国内上市的“通路”还未打通，一批独角兽便迫不及待地奔赴海外资本市场。
日前，继爱奇艺之后，视频弹幕网站哔哩哔哩（简称“B站”）向美国证券交易委员会提交了上市申请，该公司拟融资4亿美元，登陆纽交所。虽然同属于视频行业，两家公司的商业模式截然不同，爱奇艺一半以上的营收来自广告，而对B站来说，游戏收入在2017年占B站总收入的83.4%，90%的游戏玩家直接来自B站社区用户。
招股书中披露，B站的盈利模式还有直播、会员和广告，不过目前占比较低。公司2017年总收入为24.68亿元人民币，基于非美国通用会计准则（Non-GAAP）的年净亏损为1.01亿元人民币。不过，公司收入处于快速增长中，2017年同比上年增长372%，2016年同比上年增长299%。
一直以来，B站以弹幕、二次元等特色，成为90后、00后等年轻人的前沿阵地。尽管与爱奇艺的侧重点不同，但是IPO将使其资金压力得到释放，帮助其在视频内容上进一步领先对手。
社交+视频
与爱奇艺一样，B站的创业之路也颇为漫长。
B站成立于2009年，公司董事长兼CEO陈睿持股21.5%，为第一大股东；创始人兼总裁徐逸占股13.1%；华人文化 （CMC）持股12.8%，位列机构持股第一，正心谷创新资本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君联资本（5.9%）、腾讯公司（5.2%）分列机构持股二至五位。
陈睿多年来一直十分低调，早期他是B站的投资人，直到2014年才真正管理B站，并主导了B站大部分的对外投资，包括萌鲸网络、729声工场、日更计划、三文娱、御宅科技、优他漫画、绘梦动画、水幻之音等等，涵盖了漫画、手游、动漫周边、动画特效制作等等领域。
据招股书显示，B站2017年第四季度的月度活跃用户为7180万，是2016年第一季度的2.5倍。用户中有81.7%出生于1990-2009年之间，在招股书中被称为中国的“Generation Z”（Z世代）。
Z世代是独特的一代人，受益于经济快速发展，物质条件和受教育程度普遍良好，有着强烈的在线娱乐消费需求和付费意识。预计到2020年，中国在线娱乐市场62%的消费都将由90-00后贡献。
因此，B站的游戏中心在挑选游戏上也十分具有针对性，大多是面向二次元文化的主题，以及一些文艺独立作品。同时，B站严格的社区准入制，也提升了用户对社区文化的认同感。
值得注意的是，去年B站八成收入主要来自两款游戏：《Fate/Grand Order》和《碧蓝航线》。对此，B站在风险提示中警示，公司从游戏中获得绝大部分收入，如果未能推陈出新或无法维系老用户，公司业务及经营业绩将受不利影响。
艾瑞咨询相关人士对21世纪经济报道记者表示，B站与其它平台最大的不同在于，它的强社交属性，并保持了其独特的二次元氛围。“其实可以这么理解，游戏已经成为了B站的一块核心内容，正好玩游戏的这批用户和看视频的人是高度重合的，一定程度上也降低了B站游戏的获客成本。弹幕的沉浸式体验，以及社区准入制度，是其吸引特殊人群用户的重要的原因。”
内容模式迥异
与爱奇艺、搜狐视频、优酷等传统视频平台不同的是，B站的视频内容并不以传统的影视综艺为主，而是以PUGV（Professional User Generated Video）为核心，即用户自制的、经过专业策划和制作的高质量视频。
这使得B站在版权的投入上与其它平台差异巨大。该公司在2017年的内容和版权成本为2.62亿元，占总成本的13.6%。而爱奇艺在2012年到2016年之间，内容成本从2.151亿元上升至78.64亿元。
本质上说，B站并不是传统意义上的视频网站，而是二次元人群的社区。同样依靠游戏变现的二次元社区“G站”，已于2017年8月被A股上市公司中文在线并购，其七成营收同样来自于游戏业务，该公司2016年盈利9711.20万元。相比之下，B站目前仍处于“烧钱”状态。财报显示，2015年-2017年，B站净利润分别为-3.735亿元、-9.115亿元和-1.838亿元。
视频网站选择现在的节点上市，很大程度是为了缓解资金的压力。近日，2018年政府工作报告中明确提出，要支持优质创新型企业上市融资，深交所紧随其后表示，将为“独角兽”企业开设绿色通道。这一信息点燃了市场对于“新经济”和“独角兽”的高估值猜想。
但是，爱奇艺和B站都不在这一范畴，无论是从盈利还是股权结构来看。天风证券传媒互联网联席首席分析师王晨指出，中国的证券法要求上市公司必须连续三年有盈利，互联网独角兽公司处在快速生长过程中，报表数据不好看，所以暂时无法在国内上市。
CIC灼识咨询执行董事朱悦在接受21世纪经济报道记者采访时认为，B站对外主打的情怀是不做广告，也正因此提高了用户黏度。公司在版权方面投入不多，一是因为其它平台的竞争，二是自身资金的短缺。在上市以后，这一现象可能会缓解。“二次元市场发展很快，但与爱奇艺优酷相比还是小众市场，好在二次元用户忠诚度高，变现能力也很强。”
很难说两种模式孰优孰劣，但是对于B站来说，游戏过多依赖爆款仍有不小的风险。如何保持持续的创新，以及获得日本游戏代理权，是其未来商业之路上面临的考验。
本文来源：21世纪经济报道
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王晓易_NE0011
