养元饮品业绩放缓模式埋雷 高股价被指投资风险大

（原标题：模式埋雷 养元饮品高股价承压）

历经多年IPO之路最终修成正果的养元饮品（603156）将正式成为A股的一员。根据安排，养元饮品在1月31日进行新股申购。从发行价格来看，养元饮品将刷新此前沪市新股发行价新高，成为自打新新规实施以来沪市最贵新股。在业内人士看来，高价发行的新股在上市遭遇爆炒后，如果公司的业绩增速不及预期，投资者可能面临很大的投资风险。值得一提的是，主打六个核桃的养元饮品业绩增速放缓迹象明显，且面临行业同质化难题。

“最贵”新股

自打新新规实施以来，沪市最贵新股发行价格将再次被刷新。

1月30日，养元饮品发布公告称，公司于1月31日申购。公告显示，养元饮品此次发行5380.5万股，其中发行新股数量为4305万股，老股转让数量为1075.5万股。本次网下初始发行数量为3770万股，占本次发行数量的70.07%；网上初始发行数量为1610.5万股，占本次发行数量的29.93%。数据显示，养元饮品发行市盈率为17.74倍，申购价格为78.73元/股，单一账户申购上限1.6万股。

北京商报记者根据东方财富网相关信息统计后发现，养元饮品发行价格为78.73元/股一举突破此前沪市打新新规实施以来最贵新股恒林股份的发行价格56.88元/股，成为沪市最贵新股。以上市首日顶格涨停幅度144%计算，在上市首日，养元饮品的股价即突破百元，达到约113.37元/股。若以上市首日涨停价来看，投资者中一签收益将达到约3.46万元。

著名经济学家宋清辉告诉北京商报记者，对高价发行股而言，若公司业绩增速放缓或出现下滑，高价发行的风险就会暴露无遗，或会让投资者损失惨重。实际上，在此之前，已发行的沪市最贵新股恒林股份以及发行价格仅次于恒林股份的步长制药在上市后的业绩均出现不同程度的下滑。从二级市场来看，在经历了上市最初的爆炒之后，公司的股价也均步入了漫漫“熊途”。

具体来看，于2017年11月21日上市的恒林股份的发行价格为56.88元/股，根据该股上市之后的交易行情来看，公司股价仅走出三个“一”字涨停后即开板，并在上市第四日盘中出现上市以来最高股价105.02元/股。之后，恒林股份股价整体走势处于下挫状态。最新数据显示，恒林股份1月30日的收盘价格为66.13元/股，相较于恒林股份上市第四日盘中出现的最高价105.02元/股已经折价约37%。

值得一提的是，发行价格仅次于恒林股份的步长制药，目前股价则已跌破发行价。数据显示，步长制药的发行价格为55.88元/股，1月30日，该股的收盘价格为50.11元/股，相较于上市以来在开板当日盘中出现的最高价155.41元/股，折价近七成。东方财富数据统计显示，自上市以来，步长制药累计跌幅达到22.88%，然而，在此期间大盘则上涨8.71%。在步长制药股价受挫的背后则是公司业绩的大幅下滑。数据显示，在2016年11月上市的步长制药，2016年实现的归属净利润同比近乎腰斩。2017年前三季度，步长制药实现的归属净利润同比下滑幅度为10.2%。

业绩放缓

在业内人士看来，新股上市之后都会经历一轮爆炒，不过，最终股价将走上价值回归之路，对于股价而言，公司的基本面至关重要。值得一提的是，养元饮品在业绩方面增速放缓，且在首发审核时，证监会曾就该问题进行了问询。

回看养元饮品的上市之路可谓一波三折。2011年，养元饮品首次向证监会提交IPO申请，然而，在上会前夕，因“尚有相关事项需要进一步落实?”，证监会发审委取消了对养元饮品的审核，随后养元饮品多次冲击A股均未果。2017年10月，养元饮品再次向A股发起冲击，不过在2017年11月10日被暂缓表决。暂缓表决时隔一个月后，2017年12月12日养元饮品终于成功过会。不过，公司业绩增速放缓的情况遭到证监会的关注。

招股书显示，2014-2016年以及2017年上半年，养元饮品实现的营业收入分别约为82.62亿元、91.17亿元、89亿元以及36.66亿元，同比增幅分别为11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%。同期对应实现的净利润分别约为18.31亿元、26.2亿元、27.41亿元以及10亿元，同比增幅分别为15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。不难看出，自2015年开始，公司的营收就开始出现增长放缓的迹象，而在2016年以及2017年上半年公司营业收入同比则呈现下滑状态。另外，2016年公司净利润同比增长出现放缓迹象，在2017年上半年，养元饮品实现的净利润则同比降逾两成。在证监会发审委会议上，证监会曾提到，报告期内养元饮品业绩增幅放缓。为此，要求养元饮品说明2017年上半年业绩下降原因，是否存在业绩持续下降的风险。

公司的广告费支出不断增加并未带来主营业务收入及净利润的相应增加，这一问题也引起了证监会的关注。从广告费用投入来看，养元饮品在2014-2016年以及2017年上半年的广告费用投入分别约为2.29亿元、2.81亿元、3.99亿元、2.47亿元，所占公司主营业务收入比重由2014年的2.77%攀升至2017年上半年的6.75%。?

然而，相较于广告投入的大幅增长，公司业绩增速显得有些跟不上。养元饮品业绩在2016年增速放缓迹象明显，2017年上半年业绩同比出现下滑。在销量方面，养元饮品在2014-2016年主要产品的销量分别约为39.34亿听、43.9亿听、43.38亿听。为此，证监会要求养元饮品说明重推广轻研发的经营模式的可持续性。

行业瓶颈

养元饮品所处行业同质化严重，也让公司未来发展面临不小的挑战。

大健康观念的深入，使得植物蛋白饮料越来越受欢迎，六个核桃的销量看涨。但面对越来越多的植物蛋白饮料出现在市场中，以六个核桃为产品核心的养元饮品也受到了不小的冲击。在核桃乳市场中，养元饮品仍然是龙头企业，但也受到不少企业的追击。目前包括承德露露、银鹭等企业均开发出自己的核桃乳产品，这些企业的入局，也让六个核桃倍感压力。除此之外，在植物蛋白饮料市场包括达利食品、蒙牛、可口可乐等也不断布局，推出的产品包括豆奶、花生奶等，这些企业拥有更为成熟的销售渠道，迅速在市场铺货，抢占份额。

在市场销售方面，六个核桃的主要销售区域较为局限，仍然为河南、河北、山东、四川这四大区域，2017年上半年四大地区的销售收入占比分别是15%、13%、12%、11%，四个省份合计收入在公司总营收中的比例为51%。这一比例在2014-2016年分别是53%、50%、52%。

实际上，养元饮品在六个核桃之外，还推出过大量核桃乳新品，但从营收数据上来看，拉动公司业绩增长不够明显。截止到2016年6月，养元饮品的核桃乳产品包括养元精选型六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳、养元无糖六个核桃核桃乳等14款产品。核桃杏仁露、核桃花生露、果仁露、杏仁露、核桃奶产品有8款，其中核桃奶产品是养元饮品在2015年首次推出的产品，包括养元核桃奶复合蛋白饮料、养元精选型核桃奶复合蛋白饮料两款产品。

招股书显示，养元饮品的最大收入仍然是核桃乳产品。2016年1-6月，核桃乳产品销售额为38.84亿元，占总销售的96.38%。核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露分别占营收比重为1.74%、0.9%、0.89%。2015年新推出的核桃奶则被归为其他产品，销售额为353.78万元，占总营收的0.09%。北京商报记者登录天猫，并未发现养元饮品除六个核桃以外的其他产品。在京东旗舰店，所陈列的7件产品均为核桃乳，核桃杏仁露、核桃花生露、果仁露、杏仁露、核桃奶等产品不见踪迹。

有业内人士表示，当前国内植物蛋白饮料行业产品同质化严重，依靠价格竞争抢夺市场，对健康和营养等消费趋势重视不够，是导致行业整体销售增速下滑的主要原因。养元饮品的相关产品在研发方面的投入并不高，由于市场门槛相对较低，很难从根本上解决同质化的问题。如果企业在产品研发上能做到创新和健康理念的把控，或将有一定的上升空间。