2月缘何增持美债？国际机构解读中国操作逻辑

（原标题：2月缘何增持美债？国际机构解读中国操作逻辑）

本报记者 陈植 上海报道

尽管中美贸易谈判给市场增加了许多不确定性，但中国似乎并不打算启动抛售美债作为反制措施。

4月17日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2月份中国持有的美国国债规模环比增加85亿美元，总规模增至1.1767万亿美元，中国单月增持美债规模创下过去6个月以来的最高值。

“这无形间打破了市场对中国抛售美债作为中美贸易战反制措施的猜测。”麦格理银行全球外汇策略师Thierry Albert Wizman向记者分析说。2月份中国之所以增持美债，主要是受到美国资本市场剧烈波动的影响。

记者多方了解到，鉴于中国外汇储备投资管理更侧重“安全性”，当前多数国际金融机构认为中国相关部门不大会因中美贸易纠纷而贸然抛售美债。究其原因，若抛售美债令美债收益率持续飙涨与美股大幅下跌，中国外汇储备其他投资组合安全性也会受到冲击。

值得注意的是，此前中国财政部副部长朱光耀在回应中国是否抛售美国国债时表示，中国是按照市场的规律、具体的市场原则和多元化的原则，通过市场操作，来进行外汇储备的运作。中国是国际资本市场负责任的投资者，表现在中国对国际资本市场运作规律的尊重，按照这个原则进行具体投资操作。

2月增持美债“探因”

在业内人士看来，时下中美贸易谈判大势下，中国反而增持美债，多少显得出乎市场意料。

“不少对冲基金认为中国此举是向美国释放善意，以此给‘贸易战’降温。”Thierry Albert Wizman分析说。

但在多位大型资产管理机构人士看来，2月中国增持美债规模，反而是当月美国资本市场剧烈波动，令中国相关部门选择增持美债避险。

具体而言，一是2月初美国股市大幅回调，令大量投资机构不得不抛售美股转而买入美债避险，二是当月10年期美债收益率从2.5%飙涨至2.9%附近，导致众多大型资产管理机构被迫实现资产配置风险收益“再平衡”，即买入高收益债券，替换高估值高风险的美股头寸。

“不排除一些受中国外汇储备委托投资的欧美大型资产管理机构在2月份大幅度增持美债，间接推高了中国持有美债的规模。”对冲基金BMO全球宏观经济策略负责人Greg Anderson分析说。此外，随着2月份美国10年期国债收益率一度逼近2.9%，中国相关部门也会适时主动增持美债博取更高的投资回报。毕竟，当时美债收益率透支了美联储3月加息预期，构成特定的套利投资机会。

截至4月17日，美国10年期国债收益率徘徊在2.84%附近，较2月份平均收益率低了约50个基点，中国2月份增持美债举措已获得不错的套利回报。

BK Asset Management宏观分析师Boris Schlossberg则认为，2月中国增持美债举措之所以与中美贸易摩擦关联度不高，也可以从日本当月抛售美债“一窥究竟”。

最新TIC数据显示，2月份日本抛售63亿美元美国国债，令日本持有美债总额降至1.0595万亿美元，创下2012年初以来的最低水平。究其原因，当月美股大幅回调与美元下跌，加之日本10年期国债收益率由负转正，吸引大量日元套利交易资本纷纷抛售美债美股，转而回流日本国内增持日债避险，直接导致2月日本持有美债规模骤降。

“只不过，2月日本用抛售美债应对当月美股美元大跌，中国则抓住机会增持美债套利。”他指出。当前不少机构最担心的是，随着3月份中美贸易摩擦持续升级，中国有可能顺势启动抛售美债作为反制措施，一旦相关数据印证这种担心，全球金融市场可能会再度陷入剧烈波动。

抛售美债的“不可能”逻辑

21世纪经济报道记者多方了解到，不少国际金融机构之所以担心中国抛售美债作为贸易谈判中反制措施，主要源于3月底中国驻美国大使崔天凯在回应中国是否减少购买美债时表示：“中国在研究所有选择。任何单边保护主义行动都将伤害所有人，包括美国自身。它肯定会伤害美国中产阶级的日常生活、美国企业和金融市场。”

摩根士丹利前亚洲区总裁史蒂芬·罗奇也认为，若美国在贸易问题上对中国过度施压，那么出售美国国债将是中国“最后的防线”。

在Boris Schlossberg看来，随着过去一周中美贸易战氛围缓和，不少国际金融机构认为中国会理性对待中美贸易摩擦升级，除非万不得已，是不大会采取抛售美债作为反制措施。

究其原因，一是中国抛售美债势必导致美国国债收益率大幅飙涨，从而触发美国股市甚至全球股市跟进大幅下跌，这反而给中国外汇储备其他投资组合安全性构成负面冲击，因此在没有对相关投资组合做好风险对冲之前，中国相关部门不会贸然扣动大幅减持美债扳机。

二是尽管中国持有美债规模占据海外国家持有美债规模的20%，但中国持有美债的额度占美债发行总规模的比重仅有5.5%，在当前美债收益率持续上涨导致大量资本弃股投债的趋势下，中国抛售的美债很可能被其他机构“吸收”，对金融市场造成的冲击相应减弱，因此中国抛售美债进行反制的效果也可能“大打折扣”。

在他看来，当前全球资本市场的注意力已经转向俄罗斯。TIC最新数据显示，2月份俄罗斯大举抛售135亿美债，已经连续3个月减持美债规模。

“不排除俄罗斯以此筹措资金，应对西方国家对俄制裁所衍生的卢布汇率下跌、资本外流等压力。”他直言。