征战早期投资：青松基金的精准投资经

本报记者 赵娜 北京报道

导读

    “互联网开始进入哪些领域，我们就过去投资。青松的基本逻辑是，在深入行业研究的基础上，比市场‘早看半步’。”刘晓松说。

    2017年，青松基金成为教育投资领域的黑马，四年累计投资10余家教育初创公司。

    “青松（在教育投资上）就干出了两件事儿，100%的成功率、项目平均年增值500%。”青松基金创始合伙人刘晓松喜欢用数字说话。

    刘晓松是腾讯的首位天使投资人，在1999年时投资10万元占股5%，目前仍持有公司股份；其创立于2000年的A8音乐，于2008年登陆香港主板。2012年，发起成立青松基金，目前共管理着约15亿元的资金规模。

    投资人、创业者，刘晓松在20年中一直兼顾着两个角色，如今，他既是港股上市公司A8新媒体集团的董事局主席、也是青松基金的创始合伙人。

    在他的心里，创和投是一个事儿，只是手法不一样。为的都是让企业这部车子跑得更好。

    “很多投资人给被投公司的建议都是指令性的，这肯定不行。投资人在项目上是‘坐车’的人，核心使命是帮助拉车的创业团队。”今年2月，刘晓松接受21世纪经济报道记者专访，他这样界定投资和创业的边界。

    万小时行研

    2012年，刘晓松希望以机构化的方式进行早期项目的投资和布局。

    已经在A8新媒体负责投资业务多年的苏蔚，自然成为新征程的发起合伙人。他还向刘晓松推荐了在盛大投资部时的同事、曾在盛大负责游戏创业团队投资的董占斌。

    这个“铁三角”中的另外两位也都有近20年的投资经验：苏蔚负责企业对外投资业务多年，董占斌在金融机构负责投资业务多年。

    青松基金一期的规模是1亿元，主要关注泛娱乐项目。代表项目包括投资啪啪三国、一花德州扑克、坦克风云、龙之谷等。

    这只存续期为“7+2”的人民币基金，18个月即实现了现金回本。其中，2012年底到2013年初，青松基金先后投资了街机三国和啪啪三国。仅这两个项目，就分别在一年多的时间内实现了超60倍的高额回报。

    截至2017年底，青松基金共计投资了超过120家初创公司。在已经投资的企业中，基金的独家投资和领投比例达到了98%。

    这个结果并非有意为之，而是基金“万小时行研”的结果。万小时行研的计算方式是：一天有六个小时去专注研究一件事儿，12个月后，相当于在行业里面深度扎根三年。

    刘晓松相信，这样的深入研究足以让一位足够优秀的投资人成为细分领域的全国性专家。

    提前半步布局

    到2014年成立规模为3.3亿元的二期基金时，青松基金的投资范围拓展到教育、泛文娱社交和消费投资这三大板块。

    其中，在教育板块的明星项目即包括不久前公布C轮融资1亿美金的英语教育平台“哒哒英语”、D轮融资1.2亿美元的K12教育龙头“掌门1对1”等，也包括在人工智能助力下的教育升级企业乂学教育、论答，以及独辟蹊径寻找教育切入口的咕噜咕噜、道远课堂等。

    “互联网开始进入哪些领域，我们就过去投资。青松的基本逻辑是，在深入行业研究的基础上，比市场‘早看半步’。”刘晓松说。

    四年前开始关注教育领域投资时，青松基金团队判断，教育是个大市场、投资窗口期会有10-15年。如今，教育行业的发展速度超出了团队的预期，团队认为，投资窗口期只有7-10年。“100%的成功率太‘傻’了，应该是一半的成功率才对。这样投中好项目的成功率就可以扩大好多倍。”刘晓松说，仍将在教育领域加大投资。

    在青松基金看来，按教育产品品类划分，STEAM、少儿编程可成为像英语教育一样的大品类；以学生年龄层分析，学龄前教育仍存在大量机会，尤其是以“AI+游戏”为切入点的项目。“游戏是依靠大流量，而教育是依靠精准流量；游戏顺应人性，教育反人性。本质上，都是人性的生意。”青松基金创始合伙人董占斌认为，游戏和教育两个行业看似背道而驰，实则有很多共性。

    社交是青松基金一直关注的投资领域，代表案例包括映客、狼人杀等。谈到对新一代社交投资机会，刘晓松表示：“中国的视频社交刚出来，VR社交还没有开始。独立社交还是有投资机会的。”

    跨步VC投资

    青松基金仍将长期坚持在早期投资领域，其原因除了早期投资的高回报，还有利于团队的人才成长。

    在青松基金的微信大群中，几位合伙人除了会分享对创业项目的详细分析，甚至还会把参加活动的发言思路和团队分享。

    “这就是好玩儿呗，更重要的是年轻人渴望学习。”刘晓松笑谈。

    除了看项目时带着投资经理，刘晓松还为每个投资经理与三位创始合伙人和负责管理基金中后台的合伙人涂岚单独设一个五人微信群，回答投资经理关于行研、投资和投后的各种疑问。

    同时，青松基金为年轻投资人设立了通畅的晋升通道：项目实现5倍回报就可提升副总裁、投资独角兽企业就能升为合伙人。

    2013年，刚刚研究生毕业的亓骥才加入青松基金，凭借掌门1对1、乂学教育、哒哒英语等多个明星项目，这位投资新秀在2017年时成为基金的董事总经理。

    “天使阶段的项目越来越多，但好项目的比例越来越低。这让早期项目的判断的难度越来越大。”从第三期基金开始，青松基金将投资阶段扩展到从天使轮到B轮，平均单笔投资额度也从500万元增加到1000万元。

    刘晓松进一步介绍，“天使投资主要看行业、赛道、创始人。看A轮的项目时，就会要求项目的模式已经跑出来，有相当多的数据，有一些收入甚至利润了。”

    2017年10月，青松基金规模为10.4亿元的第三期基金完成募集。截至2018年2月底，基金已经完成了向狼人杀、VPhoto、洋葱数学、车通云等28个项目共计3亿元投资。(编辑 林坤)