4000亿“援水”落定前夕 逆回购率全线平复

（原标题：4000亿“援水”落定前夕 逆回购率全线平复）

本报记者 叶麦穗 广州报道

4月25日，定向降准正式实施， 资金面开始松动。

4月24日，除了上交所一天期国债逆回购（GC001）的利率出现上涨之外，其余期限的国债逆回购均出现了不同程度的回落，其中三天期的（GC003）下滑幅度最大，全日下滑147个BP，幅度18.89%。有分析认为降准后，流动性释放，资金面逐步宽松，收益率会进一步下降。

资金面紧张违约现象出现

上周二（4月17日），央行宣布下调存款准备金率，于4月25日实施。此次是对“部分金融机构”降准，以“置换中期借贷便利”，货币政策仍维持“稳健中性”。

然而，从实施范围来看，似乎是“普降甘霖”，商业银行中，大行、股份行、城商行、非县域农商行和外资银行均处于降准对象之列，此次降准幅度也较大，达1个百分点。如果比照历史上的全面降准，上一次出现1个百分点的降准还是在2008年。

不过，近期货币市场却经历了年初以来最为紧张的一段时期， 上周五（4月20日），GC001最高飙至18%，4月23日，GC001继续维持在高位，最高达到10.05%，4月24日，GC001的走势则格外激烈，高开之后一路走平，下午开盘后出现回落，临近收盘又大幅拉升，最高价达到12.2%，不过尾盘再度跳水，最终收报8.93%，上涨6个BP，涨幅0.68%。

深交所的R-001情况也十分类似，当日的最高价达到10.003%，收盘有所回落，最终收报6.1%，全天上涨109个BP。

“最近的资金面超级紧张，银行间市场的质押式回购利率最高已经超过20%，最高达到21%，但融出报价则凤毛麟角，险象环生，不过午后情况有所缓解。近期资金面这么紧张令市场措手不及。”一位资管机构人士表示。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖发文称，在4月17日，央行宣布降准置换MLF后，资金面连续抽紧。4月23日，紧张之势更甚，GC001全天加权平均8.51%，比上周五上涨了220BP，R001加权平均3.60%，也比上周五涨了23BP。另外，又加上晚些时候碰上中债结算系统出现问题，市场甚至出现了违约情况。

4月23日，天弘基金宏观研究员陈敏在接受21世纪经济报道记者采访时表示，隔夜利率走高，与税期缴税因素的季节性冲击有关。缴税导致资金从银行体系中流出，对流动性有收紧作用。同时，由于降准措施将在25日落地，央行投放力度也相对谨慎，从而导致资金面收紧。除此之外，由于降准之后债市表现较为火热，部分机构加杠杆，从而导致资金需求上升，进一步加剧了隔夜利率走高的幅度。

较长期限逆回购收益率回落

不过，随着4月25日4000亿“援兵”资金“杀”到，4月24日，较长期限的逆回购则全线回落，其中GC002收盘下跌111个BP，收报7.465%，GC003下跌147个BP，收报6.335%。

4月24日，重阳投资的分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示，25日降准后，预计银行间回购利率将逐步回落，5月初资金面有望转宽松，国债逆回购收益率会继续下降。

如是金融研究院院长管清友也表示，此次降准可以说是有点超预期，虽然是局部降准，但其实降准力度很大，大概能释放4000亿左右的流动性。管清友指出，从2017年上半年以来一直是强监管的趋势，整体来说资金链是比较紧的，对中小企业来说融资难融资贵的问题还是没有解决。这次置换MLF也是针对中小企业的支持，缓解融资难融资贵的问题，确实比较适度。

4月24日，也就是降准落定前一个交易日，市场犹如喜迎“甘霖”，债市和股市也出现了“狂欢”。十年期国债期货T1806上涨0.11%，五年期国债TF1806上涨0.12%。A股市场也是全面上扬，上证综指大涨1.99%，收复3100点，创业板指则更是上涨超过3%。

平安大华基金分析认为，央行大幅降准或是多种因素叠加的结果。目前看，经济基本面走弱迹象越加明显，工业企业收入增速、盈利增速等均在边际走弱，固定资产投资缓慢走低，有逆周期调节的必要性。而且，为缓解银行负债端压力，监管层意在进一步推动银行支持实体经济，有必要通过降准释放流动性。另外，为缓解近期国际贸易摩擦对宏观经济和微观企业的负面影响，降准也是较好的手段。