美图加速“变身” 广告与增值服务营收贡献上升

（原标题：美图加速“变身”，广告与增值服务营收贡献上升）

在香港上市一年多后，美图公司(01357.HK)正在加速替换自身的业务属性“标签”。

据美图26日傍晚发布的能反映IPO后全年业绩的首份年报披露，公司取得营收45.3亿元（人民币），同比增长186.8%，净亏损收窄为4600万元，比2016年的亏损5.4亿元下降91.5%，且在2017第四季度实现单季盈利（剔除股权激励等项目后的经调整净利润）。

与盈利能力的转变相比，更显著的变化在于营收结构方面。美图2016年底在香港上市时，手机的营收占比超过九成，2017年年报披露的这一占比已经下降到82.6%，相应的互联网广告与增值服务营收占比提升，加上公司在人工智能方向上的转型，让外界逐渐看到一个更互联网化的美图。

美图创始人兼董事长蔡文胜在回应第一财经记者采访时称，互联网公司的特点之一是不断变化，如果发现某个业务对提升用户体验效果明显，美图会加大向这个方向投入。他表示目前对公司的市值与股价满意。

该怎么给美图估值？

毋庸置疑，旗下拥有美图秀秀、美颜相机、美拍等平台的美图公司是靠卖手机获得第一桶金的，而且手机仍是这家公司当下的营收支柱。从它IPO开始，围绕其估值的不同观点就在网上对立存在，唱空者认为国产手机红海效应明显，低毛利的手机业务没有前景；看多者认为参照同样做智能硬件的社交平台Snapchat等公司，美图的互联网业务营收能力还没得到释放。

对于一家涉猎图片社交、短视频、直播、智能硬件、人工智能等业务的公司，很难为美图找到一家能“整齐对标”的公司。对此，美图公司CFO颜劲良在26日的财报沟通会上说，不能把美图业务单独拆出来对其估值，而应看成是一个主要服务于女性用户群的整体，以及背后的协同效应，“如果上市时我说美图互联网业务占比未来两年会上涨到25%，可能没有多少人会信。”

2017年，美图互联网业务的增速为652.2%，明显高于手机153.8%的增速。美妆、快消品等大型品牌方将广告投放到美图旗下各平台（标准化广告），或植入拍照工具的滤镜与贴纸里（非标准化广告），以及在直播中销售的虚拟道具分成等，都在增加其互联网业务在总营收里的“戏份”。

去年11月，美图挖来前微博高管程昱做COO（首席运营官），对于这位帮助微博搭建了成熟的广告体系，使微博驶入内容变现快车道的角色，外界期待他能为美图带来流量变现的抬升。程昱称，美图广告目前以品牌广告为主，会控制效果广告的投放节奏，避免破坏用户体验。

但在线广告是一个竞争异常激烈、且周期性波动较大的市场，任何日活跃用户数过亿的平台都可成为美图广告的抢食者，在美图看重的短视频领域，还有抖音、快手等强劲对手。美图方面对此认为，广告主对投放环境很在意，美图会保持一个高端的调性，避免把平台“做low”。

对于当下营收支柱的手机，美图现在给予的更清晰定位是，一方面追求相对高毛利的高端系列手机，控制产品线扩张节奏；另一方面把手机看做试水人工智能（主要是计算机视觉与自然语言领域）的载体，比如为女性用户智能试妆、测试肤色，并推荐、导流到美图自己的美妆电商平台上；根据拍照背景自动推荐合适的滤镜等。目前，美图在电商领域明显表现出克制心态，不追求销售规模，只视为一个美妆服务的自然延伸。

用户数短期波动

作为在线广告平台，MAU（月活跃用户数）是广告库存的重要基础。美图2017年财报显示，公司整体MAU为4.16亿，其中美图秀秀MAU为1.17亿，同比增长14.8%；美颜相机和美拍的MAU同比略有下降，而在2017年中期财报里，后两者的MAU同比略增，说明去年下半年的MAU有部分流失。

对此，美图创始人兼CEO吴欣鸿回应记者称，MAU的短期波动是由于公司围绕美丽生态链进行的战略性调整所致，调整后，今年2月份各项MAU数据开始明显回升。2018年的目标之一是，美图仍会继续扩大用户基数，对女性用户的年龄层做向上向下延伸。

除去MAU，用户活跃度与黏性是体现平台广告价值的另一重要因素。由于美图没有公布DAU日活数据，用户留存率无法精确计算，但从公司近期在智能拍摄技术、抓娃娃机等娱乐项目、个性化滤镜等领域的尝试看，核心目的均是增加用户停留时长。可以说，2018年MAU变化情况是美图公司的一个重要看点。

美图方面透露，计划在今年6月将旗下的美图秀秀升级为一个社区平台，但未透露详细方案。究竟是工具类还是社区类？不同的视角对互联网公司的估值会存在较大差异。参照图片社交Instagram等应用的平台效应，美图秀秀社区转型的空间较大，实际效果将对用户留存与用户黏性带来较大影响。

在市场渗透方面，美图的主要市场在国内一二线城市，在三四线城市的渗透率比较低，如何更快速地做渠道下沉，捕捉更多用户，是美图管理层今年要重点考虑的。另外其国际市场的拓展在稳步增强，据年报显示，按照地理位置划分，美图海外地区的MAU为1.12亿，同比涨29.5%，增速明显高于大陆用户。目前能真正做好海外市场的国内互联网公司不多，且多集中在工具类App上，海外市场对美图而言既是增长空间，但也面临难度。

一位熟悉美图COO程昱的业内人士对第一财经记者说，程昱在微博积累了丰富的内容变现经验，是美图看重他的原因之一。此外他早年具有双语的教育与成长背景，对海外的用户市场相对更了解，这会帮助美图拓展海外市场。相比于国内女生对美颜的“美白甜”理解，欧美与东南亚用户的标准更个性多元化，需要美图持续研发差异性的功能。