欣锐科技IPO：财务数据明显异常 募资用途存疑

来源：中访网

1月17日，证监会公布，欣锐科技（首发）通过，其拟募集6.8亿元用于补充与主营业务相关的营运资金，占比41.2%，该比例备受外界质疑。除此外，梳理 发现，该公司营收增长率、毛利率、现金流出现明显异常。并且该该公司受行业政策及竞争影响，持续盈利能力存在很大不确定性。

募集资金用途存疑

1月17日，证监会公布，欣锐科技（首发）通过。其本次IPO拟募集资金16.5亿元，其中6.8亿元用于补充与主营业务相关的营运资金，占比41.2%；7.23亿元投向新能源汽车车载电源产业化项目；2.46亿元投向新能源汽车车载电源研发中心扩建项目。

欣锐科技给出的理由是，在我国新能源汽车行业快速发展的关键时期，建设“新能源汽车车载 电源产业化项目”将有助于公司扩大产能，快速抢占市场份额，保持公司在行业中的优势地位。此募投项目达产年可实现销售收入20.92亿元，净利润2.8亿元。同时新能源汽车行业整车厂普遍信用周期比较长，随着公司业务规模持续增长， 公司经营需要“补充与主营业务相关的营运资金”，用于支付原材料、库存商品和经营性应收项目占用的资金以及管理费用和销售费用支出。

但有观点认为募投资金用于补充营运资金的比例一般以低于30%为宜。该公司募资资金的合理性受到质疑。

根据招股说明书，欣锐科技资产负债率从2014年的77.61%降至2016年的31.95%;流动比率从2014年的1.33升至2016年的3.02；速动比率从2014年的0.85升至2016年的2.58。同时2014年—2017年9月各期末流动资产占总资产的比例较高，分别为90.23%、92.94%、92.24%和87.37%。 市场分析人士认为就目前的资产情况来看，该公司日常经营所需资金是能够周转过来的，因此募集6.8亿元的资金用于营运资金确实过多，该资金真正用途值得怀 疑。

欣锐科技招股说明书就此称，随着“新能源汽车车载电源产业化项目”的建成投产，公司将在 业务规模扩大的同时面临较大的营运资金缺口。按照计算的该公司三年平均的营运资金占营业收入比重74.05%，需要新增营运资金15.494亿元。在“新能源汽车车载电源产业化项目”投资总额中，公司已经安排了铺底流动资金1.06亿元，扣除铺底流动资金后，公司仍需筹措营运资金14.44亿元。

换句话说，募集资金仍然不能满足日常经营需要，对此欣锐科技称剩下部份以自有资金补充。 结合欣锐科技现金流为负的情况，其自有资金是否足够呢？ 截至2017年9月30日，该公司货币资金合计9369.84万元，其中1784.53万元其他货币资金使用受限制。2017年1-9月经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，经营活动产生的现金流量净额大于当期净利润，二者差异5663.75万元。

另外，报告期欣锐科技新能源汽车配套率均在27%以上，该公司由此假设，未来新能源汽车 配套率达到现有的27%，便可消化新增产能。但在行业迅速发展背景下，进入者逐渐增多，市场竞争逐渐加剧，补贴减少，行业转而放缓，公司业绩下滑的当下， 真的能保障27%的配套率？同样假设的募投项目产销率达到100%（目前产销量都无法保证100%）真能如期实现，“新能源汽车车载电源产业化项目”达产 年可实现销售收入209,249.57万 元，净利润28,024.19万元是不是也不成立？

营收不稳定性明显

欣锐科技表示，随着行业内竞争的加剧，以及我国新能源汽车补贴政策的退坡，公司保持营业收入和利润高速增长的压力也日趋增加。据此或可以判断，该公司持续经营能力较弱。

首先看看欣锐科技子公司业绩表现，杭州欣锐2016年亏损，2017年前三季度继续亏 损；江苏欣锐同样在2016年、2017年前三季度亏损；2016年成立的上海欣锐，2017年前三季度亏损；河南欣锐特则是2014年、2015年持续 大幅亏损后被注销，其称该子公司注册地地理位置相对偏僻，当地经济水平相对欠发达，人才招聘计划未能有效开展，未实际开展业务。

整体收益方面，2014年—2017年1~ 9月欣锐科技营业收入分别为1.05亿元、3.46亿元、5.85亿元、3.24亿元，2015年、2016年公司营业收入较上年分别同比增长229.67%、69.35%；2014年—2017年1~ 9月净利润分别为1218.84万元、9190.38万元、1.26亿元、5567.06万元，2015年、2016年净利润较上年分别同比增长654.03%、37.44%。2015年营业收入增长率显著高于利润增长率，2016年利润增长率显著高于营业收入增长率。该公司业绩波动较大，不够稳 定。

资料显示，由于市场竞争和批量订单的原因，2016年车载充电机产品平均单价较2015 年下降9.45%。另外欣锐科技第一大客户北汽新能源对其的业绩贡献逐年上升，具体来看，2014年至2017年1~9月，分别为309.59 万元、9289.53 万元、2.01亿元、1.01亿元，占该公司营业收入的比例分别为2.95%、26.88%、34.33%、31.30%。公司认为不到50%d的比例，销售不依赖其，但北汽新能源和新进第二大客户北京意耐特科技的业绩 贡献比例却从2016年起远超50%，依然难逃客户较集中，依赖单一客户性质明显的问题。

另一方面，欣锐科技2014-2016年营业外收入分别为306元、1351万元、 2951万元，占同期净利润比例在2015年出现大幅下滑后，2016年重新增长至24%，在剔除营业外收入后，欣锐科技净利润增速已大幅放缓。一个事实 是，该公司营业外收入2015年出现超4倍增长后，2016年继续实现翻番。其中2016年政府补助达到595万元，较2015年近70倍增长；增值税退 税款也在2015年出现超5倍增长后，2016年继续翻番增长。

招股说明书显示，公司2014年-2016年加权平均净资产收益率分别为74.7%、74%、39.17%。2014年、2015年保持平稳的净资产收益率在2016年出现几近腰斩的下滑。

受2016 年底出台的新能源汽车国补退坡、推荐目录重审、3 万公里行驶里程要求等政策影响，2017 年上半年新能源汽车行业发展减缓。同时行业竞争也在加剧，目前欣锐科技主要竞争对手包括法雷奥、科世达、联合电子、台达电子、通合科技等企业，以及近年新 增的核达中远通、威迈斯、杭州富特等。另外比亚迪连续三年成为中国新能源汽车行业最大的厂商，占据约20%的市场份额，但其车载电源产品完全由自身配套， 供应链未对外部市场开放。

欣锐科技认为，上述两项因素的叠加，使2017 年 1-9 月该公司车载充电机平均单价下降 ，2017年前三季度车载电源销量仅为2016年全年的68%左右（欣锐科技车载电源销量在2016年增速开始放缓），2017 年 1-9 月公司营业收入和利润额较上年同期有所减少。

据此欣锐科技预计 2017 年营业收入为 5.11亿元，同比下降13%；归属于母公司的净利润为 8988.60 万元，同比下降29%。

值得注意的是，新能源汽车市场平均售价有所下降，新能源汽车整车厂存在降低零部件采购价格转移补贴下降风险的情形。总的来看，该公司未来业绩存在很大不确定性。

毛利率及现金流异常

由于受客户降低零部件采购价格的压力和市场竞争加剧因素的影响，销售价格下降的同时，该公司的毛利率也在2017 年 1-9 月下降，跌至40.07%。

欣锐科技称，公司主营业务收入增长率、毛利率等财务指标对公司具有核心意义，其变动对业绩变动具有较强预示作用。

2014年、2015年、2016年和2017年1-9月，主营业务毛利率分别为 35.83%、44.12%、44.42%。

业内人士认为，从欣锐科技披露同行业毛利率对比来看，公司毛利率高出行业平均水平不多， 比较合理。而从主营业务来看，公司车载DC/DC变换器、车载充电机毛利率均接近50%，可比上市公司英博尔的DC/DC变换器、车载充电机毛利率仅为 11.71%、19.94%，两个同样的产品，毛利率却有数倍差距，同期这两项产品的收益却低于可比公司英博尔。欣锐科技邮件回复称与英搏尔目标市场不 同，事实却是该公司所列举的同比公司中与其业务最接近便是英搏尔，其他的反而相差太远，其所列的可比公司或无参考价值。

据招股说明书披露，发行人2014年-2017年1~9月，发行人期间费用占当期营业收 入的比重分别为23.66%、13.86%、22.13%、27.28%。即2016年公司营业收入同比增长69%，但销售费用同比增长110%，管理费 用则同比大幅增长200%，营业总成本也几近翻番。

总结看来，欣锐科技单价低，成本高，毛利率却高。具体什么原因，欣锐科技未做出明确解释。伴随这些现象，其应收、存货反而猛增。

2016年末欣锐科技应收票据和应收账款合计金额为2014年末的8.26倍，远超营业收入的涨幅。2017年9月末，欣锐科技上述两类应收总计金额近3.5亿元。

从应收账款来看，欣锐科技2014年—2017年1~9月年末公司应收账款账面余额分别 为4468.59万元、1.8亿元、1.60亿元、2.55亿元，占营业收入比重分别为42.63%、52.2%和27.32%、78.72%，该公司对 部分重要客户给予了赊账空间，特别是对上市公司客户，这一比例更高，占用过多资金；同期存货账面价值分别为4002.38万元、8935.85万元、 1.21亿元、1.83亿元，占流动资产比重分别为36%、21.59%、14.53%、20.46 %，较大存货规模会对公司的流动资金产生压力并影响到公司持续增长，面临存货跌价损失的风险。

与此同时，欣锐科技应收账款周转率也连连下滑，截止2017年9月，公司应收账款周转率 已降至1.56。截止 2017 年 11 月 30 日期后应收账款余额回款 7646.13 万元，截止 2017 年 11 月 30 日未收回金额 1.79亿元。 2014年—2-17年1~9月应收账款坏账准备合计3365.85万元。

这导致报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异，主要是由于经营性应收项 目、经营性应付项目及存货等因素变动导致的。2014年—2016年经营活动产生的现金流量净额分别为-200.07万元、130.00万元、-4824.95万元。这种现金流情况在2017年1~9月出现反转，意味着业绩不稳定同时，现金流也明显异常波动。

另外还有一点值得关注，招股说明书披露，2005年至2008年公司的主营业务为对外提 供产品研发服务；公司于2008年开始LED驱动电源的产业化生产，2015年下半年逐步退出LED驱动电源行业，集中全力专注于新能源汽车领域相关业务 的发展，主营业务存在变更。另外近两年内，发行人总经理、财务总监均发生变化。 2016 年 12 月 6 日，公司原董事彭胜文因个人原因辞去董事；2016年4月20日，公司原监事王芃因个人原因辞去监事职务，具体都是什么原因离不得而知。2015 年 4 月 8 日，全体股东同意李英辞去公司监事职务；2016年11月18日，同意龚辉辞去副总经理职务，该公司人员变动频频。而上市的一个重要门槛便是“发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际制 人没有发生变更，欣锐科技公司现在现状或与此相悖。（严正声明：该文为中访网独立调查研究报告）