细数华图曲折资本路：梦碎A股 赴港IPO

（原标题：赴港IPO 细数华图曲折资本路）

一直谋求独立IPO的华图教育终于要一偿宿愿了。3月22日，华图教育在香港递交了IPO招股书，这家曾多次和A股上市公司重组但宣告失败的公考培训机构，在短暂亮相新三板后，又成为了第一家摘牌赴港的内地企业。回顾华图教育的曲折资本之路，这家做了快十年的公务员考试培训机构，用净利润过亿和36.2%的门店年复合增长速度，给传统教育培训机构好好站了一次台，但在复杂的市场环境下，华图也面临着来自互联网的竞争。

梦碎A股

华图教育位于玉渊潭公园旁的公司总部前台，常年挂着一块液晶屏幕，屏幕上每日滚动着上证指数最新走势。

根据资料显示，华图教育专注大学专科学历或以上的学生，围绕公务员考试备考打造主要服务，包含全面的职业导向及应试课程。弗若斯特沙利文报告中描述到，2017年以收入计，华图教育拥有12.7%的市场份额，是中国最大的职业教育服务商。

过去三年里，华图的面授课程占总营收的95%。没有互联网基因的华图，虽然自己开设了华图网校，但还是一家不折不扣的传统培训机构。与在线教育机构疯狂融资，赚足媒体眼球的热闹风光相比，传统机构们往往低调不爱发声，华图就是其中的主要代表之一。

根据公开资料显示，华图最早冲击A股是在2012年，当年10月，华图启动了IPO辅导备案，但由于IPO审核暂停，华图转而选择去了新三板。

值得注意的是，在2014年挂牌新三板后，华图并没有选择做市商制度，大部分时间都在停牌。一位接近华图内部的业内人士告诉北京商报记者：“华图不希望股权过于分散，在新三板只是权宜之计。等待政策明朗就会冲击主板。”?事实上，新三板无法满足华图的野心，成为一家主板上市公司才是华图的终极目标。

华图教育2015年、2016年、2017年的收入分别为13.17亿元、18.94亿元、22.41亿元，净利润分别为2.11亿元、3.4亿元、3.75亿元。以华图的体量，早就达到了A股主板公司的标准，甚至算得上是一家绩优股公司，但民办教育政策的掣肘一直阻挠着华图成为A股的上市公司。

2016年，《民办教育促进法》有了实质性的政策松口，但细则落地仍要2-3年时间，所以在2015年借壳新都酒店上市失败后，华图在2017年5月也终止了借壳扬子新材的流程。两次想通过借壳曲线上市的华图教育，于2017年6月向北京证监局递交材料申请IPO，但也是无疾而终。

转战香港

伴随着2018年教育企业奔赴美国、中国香港密集上市后，华图终于按捺不住，于2018年2月突然摘牌新三板，并在3月22日正式向港交所递交了招股书。许多民办学校在香港成功IPO的经验给华图带来了巨大触动。根据瑞恩资本统计，截至2018年3月底，内地教育企业在香港已上市8家，递表审核7家。业内人士称，2018年将是内地教育机构登陆资本市场的风口期。

招股书显示，截至2017年12月31日，华图教育透过由遍布中国所有省份、直辖市及自治区的393个培训中心的全国性业务网络，在课堂环境下提供面对面授课。同时还透过网站及移动应用以直播或录播课程的形式提供在线培训。而华图教育培训中心数量从截至2015年12月31日的212家增至2017年12月31日的393家，年复合增长率为36.2%。参加面授培训的学生人次从2015年的约33.9万人次增至2017年的54.5万人次，年复合增长率为26.8%。参加在线培训的付费用户人次从2015年的约8.2万人次增至2017年的约75.1万人次，年复合增长率为202.6%。

华图教育在新三板摘牌最后一个交易日的市值约为134.5亿元。根据港股分析师统计，目前在香港上市的所有教育企业平均市盈率大概在45左右，按照华图过去三年的财务数据指标，华图IPO时的估值应该也是轻松破百亿。

广证恒生证券分析师谈道，港股IPO周期短，港股上市的教育资产周期大概是156天。数据显示，3月26日在港股上市的新华教育，是在2017年11月向港交所披露的上市资料，前后周期不到5个月。按此估算，华图最早会在8月底顺利IPO，成为公考培训第一股。据华图品牌方负责人透露，目前华图的IPO承销工作也进展顺利，麦格理、招银、中金、高盛、海通等券商均列位其中。

随着像华图教育这样的新三板明星公司陆续摘牌，新三板开始出现政策改革。4月21日，新三板与港交所签署战略合作协议，宣告“新三板+H股”正式落地。光大证券分析师认为，目前，香港市场正在进行近25年来最重大的一次上市制度改革，在对接新经济公司方面有望实现历史性突破。加上H股全流通、“新三板+H股”两地同时上市等举措，港股一级市场的吸引力将进一步增强。

首控基金研究所认为，5月1日起，相关机构的沪深港通每日额度将扩大4倍，在A股市场缺乏标的的民办教育板块将成为最大受益者之一，港股教育板块将继续成为内地投资者眼中的“香饽饽”。

对冲风险

华图教育在招股书中提及了企业运营中的风险因素：包括是否能取得民办学校办学许可证的不确定性；在线平台牌照规定的风险及不确定性；部分培训中心未履行消防相关手续等，招股书称，华图教育培训中心的装修工程投资额在人民币30万元以上，且建筑面积在300平方米以上的共142处，其中有74处尚未办理消防设计、竣工验收备案。

除了面对内部运营管理的风险外，华图还要面对来自它的最大竞争对手中公教育以及像“粉笔公考”、“腰果公考”等新兴崛起的在线教育企业们的市场竞争。因此它在招股书中提及，主要风险还包括未能有效展开竞争而失去市场份额、未能引进新课程满足学生期望、未能持续维持或提高品牌知名度。

为了对冲这些来自内部和外部的风险，华图与2016年注册成立了华图资本，专心做教育行业的全产业链布局，而纵观过去几年华图资本投资的教育标的来看，华图有意利用其现有的全国学习中心作为流量渠道，围绕职业教育展开布局。

2016年6月，华图资本战略投资PHP培训机构兄弟连，2017年5月，华图资本投资大学生求职品牌职业蛙，2017年7月，华图领投IT培训机构西普教育。从华图的投资逻辑可以看到，为现有的700万大学生流量提供二次变现的机会，在整个职业教育赛道上布局，以抢占万亿规模的市场份额。圈地屯人占赛道，这是华图资本CEO吴正杲常挂在嘴边的投资标准。

从2001年成立至今，走了快18年的华图教育真的迎接它的成人礼了。一位接近华图的业内人士称，华图教育计划通过“科技加资本”进行产业布局，利用音视频交互、大数据分析、智能学习等互联网技术来改造传统教育培训模式，提高内部教研和管理的效率，提高外部营销水平和客户体验度。而这些都会在华图成功登陆港股、获得资本支持后陆续启动。