美联储开启鲍威尔时代 将支持经济增长和物价稳定

当地时间2月5日上午9时，杰罗姆·鲍威尔正式宣誓就职，接棒耶伦出任第16届美联储主席，全球第一大央行迎来新掌门。

鲍威尔表示，美联储将支持经济持续增长以及物价稳定，美联储将在金融稳定方面保持警惕，继续让金融监管更加有效和高效。鲍威尔还强调了美联储在决策上的非党派传统。

上周五，当耶伦出现在美联储大楼，热烈的掌声响起在一向肃穆有序的办公区，员工们欢聚一堂，珍重地与她道别。鲍威尔在送别会上盛赞，耶伦长期担任公职，是美联储有史以来最有资格担任主席的人。

鲍威尔终于迎来得以展现个人愿景的，属于他的时代。

渐进加息政策的拥簇者

奥巴马提名他时称其“非常合格”，特朗普提名他时称“很有信心”，这位长期低调务实、“工龄”五年的美联储理事终于从幕后走向台前。美国媒体说他“无趣”——无鲜明性格特质展露于公众、无花边新闻供舆论消遣；还说他是“好好先生”——过去五年中鲜有在货币或监管政策表决中提出反对意见，从未投票反对过主席提议，发表的观点也从未大幅偏离理事会的共识，是耶伦渐进加息政策的忠实拥簇者。

这似乎也给业界带来某种程度的安心，Northern Trust Corp。首席经济学家、曾在芝加哥联邦储备银行效力过四年的Carl Tannenbaum，在鲍威尔获得提名之初就表达了“如释重负”之情：“我对美联储人事变化的担忧大大减轻了，鲍威尔当然不是一个到处扔炸弹的人。”

21世纪经济报道记者采访到的多位市场人士认为，非鹰非鸽、立场中立正是鲍威尔获得青睐的重要因素之一。

于近期披露的2012年美联储闭门会议纪要文本记录，也显露出他的谨慎：2012年9月份，美联储启动了新一轮每月400亿美元的抵押贷款支持证券购买计划，也就是后来被人们所熟知的QE3，鲍威尔虽投票支持，但并不情愿。彼时，他刚加入美联储四个月。他在辩论中说：“我们现在正在把大规模的资产购买用作一个直白的就业计划。现在并没有令人信服的通缩、衰退或者是金融危机的威胁，这其中任何一个都可以说服我们采取行动并动用我们所有的工具。”

Evercore ISI副董事长、前纽约联储官员Krishna Guha评价道，从某种程度而言，鲍威尔是特朗普两全其美的选择，因为他将总体上延续耶伦谨慎和相对偏宽松的货币政策立场，而且鲍威尔是正宗的共和党人，他重新考虑后危机时代监管政策的倾向也要大得多。

就2018年鲍威尔领导下的美联储加息步伐而言，于1月31日公布的最新美联储声明显示，“同比通胀率预计近期将继续略低于2%，但将在中期内稳定在委员会2%的目标左右”，“委员会预计，经济状况将以一种支持进一步逐步提高联邦基金利率的方式发展”。声明发布后，市场预期3月加息概率由78.4%上升至83.5%，而市场也更加一致预期今年依然加息三次。不过如声明中提及美联储将会进一步紧密观察通胀水平，早前鲍威尔被提名时在参议院听证会上也说，“我们必须以数据为指导，这将决定我们的政策道路。”这意味着鲍威尔需在保证经济增长与预防经济过热中找到一个平衡：前者需要达到今年2%的通胀目标，后者则需警惕在过热时加快加息步伐来给经济“降温”。

他在听证会上提及，美联储官员继续预期利率将进一步上升，美联储资产负债表规模将保持目前的节奏，逐步缩减。他将竭尽所能实现美联储的两大目标：促进就业最大化和维护物价稳定，同时保持美联储的独立性和非党派性质。

美联储最新声明也显示，今年将继续执行去年10月份开始的缩表计划，将在2018年缩减4200亿美元，之后每年缩减6000亿美元至将QE期间增加的3.6万亿美元完全移除。1月31日最新公布的美联储资产负债表显示，1月缩表规模为200亿美元，步伐明显加快，其中包括120亿美元国债和80亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。

听证会中，鲍威尔还提及，美联储将继续考虑采适度减轻金融公司监管负担，但并不意味着全面放松监管，而是使之更加行之有效，以保护金融危机以来取得的成果。正是这一点令外界猜测，适度放松监管的美联储或许是鲍威尔时代开启的最主要区别。

鲍威尔曾建议放松沃尔克规则（即禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金），并放松对部分银行的压力测试。他还支持重新评估某些施加给银行董事会的监督义务，以防止董事会因监督清单越来越长而不堪重负。

在2017年10月初的一次讲话中，鲍威尔称增加监管并不是所有问题的最佳答案。

特朗普在竞选期间曾公开抨击耶伦的货币政策立场。东方金诚研究发展副总经理王青对21世纪经济报道记者表示，鲍威尔由特朗普亲自提名，这意味着两人在未来货币政策、特别是金融监管领域已具有相当共识。因而与耶伦时代相比，鲍威尔掌管的美联储和特朗普政府的协调性会有所增强。考虑到放宽金融监管是特朗普政府的主要政策方向之一，未来美联储或将在金融监管领域展现与耶伦时代显著不同的政策倾向。

鲍威尔表达过美联储与市场的沟通机制是否顺畅的质疑。他曾在演讲中把央行与市场的沟通比作流行漫画书中的情形：一个人训斥他的狗不要乱刨垃圾，而在狗听来只是没有意义的声响。他公开表示，联邦公开市场委员会（FOMC）最主要的政策沟通工具之一——一年发布四次的点阵图存在缺陷：因为预测是匿名的，不透露个人倾向，那么当决策者需要对经济走势做出回应时就很难得到确认。鲍威尔刚获提名之际，市场上就一度流行猜测点阵图上哪些点属于鲍威尔，以试图总结他的政策倾向。

而鲍威尔的这一担忧不无道理，美联储与市场之间的沟通效率影响着政策是否能行之有效，如果过于超乎预期，投资者的非理性反应或将伤害经济本身。

“我确信我们能够改善我们与市场的沟通，而且我们会努力做到这一点。”他曾在华盛顿布鲁金斯学会演讲称。因而市场也猜测，他会对这一工具做出改善。

股债双杀带来的“下马威”

对于鲍威尔获得任命，不是没有表达失望的声音，一些自由团体如Fed Up就表示，选择鲍威尔只会让美联储更有利于大银行。

金融危机过去十年，美国民众伤痕累累的内心并未痊愈。密歇根大学在1月12日发布的一项调查报告显示，在去年11月和12月的调查中，38%的受访者对美联储的信心低于5年前，美国人对银行、券商、保险公司的信心也在下降。该项调查的总监Richard Curtin在声明中说，鲍威尔将面临挑战，需在多次提高利率的同时维持民众对美联储信心。

而近日美股暴跌、美债收益率快速上行亦如同对鲍威尔新晋就职的“下马威”，截至发稿前，这一轮市场大跌已影响多类别资产价格，演化为股债大宗商品“三杀”，大幅打击市场风险偏好情绪。

华泰证券首席宏观分析师李超今年1月接受21世纪经济报道记者采访时曾预言，美国长短端利率比较平是危险的趋势，当长端利率快速上行时，股债双杀就有可能发生。就目前的情况来看，一语成谶，鲍威尔如何应对市场与其对赌加息操作与长期通胀预期，也令各方瞩目。

美联储有可能对于平坦化的利率曲线过于自信，仍有可能造成曲线反转带来的经济衰退和小型金融危机，李超亦在最新研报中提示风险。由于华尔街对于利率曲线平坦化的交易一直较为流行，观察美国国债期货CFTC投机持仓量，自2017年以来交易国债曲线平坦化的操作造成了长期限和短期限期货持仓差异，这说明市场仍在和美联储对赌加息操作的必要性和长期通胀的预期分歧。随着美联储和市场关于长期经济和通胀的分歧累积到一定程度，极有可能出现曲线的大幅反转和市场的动荡。

此次鲍威尔就职对全球金融市场的影响有限。市场认为鲍威尔的政策偏鸽派，支持渐进式的加息，自从1月2日被提名为下一任联储主席后，其政策倾向已经被市场充分预期。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对21世纪经济报道记者表示，“目前来看，美国的通胀预期在上升，1月会议也释放了偏鹰派的信号，预计3月份大概率将加息。在通胀预期回升的情况下，鲍威尔上任后，也难改美国货币政策加快正常化的趋势。”

而在全球通胀预期升温的大背景下，21世纪经济报道记者采访到的市场人士均认为，事实上各项基本面利好确会支撑美国今年的通胀水平回升。莫尼塔智库高级分析师夏天然对记者提示称，值得注意的一点是，鲍威尔首先是一个共和党人，并且此次就任会令特朗普对美联储的控制力加强，特别是前文所述的鲍威尔与特朗普预期一致放松金融监管这一举措本身亦会推高通胀水平。