谢屹:特朗普贸易政策会导致全球滞胀阶段加速到来

（原标题：前海开源谢屹：加息，贸易战，周期下行与黄金崛起）

来源：前海开源资讯通

作者：谢屹 执行投资总监(ED)、基金经理

北京时间22日凌晨，美联储公布3月利率决议，确定加息25个基点，联邦基金利率目标区间上升至1.5%-1.75%。美联储此次加息符合市场此前预期。与去年12月的经济预测相比，FOMC此次对经济的乐观程度更进一步。2018年实际GDP增速的预测中位数从之前的2.5%上升至2.7%，2019年则从2.1%上升至2.4%；2018年失业率的预测中值从此前的3.9%下降至3.8%，2019与2020年分别从3.9%和4.0%下降至3.6%。

事件2

3月22日针对中国知识产权侵权，美国宣布对中国征收600亿美元关税，并可能寻求进一步限制中国在美国的收购交易。特朗普将要求，贸易办公室在未来15天里公布总统签署的名单备忘录，该名单包含可能会被上调关税的产品。而中国商务部则连发两份公告，一是裁定延续征收从欧盟、美日进口相纸的反倾销税，二是对从美日进口的苯二酚进行反倾销复审立案。

观点

周期下行即将确认

2018年3月应该是比较重要的一个月份。在本月美国经济的景气程度重新触及了本轮周期的高点，与2017年10月公布的数据基本持平。我们认为这之后全球的经济会进入拐点区域。事实上，如果没有特朗普的减税计划，美国经济周期应该已经见顶，而后续的这次反弹正是得益于减税的提振。于此同时，通胀正在稳步上升，中国的读数上升的快一些，主要因为中国的周期领先美国大约1个季度，美国的通胀后续也会赶上。所以如果不考虑任何外部的因素，周期自身的运行应该到了一个分水岭。

连续加息雪上加霜

其次，在周期自身触顶之外还叠加了全球央行的紧缩，包括但不限于美联储的加息与缩表。通常加息的前期经济应该不会有过多的负面反应，企业盈利自身的韧性可以消化利率的上升。但是当加息深入到后半程，负面的效果会出现。历史上3%以上的利率可能是一个分界，不过当时的通胀绝对数值与现在不可相比。随着通胀中枢的下降，警戒利率水平也会下降，在当前周期下，利率可能上升到2%就会是一个坎，当前的区间是1.5-1.75%。所以今年如果6月再度加息（这是大概率），则利率会成为经济的一个负面因素。这会加速后续周期的下行。

贸易战成为导火索

更糟糕的是，在本轮利率上升到开始影响周期之前，近10年来最大的贸易战横空出世。这一变量不可小觑。每轮经济周期虽然自身都会经历见顶向下的过程，但是具体的触发事件每次不完全相同，繁荣的破裂总是从最薄弱的环节开始。2000年的周期顶部是科技泡沫破裂触发的，2008年是地产泡沫破裂触发的，我们也一直在观察这次的触发点，库存周期和设备投资周期都见顶向下是毫无疑问的，但还需要一个让我们加速向下的引爆变量，这个变量目前看来就极有可能是贸易战。这算是对过去全球化导致贸易繁荣的清算，在当前西方从英国脱欧开始的孤立主义抬头的政治环境下也最容易被触发，而且只要一方挑起就会形成多方参与的格局。

贸易战的结果是严重的，贸易总量的下降会导致全球增速的下滑。而供需的失衡会导致部分经济体通胀上升，走向滞胀；另一部分经济体由于外需下降导致衰退。无论哪个结果都是糟糕的。而欧美经济体走向滞胀概率可能会更大一些，所以总结来说特朗普的贸易政策会导致全球经济体的滞胀阶段加速到来。

在大类资产层面，我们在12月中旬就指出2018年是先黄金后债券的配置：《前海开源谢屹：把脉经济周期选择行业 明年绝对收益看黄金债券》。在1月议息会议以后我们更是重申全球资本市场“如履薄冰，如临深渊”的判断，再次明确了黄金资产在现阶段的重要性：《前海开源谢屹：美联储1月议息会议及海外经济点评 - 如履薄冰，如临深渊》。而站在3月这个时间点上，我们认为全球经济迈向滞胀的概率和速度正大幅提升，对风险资产必须持有谨慎态度，而率先受益的是抗滞胀的黄金资产，以及后期将会是债券类资产。在配置工具上，黄金ETF，纸黄金，实物黄金以及金银珠宝基金（A：001302/C：002207）都会是不错的选择。