近日，国泰君安策略团队发布研究报告认为，A股-美股联动的趋势作用力或将边际递减。2017年，外资与热钱的流入是A股走出龙马行情的重要推手，但其背后伴随着的是A股定价权向外资的边际流转，这强化了上周A股和美股的联动效应。在经历全球股市上涨、A股2015年大调整之后，A股的估值成为全球金融资产的相对估值洼地，同时伴随2016年12月深股通的开放及2017年6月A股纳入MSCI，外资加速流入A股，2017年陆股通实现了1344亿元的净买入。
国君策略认为，外资入场带来增量资金的同时，带走了相应的定价权。受1月FOMC申明、非农薪酬增速数据等影响，市场对于通胀预期升温，美联储加息进程加速的担忧使得美股大幅调整。边际定价权提升的外资带动A股向下调整，从数据上可以看到，上周陆股通净流出112.7亿元，堪比2015年6月水平。我们认为，定价权只会转移不会消失，外资的暂时性流出带动的调整作用力是边际递减的，后续无须过分担忧。
资管、信托等产品的反弹因素影响有限。国君策略认为，在业绩暴雷的背景之下，外资定价权战罢使得美股-A股联动强化，许多个股接连创下新低，这又推倒了资管、信托等产品触及平仓线带来的“多米诺骨牌”。据2017年三季报数据和2018年2月9日行情，信托公司持股和券商理财持股比例合计在0.1%以上共涉及267只个股，合计总市值约1705亿元。该267只个股上周平均涨幅为-7.4%，中位数为-7.2%；上上周平均涨跌幅为-8.2%，中位数为-8.4%。我们认为，受资管、信托影响的个股规模有限、影响正在收缩，后续交易原因带动的“多米诺骨牌”效应影响有限。
决断时点之“春节前”证真，看好“春节前”至“清明前”的反弹机会窗口。国君策略前期反复提示“两大抉择时点”，当前春节前时点已经证真，随着市场风险的释放和市场情绪的缓和、定价权从外资回流，报告认为在春节到清明节之间会形成修复性回升，看好市场企稳后反弹交易行情，性质是反弹而非反转，主要是国内经济金融出清尚待明确，美国加息进程与经济复苏再平衡待观察。重申清明节前随着两会落地以及经济数据公布后，市场风险偏好扰动的第二抉择时点。
看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭板块业绩证真右侧机会。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益。随着金融去杠杆风险出清，或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转。
本文来源：第一财经日报
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