美元全面走软之下，美元兑人民币大幅跌向6.3。尽管避险环境有利于美元，但我们并不预计汇率会大幅反转。实际上，我们预期美元将进一步走软，兑人民币在未来12 个月内也将进一步走低。我们预计极短期内美元/人民币将走高，之后将再度下滑。我们建议投资者保持看多人民币/美元的立场。
美元走弱是美元/人民币下滑的主因，但并非唯一原因
我们认为，12 月底以来美元全面走软是美元/人民币下滑的主要原因。进入新年以来，美元/人民币的大部分跌幅发生在中国市场闭市期间（下午4 点半至次日上午10 点）。不过，自股市回调以来，人民币大部分涨幅发生在亚洲交易时段。在股市动荡之际，人民币的稳健表现推动人民币贸易加权指数走高。年初迄今，人民币贸易加权汇率上涨了2.6%，这表明人民币不仅仅是跟随贸易伙伴国的货币走势。去年底中国经济活动稳健也为人民币带来支撑。此外，自去年以来中国股票表现出色，促使海外投资者将更多资金投向中国市场。
下一步怎么走？
在极短期内，我们认为美元/人民币将走高，原因有二。首先，市场不确定性增加、波动加剧以及投资者防御情绪升温，均有利于美元表现。其次，在“双向波动”导向、逆周期因子暂停的情况下，倘若中国央行引导人民币暂时贬值，以尽量保持市场对人民币的中性预期，我们也不会感到惊讶。因此，我们认为美元/人民币在3个月内将升向6.4。值得注意的是，尽管近期人民币强势，但期权市场反映出美元/人民币未来走高的概率增加。衡量看涨期权和看跌期权波动率差异的风险逆转（riskreversals）指标已开始走升。
不过，我们认为美元/人民币的上行空间有限。近期中美贸易紧张关系加剧可能会抑制美元/人民币上涨。美国强烈希望减少对中国的贸易逆差，这在长期内可能令人民币承压，但是短期内却可能推动人民币走强，以平息美方对中国人为压低人民币汇率的疑虑。这也是近期股市调整后人民币在贸易加权基础上表现强劲的原因。不过，对于美元/人民币而言，美元走弱的预期才是更重要的驱动因素。美国双赤字扩大、美联储缓步加息以及全球经济增长稳健，依然不利于美元表现。在中国经济增长放缓与美元走弱之际，我们预计美元/人民币在12个月内将降至6.3。
（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师陈得能）
