王永利：央行结构性降准非常必要

（原标题：王永利：央行结构性降准非常必要）

来源：微信公号 王永利

4月17日晚6点之后，中国人民银行（央行）发布公告：为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

此次降准适用范围比较大，几乎可以说是一次普遍降准。同时，此次降准主要是与收回央行借贷便利配套进行的，可以说是央行资金供给侧的结构性举措，是“结构性降准”。

此次降准的几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，降准可能释放的资金约13000亿元，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。因此，此次结构性降准，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性的货币政策取向保持不变，但确可以适当增加商业银行长期资金供应，减少法定存款准备金利率低于MLF年化利率给商业银行增加的成本压力，进而有利于降低社会融资成本。

毫无疑问，央行实施结构性降准非常必要。

笔者在去年10月8日微信公众号上就以“当前货币政策需要关注的问题”为题发文强调：“中央银行一方面通过收缴法定存款准备金冻结了存款性金融机构大约20万亿元资金，另一方面又通过各种拆借工具向存款性金融机构借出资金8.5万亿元以上（2017年3季度），这不仅同时扩大了央行资产负债规模，使央行成为银行间市场最主要的参与者和做市商，与中央银行应该成为‘最后贷款人’的一般定位不符，同时，由于二者的利率水平存在很大差别（法定存款准备金年利率1.62%，但央行拆借资金年化利率应该不低于3.62%），势必增加商业银行的资金成本，进而拉高社会融资成本，特别是会加剧小微企业等领域融资贵的问题。从这一角度看，当前确实有必要通过适当降准，相应压缩央行拆出资金，实现货币供给侧结构性改革，在市场流动性和社会融资总量不受多大冲击的情况下，压缩央行资产负债规模，降低商业银行资金成本，更好地支持经济社会发展。现在确实不宜单方面较大幅度降准，但完全存在与压降央行拆出资金同步进行的‘结构性降准’空间。”“降准不应成为货币政策禁区，需要考虑的只是如何积极而稳妥地实施。”

今年3月29日，本人又在微信公众号上以“2018：宏观调控更需灵活性”为题发文强调：进入2018年之后，国际国内局势发生很多新的变化，经济增长保持6.5%的增长目标面临很大挑战，包括国际上，美国特朗普政府已经发起了针对中国的贸易保护强硬措施，有可能带动很多西方国家跟随，将对中国出口形成很大压力，加之2017年4月开始，人民币对美元开始步入升值通道，已经低于1：6.3，对净出口增长产生很大压力。从国内情况看，基建和房地产投资面临压力，住户部门急速增长的信贷和杠杆率面临压缩的挑战，防范化解重大风险已经成为当前工作三大攻坚战的首位，为此，进一步强化地方政府债务控制，金融监管力度和范围进一步加大，影子银行、表外业务、资产管理、体内循环、房地产融资和住房贷款收紧，推动金融机构和住户部门去杠杆等，都有可能对房地产和基建投资等产生抑制。在这种情况下，必须对经济增速可能下滑的态势高度警惕，坚持稳中求进，增强宏观政策，包括财政政策与货币政策的前瞻性、协调性和灵活性，准确把握防风险与稳增长的平衡点，防止宏观政策简单僵化和多方政策相互叠加产生严重负面影响。其中，在货币政策上要对可能的经济增速下滑形成应对预案。再次强调，在经济增速下滑需要宏观政策刺激，而央行外汇占款的扩大空间不大的情况下，完全可以考虑适当降低法定存款准备金率，相应的适度压缩央行拆放资金规模，推动社会融资成本降低。再次强调：“降低法定存款准备金率，不等于就是大水漫灌式宽松货币政策，‘降准’不应该成为货币政策的禁区！”

从今年3月末的金融数字看，广义货币(M2)同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.9个百分点。社会融资规模存量同比也只增长10.5%。按照全国“两会”审议通过的今年国内生产总值增长6.5%左右，居民消费物价涨幅3%左右的目标，按照以往惯例，广义货币或社融总量增长一般应该在二者之和的基础再增加3%左右的调整系数，即应该保持12.5%左右的增长速度。相比之下，目前货币总量和社融总量的增长速度明显偏低了，社会融资成本已经呈现抬高趋势，且近期股市持续下跌，中美贸易摩擦加剧，亟需调整货币政策，适度扩大货币投放。因此，此时央行实施结构性降准，是非常必要的！

年内仍有保持宏观政策的灵活性，根据需要适时采取结构性降准（2月末央行对存款性金融机构拆出资金超过10.3万亿元，这方面仍有很大调整空间）。同时，考虑到法定存款准备金对商业银行具有很大影响力，为保持公平、透明和便于管理，还是要再次提醒：“法定存款准备金率应该尽可能统一或分类统一，不宜采取过多的定向降准，使得法定存款准备金率适用水平过于分化和复杂化。”