爱奇艺上市拟募资15亿美元 仍未实现盈利难题待解

（原标题：爱奇艺上市求解亏损困境）

含着金汤匙出生却历经波折，8岁的爱奇艺离上市终于又近了一步。2月28日，爱奇艺正式提交招股书，将上市地点确定为美国纳斯达克，拟融资15亿美元。这是继优酷土豆退市后，海外资本市场即将迎来的另一家中国网络视频巨头。在这两年间，网络视频的盈利问题仍然难解，中国网络视频不论是竞争格局还是商业模式却在不断变迁，不过爱奇艺上市的目标也更加明确，上市带来的独立发展空间和融资渠道，对爱奇艺甩开竞争对手将有直接利好。

曲折上市

“证券代码为‘IQ’,爱奇艺拟募资15亿美元，其中50%用于扩展和加强内容，10%用于加强技术，40%为运营资金及其他公司事务上。”2月28日，爱奇艺在招股书中详细披露，从企业成长和上市条件来看，这是爱奇艺最接近上市的一次。

2010年4月，爱奇艺正式上线，这家由百度投资组建的视频网站从一开始就自带光环。2011年百度前后两次投资爱奇艺，并于2012年11月成为爱奇艺单一最大股东。为增强整体竞争力，百度在2013年花3.7亿美元买下PPS视频业务，并将该业务与爱奇艺进行合并。一年后小米联合雷军（小米董事长）系投资公司顺为资本以18亿元入股爱奇艺，百度同时对爱奇艺追加投资。

根据招股书，爱奇艺的股权结构首度被披露。目前百度持有爱奇艺69.6%股权，为爱奇艺最大股东，爱奇艺创始人兼CEO龚宇持股为1.8%，小米持有爱奇艺8.4%股权。2017年2月，爱奇艺完成15.3亿美元可转债认购，参与可转债认购的除百度外，还有高瓴资本、博裕资本、润良泰基金、IDG、光际资本、红杉资本等，这笔可转债已转化为爱奇艺股权。此外，百度创始人兼CEO李彦宏、百度集团总裁兼COO陆奇、小米联合创始人兼小米电视负责人王川也在爱奇艺董事会中。

金字招牌和资金支持让爱奇艺在当年的版权大战中坚持到最后，独播《来自星星的你》和《太阳的后裔》等爆款内容则让爱奇艺在用户端名声大噪。据Quest Mobile日前发布的《2017年中国移动互联网年度报告》显示，2017年在线视频头部App用户规模保持持续增长，爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆以亿级用户规模位列前三。而在第一阵营中，爱奇艺通过《中国有嘻哈》、《河神》、《无证之罪》等精品自制内容持续拉动用户增长，以4.63亿月活跃用户规模位居行业第一。

不过，在寻求上市的路径上，爱奇艺却遭遇诸多波折。2014年7月，有消息称爱奇艺将作为战略新兴板首批挂牌企业，2015年2月，李彦宏与龚宇联手向百度董事会发出私有化收购要约，计划收购百度持有的爱奇艺80.5%股份，爱奇艺估值约28亿美元。在内部信中，龚宇确认了爱奇艺的上市计划，并称“在私有化实现之后，爱奇艺将寻求在合适时机于国内上市”。该方案公布5个月后，爱奇艺的上市计划随着私有化买方财团的放弃而停止，“收购价格过低”和“战略新兴板和注册制的推迟”成为业界公认的理由。

营收多元

从招股书的各种数据来看，私有化搁浅的两年，也是爱奇艺营收结构和整个国内网络视频发生变革的两年，爱奇艺在这期间稳固了自己行业前三的地位。

据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国在线视频行业市场前景及投资机会研究报告》显示，2017年中国在线视频行业市场规模达到935.2亿元，同比增长47%，并预计2018年中国在线视频行业市场规模突破千亿元，达到1220.5亿元。在整体市场规模不断扩大的同时，行业格局也已基本稳定，并以爱奇艺、腾讯视频和优酷土豆3家平台站在第一梯队，形成三足鼎立之势。

视频付费业务在这两年间也开始崛起。根据招股书，爱奇艺会员收入的营收占比从2015年的18.7%提升至2017年的37.6%，此前严重依赖广告收入的营收结构正在发生改变。

招股书显示，2015－2017年爱奇艺总营收分别为53.186亿元、112.374亿元和173.784亿元。其中，2017年爱奇艺会员收入为65.36亿元，较2016年的37.622亿元增长73.7%，该业务的收入占比从2015年的18.7%上升到2017年的37.6%。

招股书披露，截至2017年12月31日，爱奇艺付费会员数为5080万。在百度2017年二季度财报中，爱奇艺会员数超过3000万。根据媒体报道，2017年9月底，腾讯视频公布的付费会员数为4300万，优酷土豆则于2016年12月公布付费会员数为3000万。

除会员收入外，在线广告业务依然是爱奇艺的主力营收业务，2015－2017年，爱奇艺在线广告业务收入分别为33.999亿元、56.504亿元和81.589亿元，相应的2016年与2017年增长率为66.2%和44.4%。

据介绍，为了满足用户对长尾内容的兴趣，爱奇艺向数千家专业内容提供商授权引进内容，并建立了庞大且多元化的专业制作内容库。截至2017年12月31日，爱奇艺的内容库共拥有7万多部网络剧集、综艺节目、电影、儿童节目、纪录片、动画片、体育赛事和其他各种类型的节目，涵盖30多个内容类别。

亏损难题

不过，与其他网络视频一样，爱奇艺仍未实现盈利。招股书显示，爱奇艺在2015－2017年的净亏损分别为25.75亿元、30.74亿元和37.369亿元，但若将爱奇艺的营业收入增速与亏损情况对比可以发现，营业收入的增长速度远大于亏损增长的速度，同时净亏损率也在不断降低，从2015年的－48%收窄至2017年的－22%。

值得注意的是，爱奇艺的亏损面还在不断缩小，2017年一至四季度，净亏损分别为11.2、亿元、9.53亿元、10.52亿元和6.12亿元，净亏损率从一季度的－34.1％一路收窄至四季度的－12.7%。拿2017年四季度数据为例，爱奇艺净亏损6.1亿元，较上一季度10.5亿元的亏损额下降40.95%，较上年同期9.47亿元的亏损额下降35.59%。

对于爱奇艺的亏损，李彦宏曾表示，“虽然爱奇艺还没有取得盈利，但我们的亏损要比竞争对手少”。根据阿里2017年四季度财报，包括优酷土豆、UC、阿里影业等多个板块的阿里大文娱亏损38.28亿元，业界普遍认为以上亏损主要来自于优酷土豆。腾讯总裁刘炽平则曾在腾讯发布2017财年二季度及中期业绩后表示，在线视频业务恐怕需要很长一段时间才能实现收支平衡。

投资分析师许杉表示，与优酷土豆和腾讯视频相比，爱奇艺的亏损规模相对较小，且现阶段爱奇艺正通过发力付费会员、多元收入结构等方式试图减少自身的亏损幅度。鉴于视频网站对于内容上的重金投入以及其他方面的成本，上市后的爱奇艺若想在短期内就实现盈利仍较为困难，还需未来逐步布局。

2017年，摩根大通发表分析师文章则判断，爱奇艺会在2019年全面实现盈利，一旦爱奇艺成为在线视频行业内首家实现盈利的企业后，资本市场还会给爱奇艺以超过本身价值的高溢价估值。不过，爱奇艺预估自己将会在很长一段时间内实现投资者回报，因为制作高质量的电视节目需要时间。但是，由于在中国市场上优质内容的交易价格正在逐步攀升，爱奇艺认为不坚持自制内容会使它们处于更加不利的境地。