宁德时代IPO背后:百亿项目延缓 招股书数据"打架"

（原标题：宁德时代IPO背后：百亿项目延缓 招股书数据“打架”）

宁德时代溧阳项目部前，关于该项目的介绍。介绍称该项目总投资100亿元，占地面积66.7万平方米。

新能源汽车火爆形势之下，动力电池巨无霸宁德时代上市之路再进一步。

近日，新京报记者在证监会官网看到，宁德时代已在3月12日更新了公司招股说明书，拟募资131亿元进一步扩充产能。市场预估，宁德时代当前估值已达1300亿规模。

宁德时代在官网中称，其动力电池系统销量在全球名列第一，此次募资扩产将进一步巩固其市场占有率。然而，宁德时代近年来产能利用率持续下滑，两年内下降20个百分点。

新京报记者近日在其江苏溧阳基地发现，其制定的2017年底前一期项目投产计划并未实现，二期建成后尚无生产计划，三期尚为一片荒地。

虽然产能利用率有所下滑，但宁德时代已绑定了包括上汽、宝马在内的众多大型客户。新京报记者发现，宁德时代在招股书中披露的与客户、供应商之间的业务数据，与对方所披露的数据存在多处不一致的情形，涉及上市公司杉杉股份(17.230,?-1.80,?-9.46%)以及德方纳米。

冲刺IPO前大举扩产

溧阳，江苏常州下属的一个县级市，城区西部坐落着中关村(6.280,?-0.40,?-5.99%)在北京市外设立的第一个科技产业园区，即江苏中关村科技产业园，园区内一大产业支柱即是新能源，代表企业为宁德时代，这一明星公司斥资百亿的扩产项目即在此处。

据溧阳市政府官网消息，2016年9月28日，总投资100亿元的锂离子电池长三角生产基地开工。溧阳市委书记蒋锋说，溧阳长期以来有一个“百亿项目梦”，百亿项目落户让溧阳梦想成真。

根据新京报记者自溧阳项目工程部获得的信息，宁德时代为了主动融入国家“一带一路”和长江经济带发展战略，在江苏中关村科技产业园设立“江苏时代新能源科技有限公司”，建设动力及储能锂离子电池研发与生产项目，项目总投资100亿元，用地面积667060平方米，一期工程计划于2017年底前建成投产，形成4Gwh产能，二三期项目争取于2018年底前陆续投产。项目建成达产后，将形成年产10GWH动力及储能锂离子电池的生产能力，可新增产品销售收入200亿元，新增就业7000人。

一年多后的2017年11月，证监会官网挂出了宁德时代IPO招股说明书，成立六年后就已崛起为巨无霸的宁德时代拟冲击创业板。证监会官网显示，宁德时代已在2018年3月12日更新了公司招股说明书。这一被外界广泛认为的新能源行业“独角兽”或正在加速其上市之路。

据招股书，宁德时代拟发行股份不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金131.2亿元。以此计算，公司估值达1300亿元以上。

据介绍，131亿元的募集资金将用于进一步扩充产能。其中，宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目，投资总额98.6亿元，募集资金拟投资额89.2亿元，建设期36个月；宁德时代动力及储能电池研发项目，投资总额42亿元，拟投资额42亿元，建设期36个月。

这意味着，宁德时代将在溧阳项目基础上继续扩大其规模。对于扩产，宁德时代在招股书中给出了如下理由：

“2017年新能源汽车销量77.7万辆，同比增长53.25%，连续三年位居全球最大的新能源汽车产销市场；2017年4月，工信部、发改委、科技部联合印发了《汽车产业中长期发展规划》：到2020年新能源汽车年产销达到200万辆；到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。新能源汽车终端市场的发展，势必带动动力电池需求高速增长”，宁德时代说。

宁德时代表示，公司目前的生产能力远远不能满足未来市场对公司产品的需求，产能有待进一步提升。

溧阳项目负责人称

一期项目未投产

从绝对规模来看，宁德时代已经急速崛起为动力电池的世界老大。

2015年、2016年和2017?年，宁德时代动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。据行业机构统计，宁德时代动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017年销量排名全球第一。

然而，在规模急速扩张之时，宁德时代的产能利用率却在大幅下滑。

新京报记者梳理招股书发现，2017年宁德时代锂离子电池产能17.09GWh，产量12.91?GWh，产能利用率为75.54%。而2015年和2016年分别为96.92%、92.37%，这意味着宁德时代产能利用率连续两年下滑，下滑幅度达20个百分点。

宁德时代在招股书中的说法是，由于2017年下半年动力电池产能增长较快，因此产能利用率有所下降。

产能利用率下滑的背景下，溧阳百亿项目延缓了。

新京报记者近日在其江苏溧阳基地发现，其制定的2017年底前一期项目投产计划未实现。

根据招股书显示，江苏时代新能源科技有限公司的注册地址及主要生产经营地位于溧阳市昆仑街道泓口路218号C幢?416室，3月23日，新京报记者按此指引来到泓口路218号，发现这里是江苏中关村科技产业园管委会办公大楼，管委会人员告诉新京报记者，宁德时代在溧阳的公司确实注册在这栋政府大楼内，实际地址并不在此，而是在工地上。

3月23日，新京报记者经多方了解到，宁德时代溧阳项目位于239省道以北、中关村大道以西的广大区域，由当地企业宏源建设公司负责施工建设，距溧阳城中心约10公里。

在江苏时代项目工地，沿着239省道自东向西依次坐落着其一期项目、办公大楼、员工食堂以及二期项目、三期项目。其中，一期项目目前已经落成，办公大楼、员工食堂、二期项目的主体建筑已经完工，三期项目地目前尚为一片荒地。

宁德时代招股书显示，江苏时代新能源科技有限公司2017年亏损818.45万元。

对于2017年建成投产的计划，3月23日，江苏时代项目负责人告诉新京报记者，目前一期厂房已经建好，正在装机器设备、调试，大概今年六月份投产。

“二期三期目前还没计划动，其中二期基本已经建成，没有装修，因产能已经够了，暂时没有（生产）计划。”以后需求起来，就进行装修并投产。至于三期工程，“地还是空的”，该项目负责人说。

就项目进展情况，江苏中关村科技产业园管委会人士婉拒了新京报记者的采访。

上述项目负责人对新京报记者表示，江苏时代新能源一期产能是6GWh，二期也是6GWh，三期是12GWh，全部加起来是24GWh。新京报记者注意到，这一数字比此前宁德时代宣布的产能规模要大不少。

行业产能过剩

利润率降低

一方面是IPO募资超百亿大举扩产，一方面是投资百亿的溧阳项目延缓，共同的背景在于行业产能的急速飙升。

宁德时代在招股书中称，近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。

“如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩。宁德时代作为动力电池行业领军企业，具有着较强的技术和规模优势，但随着市场竞争压力的不断增大和客户需求的不断提高，公司未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧的风险”，宁德时代预警称。

据报道，有行业人士在近日的中国电动车百人会动力电池峰会上表示，“动力电池的供应会持续过剩，将在2018年达到巅峰，产能过剩达到257%。

行业产能急速膨胀，对宁德时代的业绩也造成影响。

宁德时代更新后的招股书显示，2015年、2016年、2017年公司营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元，归属于母公司的股东净利润分别为9.3亿元、30.2亿元、39.7亿元，业绩持续爆发。

记者注意到，在扣除非经常损益之后，宁德时代在去年业绩大跌。招股书显示，最近三年，宁德时代扣非后净利润分别是8.8亿元、29.6亿元以及24.7亿元，2017年大跌了约16%。

2017年，宁德时代主营产品毛利率也出现大幅下跌。据招股书披露，报告期内，公司综合毛利率分别为38.64%、43.70%和36.29%。

宁德时代称，2017年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。

招股书显示，宁德时代近年来动力电池系统售价持续下降，由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累计降幅为38.26%。

“近年来，随着动力电池行业产能逐渐释放，供不应求的市场格局发生变化，市场竞争加剧，且受新能源汽车补贴退坡影响，行业整体销售价格有所下降”，宁德时代称。

在产品售价下滑的背景下，宁德时代去年净利润能够保持正增长，与其卖资产不无关系。

宁德时代招股书显示，2017年公司非经常性损益净额151191.68万元，占净利润的比例较高，主要是因为公司将持有的普莱德23%股权全部转让给东方精工(12.600,?-1.25,?-9.03%)，确认处置收益所致。

公开信息显示，2017年4?月，宁德时代将所持普莱德?23%的股权转让给东方精工，转让价格47.50元/股，普莱德?100%股权最终交易价格为?475000万元，对应23%的股权价值为109250万元。

除了产品售价和利润率大幅下滑，宁德时代的应收账款也居高不下。

招股书显示，截至2015年末、2016年末和2017年末，公司应收账款余额分别为239798万元、732271万元和693803万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别高达42.05%、49.22%和34.70%?。

“受新能源汽车补贴政策调整影响，下游整车厂商现金流趋紧，也使得公司应收账款余额较大”，宁德时代称。

大客户也是合资伙伴

股权绑定共建百亿项目

根据招股书披露的信息，宁德时代拥有一项关键优势——客户。

“公司拥有业内最广泛的客户基础，截至2017年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型，其中由公司配套动力电池的有500余款车型，占比约16%，是配套车型最多的动力电池厂商”，宁德时代在招股书中称。

具体而言，在国内，宁德时代与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作；在国际方面，宁德时代已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。

2017年，宁德时代第一大客户为郑州宇通集团有限公司，销售金额达37亿元，贡献了宁德时代营业收入的18.54%；第二大客户为北京普莱德新能源电池科技有限公司，销售金额23亿元，贡献了营业收入的11.51%；第三大、第四大、第五大客户分别是浙江吉利控股集团有限公司、厦门金龙汽车集团股份有限公司以及东风汽车集团股份有限公司。

上述前五大客户销售金额达103.8亿元，贡献了宁德时代去年营业收入的51.9%。

“公司前五大客户占比较高主要是由于下游新能源汽车市场集中度较高所致”，宁德时代称。

新京报记者注意到，宁德时代与部分客户之间实施了股权绑定。

2017年6月，总投资超百亿元的上汽时代先进动力电池系统产业化项目和时代上汽先进动力电池产业化项目在溧阳开工，?据当地媒体报道，该项目主要客户为上汽集团旗下整车企业，一期预计总投资100亿元，占地约800亩，将形成18GWH的动力电池生产能力；到2020年建设动力电池总产能36GWH，将超越特斯拉此前规划的35GWH年产能。

“在客户合作方面，公司已成为国内外多家知名整车企业的定点供应商，通过联合开发产品和成立合资公司等方式，推动设计及供应链优化”，宁德时代在招股书中说。

此前市场有传言称，宁德时代因资金短缺，故而选择了引入上汽加码溧阳项目。对于这一说法，江苏时代新能源项目负责人予以否认，他说，上汽时代、时代上汽和江苏时代新能源不是同一项目，所谓因宁德时代资金短缺而引入上汽的说法并不属实。

上汽时代即上汽时代动力电池系统有限公司，宁德时代持股49%、上汽持股51%；时代上汽即时代上汽动力电池有限公司，宁德时代持股51%、上汽持股49%。

招股书显示，上汽时代去年亏损21870万元，时代上汽去年盈利561.07万元。

新京报记者获悉，招股书中公布的上汽时代和上汽时代的注册地、主要生产经营地是泓口路218号C幢402室和401室，但该地仅为注册地址，实际地址位于江苏时代新能源附近。3月23日，新京报记者看到，其目前正处于施工当中。

招股书与合作方数据“分歧”

宁德时代在招股书中称，其一大竞争优势为“深度的产业链合作，强有力的整合优势”，涵盖了上游供应商和客户等多个层面。

新京报记者梳理宁德时代招股书中公布的供应商、客户名录以及数据后发现，其与合作对方公布的数据存在多处“打架”情形。

根据宁德时代招股书，深圳市德方纳米科技股份有限公司是宁德时代2014年第五大供应商，采购金额2296.11万元；2015年第五大供应商，采购金额16038.3万元，2016年第五大供应商，采购金额35336.28万元。

而根据德方纳米招股书，宁德时代为2014年第二大客户，销售金额2439.17万元；2015年的第一大客户，销售金额15751.26万元；2016年仍为第一大客户，对其销售额35480.27万元。

据此，宁德时代和德方纳米互相作为重要合作对象，?2014-2016年的数据均存在分歧。

据德方纳米招股书，双方的大规模合作开始于2014年，其对宁德时代销售产品主要是纳米磷酸铁锂。

除了德方纳米，宁德时代与近年来大举进军锂离子电池的杉杉在披露合作金额也并不一致。

招股书显示，杉杉股份是宁德时代2014年和2015年的第四大供应商，金额分别为3329.75万元和16113.96万元。

在2015年报中，杉杉股份未有公布五个主要客户的名字，五大供应商金额分别是4.4亿元、3.5亿元、1.8亿元、1.2亿元以及8694万元，其中并没有1.6亿元的客户。

此外，根据招股书，杉杉股份还是宁德时代2015年第四大客户，销售金额2.45亿元。而在2015年报中，杉杉股份未公布五个主要供应商的名字，但列出了采购金额，分别是3.3亿元，2.7亿元，2.2亿元，1.6亿元以及1.5亿元，其中并无2.45亿元的供应商。就相关问题，截至发稿，尚未联系到宁德时代方面进行回应。

一位市场人士告诉新京报记者，由于统计方法、统计覆盖面可能不同，不同企业对于同一指标的数据有时会出现“打架”情形，如果差距不是太大，可能就不存在问题，如果差距较大，应当引起关注。

根据数据，宁德时代和德方纳米之间的数据差异三年分别为：143万、287万和144万。