钟摆效应：静候白马股主升浪的到来

二月份之后，以白马股为代表的蓝筹股指数出现最近两年来罕见的调整，而以创业板为代表的小票却出现一波强劲反弹。究竟是白马股已经见顶，还是长线上升途中的暂时歇脚？以往的历史轨迹可作为借鉴。

2002年以来，A股市场经历了三次比较明显的风格转变，呈现明显的“钟摆效应”，最近一次是2015年7月至今。对比前两次，此次白马股主导的“业绩为王”的风格，时间和空间都还有延续的需求；对长线投资者来说，在白马股的震荡中寻找低点介入，静候主升浪的到来，是未来数年胜率较大的操作。

2002年6月到2009年7月，A股市场处于“以大为美”的阶段，这一阶段持续约6年。一开始是以2002年5月底上市的中海发展（现名“中远海能”）、2003年初上市的中信证券这两只大盘新股大涨为导火索，引发市场对大盘股的关注；接下来是2003～2004年上半年“五朵金花”的领涨；2005～2007年的大牛市虽然大小盘股齐涨，但大市值的有色、证券以及蓝筹股明显走势较强，特别是2007年“5·30”之后，大量小盘股、题材股横盘整理，蓝筹股则领衔攻城拔寨，是上证指数直取4000、5000和6000点三个千点大关的重要功臣。虽然在2008年的熊市中大小盘齐跌，但直至2009年8月沪指见顶3478点，“以大为美”的风格才算完全淡出。当月上证指数下跌21.81%，上证50指数下跌27.35%，而中小板指数仅下跌14.48%，不仅相对抗跌，而且在三个月之后便完全收复了失地。

从2009年8月到2015年6月，是持续6年时间的“成长致胜”阶段，中小板和创业板轮流扮演成长股中领涨的角色。在经历2009年8月的大小齐跌之后，中小板指数很快收复失地，并在2010年走出独立行情，全年上涨21.26%，而上证指数当年下跌14.31%，上证50指数下跌22.57%，强弱立判；在2011年大小齐跌之后，“成长致胜”的风格从中小板手中交棒到创业板，2012年底到2015年6月创业板指数最大涨幅接近5.9倍，远超同期上证指数1.66倍、上证50指数1.49倍的最大涨幅。

创业板指数在2015年6月见顶之后，随着护盘资金的介入，蓝筹股的走势明显趋强，小市值股则惨跌，A股的“钟摆”再次从小盘股转移到大盘股手中。即使创业板期间有几次力度较大的反弹，但仍不改大小分化的格局（见图1）。

“钟摆效应”的背后，是价值和成长风格的轮换，在某一种风格被演绎到极致之后，估值和题材的优势被释放殆尽，便会引导资金“弃高就低”，这也应了中国的那句老话：风水轮流转。而这个风格转换确立之后，延续的时间不会太短，此次白马股主导的“业绩为王”的风格，从2015年7月至今也不到3年，和前面两次风格延续7年和6年相比，时间不足一半，中长期还有一波强化风格的走势。

从上一轮创业板主导的行情也可略窥一二。2012年12月到2015年6月，创业板指数经历了三个明显的波段，第一波上涨从2012年12月到2014年2月，历时约13个月，涨幅166%；接下来进入长达11个月的横盘期，创业板指数反复箱体震荡，一直到2015年1月初才结束；第二波上涨的主升浪则从2015年1月展开，持续6个月到当年6月份结束，上涨174%（见图2）。对比当前白马股主导的行情，2016年初到今年1月份持续两年的震荡上行可视为第一阶段，今年2月份以来的调整类似创业板第二阶段的横盘零涨幅。在结束横盘整理之后，白马股还会有一波主升浪出现，而这正是外资、养老金等机构投资者点火、后知后觉的散户不断进场参与，营造“众人拾柴火焰高”的牛市。

第一波的行情是市场犹疑、分歧的阶段，接下来的横盘则是清洗获利浮筹和此前解套盘的过程，第三阶段才是市场各方形成共识，最终在欢乐中见顶。目前，白马股正在经历横盘整理、上下震荡清洗浮筹的过程，短线来看或许有些混沌不明，但长期看正是寻找低点进场，静候主升浪到来的时机。

在第二阶段的横盘整理期，也有可能出现“落后补涨”的现象，比如2014年11月到12月，主板指数大幅补涨，而创业板指数在接近2014年初高点时，一度出现周线三连阴，和沪深300指数的差距快速缩小（见图3）。近期白马股回落，小市值股强力反弹，也和2014年末的“落后补涨”现象有异曲同工之妙，只是此次主角换人，现在“真命天子”是白马股而非上一轮的创业板。“落后补涨”在整个大格局中只是一波短暂的行情，最终天平还是要回到白马股的身上。

不管是从估值、长线资金的流向来看，历史的“钟摆”还是偏向白马股。未来数月，白马股还需要反复震荡来完成横盘巩固的过程，但在这个横盘的阶段，每一次波段调整都是在为将来的主升浪积蓄能量。正确认识这一战略大格局，才能在震荡中坚定信心、敢于低吸，迎接未来中期主升浪的到来。