预期差斩落"白马悍将" 老板电器增速进入换挡期

（原标题：预期差斩落"白马悍将" 老板电器增速进入换挡期）

本报记者 董鹏 成都报道

在白马股上涨的行情中，买方机构最为关注的便是业绩增长的确定性和稳定性。不过，如果业绩增速没有达到预期，资金就会选择用脚投票。

曾经的白马股悍将老板电器（002508.SZ）便遭遇了类似情况，2月27日、28日两天连续跌停，直至3月1日股价方才站稳阵脚。

归属上市公司股东的净利润同比增长20.18%……正是这样一纸业绩快报，成为了近期老板电器二级市场异动的直接诱因。

“从2012年开始，老板电器的利润增速都是在40%以上，业内则普遍预计能够超过30%，但受到去年四季度利润下滑影响，全年利润增幅不及机构预期。”华南一位公募家电行业研究员3月1日介绍称。

对此，西藏琳琅投资总经理王琳1日表示，市场对于白马股业绩高增长一致性预期都比较高，未来随着年报的逐步披露，很多公司也会因为预期差的问题，出现类似情况，“经过这两天的调整，老板电器短期风险应该已经释放完毕。”

预期差是主因

2月26日晚间，老板电器发布业绩快报。

2017年度公司实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%，实现归属于母公司的净利润14.5亿元，同比增长20.18%。

而从老板电器2010年上市以来，利润增速始终在40%以上，只有2013年增幅为39.19%。所以当2017年的业绩快报发布后的2月27日，公司股价直接“一字”跌停。

数据显示，2月27日三家机构席位合计卖出8844万元，而深股通席位则净买入了1111万股。

机构的大规模撤离，集中于2月28日。在打开跌停后，机构席位开始集中出逃，其中也包括了2月27日逆市买入的深股通席位。

Wind数据显示，2月28日，深股通合计减持老板电器420万股，但总持股比例仍高达9713万股。

回顾老板电器历史走势不难看出，自2011年12月见底后，公司股价便一直处于单边上涨趋势，这一趋势也与公司每年的利润变动趋势保持了一致。

如果将业绩预期差，归结为老板电器股价异动的内部因素，那么外部因素同样也不容忽视。

“近期白马股下跌的并不只有老板电器，洋河股份（002304.SZ）情况也比较类似，所以在2月28日当天股价下跌超过7%”，王琳介绍称，加上春节后市场风格出现明显转变，涨幅较大的蓝筹股回调，而中小盘个股则接连表现，这成为老板电器回落的外部因素。

他还表示，短期市场风格的转变影响有限，但是如果这一趋势延续下去，则有可能引发市场对蓝筹股平均估值水平下调。

不过，上述公募研究员则认为，虽然近期蓝筹股出现回落，但是有业绩支撑的个股回落幅度并不算大，“说到底，不过是股价与估值的关系，只是部分业绩增幅与当前股价不匹配的蓝筹股出现下跌，本身也是对估值的一次再调整。”

在他看来，经过前期系统性的估值修复行情后，未来已经很难再次出现估值提升的可能，更可能的结果是赚取一个业绩提升的收益。

“换挡期”临近

粗看之下，此次下跌不过是二级市场的一次正常异动，但是来自行业的深层次原因同样不可忽视。

家电研究机构中怡康提供的数据显示，2017年1-11月厨电市场总规模达到897亿元，同比增长15.4%。其中，吸油烟机、燃气灶两个子行业市场规模分别为400亿元、243亿元，同比增速分别为12.8%、11.4%。

“并不能只是单纯看到吸油烟机、燃气灶市场规模的增长，本身的数量增幅是相对有限的，市场规模还受到了产品提价的影响”，前述家电研究员表示。

据他介绍，以2017年为例，方太的提价幅度在5个百分点左右，而华帝的提价幅度则达到了18个百分点。

受到2017年原材料价格上涨影响，冰箱、空调等白电产品曾展开密集调价。归属于厨电行业的老板电器也不例外，当年4月、7月公司便曾进行过了两次提价。“除了通过产品结构升级的形式，对新产品进行提价外，对老产品也进行了直接提价。”前述家电研究员介绍称。

更为重要的是，老板电器本身已经步入企业发展的成熟期，或者可以称之为瓶颈期。另一方面，高端厨电的行业空间，以及较高的利润基数也决定了，公司很难继续保持原有的高速增长。

“目前，厨电行业的高端品牌只有方太、老板和西门子三家，其中老板和方太两家公司就占据了高端市场80%的占有率。”前述家电研究员表示，此前公司还可以深耕一二线城市市场的方式来保持增长，但是如今渠道下沉红利已经吃完。

如果高端市场不能继续扩容，公司继续保持高增的趋势就很难维持。于是，老板电器如今计划通过旗下中端品牌“名器”来争夺三四线城市市场，并以此实现业绩的稳步增长。

这就相当于一个换挡的阶段，不过其面对的问题仍然不容忽视。

“三四线城市注重的是高性价比，比如华帝、万和这类。相比老板旗下的名器品牌，华帝等公司在三四线城市的渠道、推广上明显处于优势地位，消费者的品牌辨识度也更高。”前述家电研究员介绍称。

无疑，名器品牌想要接力高端产品，并为公司持续贡献利润，仍需要一个较长时间的培育。

在上述研究员看来，老板电器自身经营、业绩并没有大的改变，只是公司处于增速换挡阶段，所以估值体系可能会发生重构。如下游地产行业好的时候，市场可能会给予25至30倍的估值，但随着房地产低迷期的逐渐到来，未来则可能会有所下调。