美元再度转强 怎么看跷跷板这端的人民币？

（原标题：美元再度转强，怎么看跷跷板这端的人民币？）

随着风险因素消散、通胀和美联储加息预期升温、欧元区经济数暂显疲软，去年被超卖的美元再度死灰复燃，美元指数从2月时接近88的水平反弹至眼下的92.2附近，近1个月涨幅高达近4%，在岸和离岸人民币转弱趋弱，逼近6.35。

每当美元转强，市场的神经都会开始紧张。眼下，各界最为关注的无疑是——这次美元会走多强、强多久？新兴市场、尤其是中国经济和人民币会受到何种影响？

第一财经采访对家机构后发现，与过去几年的那轮强美元周期不同（美元指数去年初最高升至103.8），近1个月来的美元走强更多是超卖后的“均值回归”，亦或称为“空头回补”，美国十年期国债收益率四年后首度突破3%也暂时带动了做多美元的情绪。

“尽管十年期美债收益率突破3%引发市场轰动，但其实这比起2013年的3%根本不值得一提，当时的收益率曲线更为陡峭（如今收益率曲线日趋平坦化，引发中长期经济衰退的预测），因此如今突破3%的收益率对于美元而言利好作用较弱。”法兴银行外汇策略主管Kit Juckes 对记者表示。在他看来，美元的强势可能仍见持续一段时间，但欧洲央行正在开始正常化，被低估的欧元有望继续升值，即使日本央行仍表示要维持当前政策立场，但日元随时可能爆发，“我们认为美元仍可能存在10%的下行空间。”

眼下，机构普遍认为人民币今年并不存在大幅贬值的可能，美元／人民币今年年末的预测目标区间普遍在6.2-6.45之间。

复盘美元转强

截至北京时间5月4日10:00，美元指数报92.21，3个月前美元还在88附近徘徊。

外汇市场从来都是相对的。去年，由于欧元区经济数据大超预期，因此欧元兑美元强势升值近14%，相应地，美元指数也不断创出新低（欧元在美元指数中占比近60%）。

这一期间，“套息交易”的集中退出加剧了美元的弱势。过去几年，由于美联储加息，导致美元和欧元、日元等货币之间的息差不断扩大，因为投机者可以通过融入低息的日元、欧元，购买利息相对较高的美元，如果相对汇率在套息的这段时间里是稳定的，那么投资者的收益就是高息资产回报与欧元、日元等借贷成本之差。同时，由于美元过去两年强势升值，套息交易除了赚取利差，还可以赚取汇差，因此这种交易的盛行加剧了美元的买盘，导致强美元超调。

去年，这种套息交易彻底不奏效了。“早前市场都在预期欧元、英镑走强，尽管美国对欧洲的利差为正，但潜在可能出现的汇率损失使得大规模套息交易盘不敢继续，这也导致美元持续趋缓。” Kit Juckes 告诉记者。再加上美联储加息的预期已经被市场计入，因此前一段时间美元在加息周期并没有继续冲高。

同样，当做空美元的行动达到极端的时候，出现逆转的可能就在加大。一季度，欧元区经济数据暂时疲软， 导致欧元受挫。此外，在2月美股闪崩、3月贸易争端等导致美元趋弱的因素消散后，这也使得被市场超卖的美元再度走强。同时，通胀预期和美债收益率的攀升也在推波助澜。也就在过去不到1个月的时间内，美元指数的反弹幅度高达近4%。

交易员去年就始终认为，要美元走升需要具备以下条件：美联储加息超预期（即2018年加息4次），通胀预期回升。如今，这两项条件似乎都在逐步满足。

5月3日，虽然美联储议息会议如期按兵不动，但却表明了通胀将接近2%的目标，会议声明进一步凸显了鹰派紧缩的政策立场，这也使得目前市场对6月的加息预期飙升100%。3月核心PCE为1.9%（美联储青睐的通胀指标），逼近了2%的目标，而且去年拖累通胀的因素（电信、医疗）已经逐步消散，逼近75美元／桶的油价也助燃通胀预期。

此外，整体收益率曲线的上升也推动美元上涨，这意味着市场预计美联储将持续加息。4月24日晚间，美国十年期国债收益率一举突破3%，美股多头的信心瞬间瓦解、道指狂泻500点。

“美元走强可能会持续1～2个月，美元指数有望回到去年四季度93的水平，但此后仍料将走弱，欧元/美元今年有望达到1.32的水平（目前1.22），但上半年很难指望欧元出现超预期的走势。”嘉盛集团外汇分析师黄俊告诉记者。

仍是强弩之末

不过，暂时的转强并不代表新一轮强美元周期已经开始。相反，过去的一轮强美元周期已经持续近7年，机构对于美元“强弩之末”的判断仍然未变。

“美元近期的上涨并不是基本面造成的，推动美元上涨的是美元空头平仓等暂时性因素。”外汇分析师刘潇鹏对记者表示。

机构也普遍认为，美国经济扩张周期已经进入晚期，特朗普减税的弊端可能会在今年晚些时候不断凸显，表现为美国财政赤字和经常账户逆差持续扩大。近期，在安泰经管学院举办的“中国如何应对贸易摩擦”圆桌会期间，业内专家学者普遍提出，特朗普的中期选举对他似乎不构成威胁，眼下他的民意支持率部分达到44%到51%，这是历任总统很少见的，但唯一构成威胁的就是大规模减税以后，能不能形成税基，弥补联邦政府财政赤字。

此外，一旦其他货币再度蓄势待发，那么美元的气焰又可能被随时浇灭。“近期欧元／美元的升值态势已经暂停，跌破了1.2关口。但如果此后还能继续突破1.25，就会看到下一个新高，1.3可能是一个水到渠成的目标位。催化剂可能是市场一致预期2019年欧元区增长会持续复苏。” Kit Juckes对记者称。

同样，他也认为，不能低估日元爆发的可能性。前日本央行政策委员会审议委员白井早由里周三在接受外媒采访时称，日本央行可能在今年稍晚上调长期利率目标，并进一步放缓资产购买速度，向货币政策正常化小步前进。

日本央行上周删除有关达成2%通胀目标时间表的措辞，白井早由里表示，这一决定表明，央行决策者希望放缓已变得不可持续的资产购买速度。

人民币仍将相对强势

从去年开始，机构就开始看涨新兴市场货币，尤其是包括人民币、卢布、韩元、林吉特等，但近两个月的地缘政治风险和美元转强导致该观点暂时受挫。不过，这可能仍是暂时的。

“最近新兴市场外汇波动率出现上涨，而这种波动率已经影响了我们的新兴市场交易建议。但是我们认为相比刚开始，目前已经更接近这种波动激增的尾声。过去两个月市场出现风险规避基于以下因素：贸易紧张局势、地缘政治、LIBOR / OIS 利差、科技股疲软以及美国收益率上涨。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Roberten）告诉记者。他表示，过去两周内，这些因素中的每一个都开始减少。朝鲜半岛刚刚经历了重大历史突破；LIBOR / OIS 利差从最近高位收窄；科技公司报告强劲收益使其股价有所恢复。最后，美债收益曲线再次开始走平，这表明美债收益率上涨的压力可能开始缓解。他也预计，全年人民币兑美元仍将走强，目标价在6.2以下。

其实，去年以来，中国舆论已经从担心人民币贬值，转为担心人民币大幅升值所可能带来的副作用。2017年以来人民币对美元累计升值超过9%。而相比于去年5月份的低点，CFETS指数也累计上涨约4%。

海通证券研究员也提及，从细分领域来看，人民币升值对电子通讯设备以及传统的劳动密集型行业将产生较大冲击。按照出口产值占主营业务收入比重来衡量各行业的出口依赖度，制造业中电子通讯设备、文体娱乐用品、鞋帽箱体、纺织服装和家具行业的出口依赖度均超过15%，前三者甚至超过20%。人民币如果持续维持高位，一方面会增加这些行业的汇兑损失，减少企业利润；另一方面也会降低产品在国际市场的吸引力，减少企业市场份额。

研究还提及，在本轮全球复苏的背景下，实际上中国的出口增速回升幅度已经远不如东南亚等其它国家。2017年越南、韩国和马来西亚出口平均增速分别在21.7%、20.7%和16%，而我国的出口增速仅为7.7%。出口回升幅度较弱反映出我国的出口产品在逐步被东南亚等人力成本较低的国家替代。综合而言，本轮人民币升值对出口的影响也要大于2013年之前。