就越小。”一位华北地区信托公司人士称。

前述交易人士直言，在新的监管办法下，新的金控集团基本不可能产生，正在拟定的金控管理办法是对既有金控的管理，这是监管形势的巨大变化。有消息称，目前央行正在牵头制定金控公司管理办法，将首次要求金融控股公司必须获得央行颁发的金融控股公司牌照。

基于此，一位此前曾寻求信托股权的人士直言，信托公司牌照的吸引力下降。“去杠杆背景下，信托公司未来的业务将面临更严监管和更大压力；同时新的监管风向也提高了涉足金融业的门槛。”

不过，一位华北地区信托公司研究人士认为，严格准入是为了保障信托公司未来的健康发展，目前来看只要公司资质良好，估值都不错。一方面信托牌照稀缺性强，68家信托公司的局面已维持多年，即便金融开放，一时半会也难有新牌照出现；另一方面虽然资管新规下发，但信托具有更强的灵活性，除资管业务以外，还有债券承销等中间业务，横跨多个市场。