"逼宫"加剧!前4月债券违约45.4亿 回售1.24万亿

（原标题：前4月债券违约规模达45.4亿 回售规模1.24万亿“逼宫”加剧）

本报记者 叶麦穗 广州报道

截至4月3日，今年已有11只债券出现实质性违约，其中3月开始出现加速迹象，有5只债券的违约是发生在3月之后， 年内债券合计违约规模达到45.4亿元，相比去年同期的41.2亿元，规模扩大了10.2%。

“我们预计今年债市最大的‘黑天鹅事件’不是来自流动性的收紧，更大可能是来自违约，特别是一些建筑、制造、农业和能源领域等强周期的行业将是重点预防领域。”深圳一家中型基金公司的督察长在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

债券违约4年规模居高不下

债务违约的情况近几年一直居高不下，从2014年11超日债出现首次违约后（违约规模8980万元），债务违约金额呈现快速递增的趋势。2014年整体违约9380万元，2015年快速升至51.8亿元，2016年则扩大近4倍，至237.99亿元，2017年出现下降，全年违约的债券规模为168亿元，不过今年违约的情况似乎再度出现加速的迹象。其中建筑、制造、农业、有色、化工和能源领域等强周期的行业几乎占据了违约量的七成以上。

丹东港系列债券是今年以来违约规模最大的债券，其中15丹东港MTN001、13丹东港MTN001和15丹东港PPN001和16丹港01四只债券均出现违约，前三只为本息违约，后一只为利息违约，违约金额分别是10.6亿元、9.51亿元、5.38亿元和1.1亿元。

受丹东港信贷规模大、贷款客户集中度高等问题牵连，其债权银行之一的丹东银行近日也被下调信用评级。3月23日，联合资信发布公告称，决定将丹东银行股份有限公司长期信用等级由AA-调整为A+，“16丹东银行二级”债项信用等级由A+调整为A，并将其列入信用评级观察名单。

联合资信方面指出，丹东银行对丹东港的信贷规模大、贷款客户集中度高，贷款的担保措施以丹东港股东所持股权质押及土地和部分海域使用权为主。目前，丹东银行尚未将该笔贷款计入不良贷款。鉴于丹东港信用水平恶化，其股权价值在未来具有较大的不确定性，以上大额信贷规模对于丹东银行的资产质量、信贷资产风险分类准确度、拨备充足水平、资本充足性及盈利水平已产生重大负面影响。

“近期的违约可能还只是开始，今年以来信用债违约有加速迹象。主要原因是在去杠杆、金融严监管的大背景下，部分高杠杆企业通过非标、信托、股权质押等方式融资的难度大幅上升，资金链条难以为继。当前信用利差整体仍处于低位，但信用风险呈上升趋势，高杠杆的企业乃至城投公司都有需要防范违约风险。”重阳投资一名分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

博时基金固定收益研究主管陈志新对21世纪经济报道记者表示，从今年的整体变化情况来看，过往民营加杠杆较快，业务模式导致现金流特殊的、供给侧改革相关末端企业出现业绩阶段性大幅下降等情况，都在影响交易价格和估值，这点市场已感受到压力。

富国基金相关人士则对21世纪经济报道记者表示，近期债务市场违约情况有所加剧。从原因上看，一方面是供给侧改革及环保限产等因素导致企业利润明显分化，部分企业经营出现困难。另一方面，债券市场持续调整及股市再融资新规下，部分企业借新还旧难以持续。考虑到目前信用利差还比较窄，债务违约增多，可能会引发信用利差扩大，导致信用债继续调整。

前述富国基金人士判断，未来违约事件可能仍然不少。从原因上看，一方面明年经济基本面有下行的压力，虽然幅度相对有限，但可能造成一些企业经营困难；另一方面，资管新规中“净值化”、“打破刚兑”、“严控非标”如果严格落实，将减少企业债的配置力量，从而进一步加剧企业借新还旧的难度。

回售到期债券超万亿

另一个坏消息则是，据wind统计，今年回售到期的债券规模达到1.24万亿，随着违约事件的不断出现，行使回售权的债券规模开始激增。

天风证券孙彬彬发布的研报认为， 投资者是否行使回售权的影响因素，主要包括：回售日后票面利率比价关系、发行人信用资质、市场流动性。

“今年债券的表现整体较弱，行使回售权的投资者增多，反过来又给债券形成压力。如14富贵鸟，近期将进入回售期，由于企业经营状况不佳，投资者后续选择回售的可能性很大，债券出现大幅波动，最新的收盘价甚至跌至13元。后面是否会出现类似情况呢？我们认为可能性很大，这可能让债市承压。”华南一家私募机构的负责人告诉21世纪经济报道记者。

Wind统计还显示，今年进入回售期的信用债中，发行人评级为AA级的债券规模占比最高，达4324.90亿元，其次为AA+级，债券规模达3761.82亿元。

东吴证券分析师周岳也关注到进入回售期的债券，他表示，今年4月到债券期量为1048亿元，回售量为445亿元。其中AA级回售量远高于其他评级，而这很值得引起重视，因为近年的违约案例在发生实质风险前评级多为AA级，且回售违约的风险事件频发，而风险事件的发生又容易导致相关行业/属性/ 评级板块估值上调。根据初筛，4月有25家主体（8家国有、17家非国有）的评分结果较差，主要分布于采掘、有色、化工、建材、机械、地产等强周期性行业，以及如纺织服装、建筑装饰、商业贸易等竞争激烈或资金链偏紧的行业。此外，还有部分是综合类的， 包含投资偏激进、追求多元化的企业，需要关注其现金流不稳定带来的风险；同时，对于这些主体，投资者始终是持谨慎态度，对其风险持续跟进，因而实际发生违约后，对相关板块估值的负面影响预计较大。