山鹰纸业:业绩高增长,龙头效应凸显
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2018-01-16
事件:公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年实现归母净利润20亿元,同比增长466.9%,其中Q4单季实现归母净利润5.7亿元,同比增长290.4%,全年由于设备折旧年限变更增加的净利润额为2.3亿元;预计2017年实现扣非净利润19.7亿元,同比增长600.1%,业绩符合市场预期。
受益行业景气度提升+自身成本优势,营收增长盈利增强。(1)2017年环保趋势持续严格,不达标纸厂落后产能出清,供给收缩下纸价整体上行,带动业绩爆发。以公司主要纸种高强瓦楞纸为例,2017年产品均价上升至4071元/吨,同比增长52%;箱板纸2017年均价4731元/吨,同比增长46.6%。Q4包装纸产量约90万吨,吨纸盈利约600+元。(2)2017年全国废纸均价约2489元/吨,山鹰主要原料美废11#均价约257美元/吨(约1655元/吨),进口废纸价格远低于国废,因此山鹰相较于低进口配额的中小企业具有较大成本优势,促进盈利增强。3)在收购北欧纸业和福建联盛纸业后,公司的产能将达到500万吨,18年量价齐升将促业绩更上一个台阶。
废纸进口持续趋严,龙头强者恒强。(1)2018年前2批废纸进口配额已经下发,审批总额261万吨,同比减少90%,进口量缩减并向龙头企业集中趋势愈加明朗;随后《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式下发,要求进口欧废纸中其他杂物占比不超过0.5%,达到美废标准的最高要求。2017年我国废纸消耗量近8000万吨,进口依存度高达36%,废纸进口趋严,一方面将倒逼中小企业采购高价国废,另一方面或催化木片/木屑制浆等代替废纸浆趋势。(2)山鹰纸业作为包装纸行业龙头进口配额优势明显,且具有上游废纸回收厂的资源,使得公司相较中小企业更易对废纸品质把控。即使废纸采购种类发生变化仍能在同业中保持成本领先;此外下游包装业务为公司开拓新成长空间,高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善,行业龙头有望实现强者恒强。
盈利预测与投资建议。由于2017年11月开始北欧纸业并表,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.56元和0.65元,考虑到今年还有新增产能释放,给予公司2018年10倍估值,目标价5.6元,维持“增持”评级。
风险提示:募投项目推进不及预期的风险;纸价出现大幅下跌的风险;收购联盛纸业进展不及预期的风险。
太阳纸业:可转债落地,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2017-12-21
太阳纸业公告发行可转债事项,募集资金建设老挝木浆项目,转债总额12亿,债权期限5年,转股价8.85元,转股期限在发行结束起满6个月至债权结束。
点评:
本次转债大股东拥有优先配售权,大股东直接参与认购体现其对公司未来发展信心。可转债募资12亿元,用于建设老挝40万吨化学浆项目,我们预计该项目将为公司2018年贡献可观利润。
太阳纸业拥有100万吨双胶纸,80万吨铜版纸,80万吨箱板纸,20万吨淋膜原纸,12万吨生活用纸,70万吨化机浆以及50万吨溶解级木浆,共计412万吨浆纸生产产能。公司产品品种布局完善,抗风险能力强,加之其优秀的成本控制能力,公司产品毛利率水平形成近6年逐年上抬趋势;
公司期间费用率控制能力亦较强,每年均维持在10%上下,是公司现代化高效企业管理能力的体现。
目前公司在建项目将陆续在2018年投产,其中包括本次募资老挝化学浆项目,80万吨瓦楞纸项目,以及20万吨高档文化纸项目,这些项目将成为公司2018年新增利润贡献点。
国内木浆系纸张行业2018年几乎没有新增产能投放,产品由于具备普通消费品属性,需求将维持相对稳定态势,加之环保高压环境持续,预计明年行业供需边际将进一步改善,吨纸盈利能力亦将进一步提升。
公司拥有70万吨化机浆生产产能,相当于木浆自供率40%左右,随着老挝40万吨化学浆项目投产,公司木浆自供能力将进一步提升,我们判断2018年木浆年化均价有望高于2017年,公司木浆生产线吨纸盈利能力有望进一步提升。
我们预计公司2017-2018年实现净利润20.3亿,26.5亿,考虑摊薄后,当前股价对应PE为11倍,9倍,维持“买入”评级。
晨鸣纸业:沐纸业“晨”晖,一“鸣”而惊人
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2018-01-15
晨鸣纸业是造纸行业内首家经营造纸业务和融资租赁业务的产融结合企业。2017年前三季度,公司业绩靓丽,实现主营业务收入219.3亿元,同比增长32.33%,归母净利润为27.12亿元,同比增长74.47%。公司造纸的主要收入来源于文化用纸,造纸产能位列行业第三。公司是地方国有控股,17年以来陆续有高管增持公司股票,对公司发展前景发展充满信心。
文化纸价格受支撑,盈利有望常态化。1)成本端,近年来造纸行业成本激增,未来国内外新增浆产能有限,在一定程度上给木浆系原纸价格提供支撑;2)供求关系方面,文化纸未来三年新增产能相对有限,需求端下滑放缓;3)行业格局方面,产能集中程度高,厂商之间协同能力强,目前铜版纸CR4已经高达95%,白卡纸CR4也大于60%,且未来新增产能主要集中在大厂,龙头的议价能力会进一步凸显。目前公司的吨纸盈利处于相对高位,但是我们判断行业格局仍在向大厂倾斜,未来大厂的盈力能力有望持续。
公司木浆自给率高,成本上涨无须担心。公司布局林浆纸一体化战略,精准掌握木浆自给资源,成本上涨无须担心,目前公司自制浆产能达到284.4万吨/年,当年自制浆产量(包括自用和外售两部分)高达252.78万吨,木浆自给率为73.11%,18-19年黄冈一期项目和寿光本埠的浆将分别投产,未来公司有望实现木浆自给,利润空间将进一步扩大。
公司融资租赁业务成为盈利新亮点,融资租赁业务规模发展空间较大,未来前景广阔。16年租赁收入占比约10.2%,租赁业务毛利率高达90.62%。我们预计随着租赁业务的进一步规范和发展,未来租赁业务有望稳健发展。
我们预计晨鸣纸业2017-2019年销售收入为310、330、355亿元,同比增长35.1%、6.7%、7.5%;归属于母公司净利润为36.7、43.7、55.5亿元,同比增长78%、18.9%、27%;对应EPS为1.9、2.26、2.86元。我们依据行业内可比公司估值水平均值给予晨鸣纸业2018年10xPE,对应价格22.6元,给予“买入”评级。
岳阳林纸:预中标宁波区域6.4亿项目,生态业务持续稳步推进
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2018-01-02
事件:
岳阳林纸今日公告宁波区域预中标合同,项目名称为:宁波保税港区企业服务平台PPP项目,预计项目总投资金额6.44亿元。SPV投资年回报率为人民银行基准利率上浮5%。
点评:
本预中标项目为前期公司与宁波市政府签订的120亿生态项目框架协议内的子项目,公司2017年年中启动业务转型后,一直稳步推进生态工程业务发展,已先后落地新增PPP项目13.14亿,EPC项目2.9亿,预中标PPP项目6.4亿;并与广西南宁市政府,广西北海市政府合计签订70亿框架协议。
公司完成转型后,融入被上市公司收购的诚通凯胜生态建设有限公司,依托公司央企背景优势,生态业务逐步放量,由一个年产值6-7亿的中型园林企业,快速发展成为具备承接大型生态PPP订单的准一线生态园林公司。
近期PPP行业政策利空频发,针对国资委旗下的中央企业PPP规模限制政策逐步成型,但我们认为,该政策对于尚处起步阶段,业务规模较小的诚通集团影响不大,根据测算,按照目前诚通集团净资产规模口径测算,岳纸项目规模空间仍然巨大;加之中央对于PPP项目的把控度越来越高,未来PPP项目落地规范化程度,以及风控严谨度将逐步提升,具备资金成本以及政府沟通成本优势的央企将仍然在项目竞争中占据优势地位。我们认为,PPP行业政策限制将有利于发挥岳纸央企背景在行业中的竞争优势。
我们预计公司2017-2018年,实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为25倍,13.5倍,维持“买入”评级。
风险提示:该项目目前处于预中标公示阶段,本公司能否获得此次招标的《中标通知书》尚存在一定的不确定性;项目总投资、项目履行条款等均以正式合同为准。公司将根据该项目进展情况按规定及时履行信息披露义务,敬请广大投资者注意投资风险。
景兴纸业2017年中报点评:上半年产销两旺、量价齐升,公司毛利率提升显著
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷,范张翔 日期:2017-09-04
公司公布2017年半年报:公司17H1实现营业收入23.5亿元,同比增长39.6%,归母净利润2.36亿元,同比增长33.3%,合最新股本摊薄EPS 0.21元/股,基本符合预期;扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长248.4%(vs 2016H1主要为投资收益)。基本每股收益为0.22元,较上年同期增37.5%。17Q2单季收入13.76亿元,同比增长48.5%,Q2归母净利润1.06亿元,同比增长628.8%。公司公告预计17Q1-3业绩为3.46-4.28亿元,同比增长100.0%-149.0%。
上半年产销两旺、量价齐升,公司毛利率提升显著。17H1公司仍以生产工业包装纸和生活用纸为主,具有年135万吨工业包装用纸产能(合3.7亿平米产能),6.8万吨生活用纸的产能,17H1箱板纸产量约60余万吨。造纸营业收入较上年同期增加39.6%,原纸、纸箱纸板营业收入较上年同期分别增加35.2%、63.8%,主要系销售价格较去年同期增长所致;
生活用纸营业收入同比增长71.9%,主要系生活用纸原纸销量增加所致。经营方面,上半年公司包装用纸延续了2016年第四季度产销两旺、量价齐升的经营态势,包装原纸业务盈利能力大幅提升,17H1毛利率水平达到了24.9%(vs16H1:13.1%),处于历史较高水平,吨纸净利在400元左右。主要产品原纸、纸箱和生活用纸的毛利率分别为21.1%(+8.4pct)、14.5%(+4.3pct)和1.7%(-4.5pct)。环比单季度来看,4月份,产品价格从高位有所回落,吨纸毛利水平也相应下降,17H2单季综合毛利率水平为15.0%(vs 17H124.9%)。
箱板瓦楞纸需求持续提升,供给侧+环保督查+废纸进口政策调整,造纸景气度不断提升。
全国及各省环保督查持续高压,全年看景气提升,受益环保督查推动落后产能淘汰,供给端收缩驱动行业供求形式好转,带来吨盈利改善,造纸企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,将影响废纸进口600多万吨,目前国废涨,美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。需求端箱板瓦楞纸应用功能更加多样化,消费升级促子行业维持3%左右稳定增长。电商2016年预计规模达到5万亿元(30%行业增速,箱板纸年新增需求100万吨以上)、冷链包装等打开又一增长空间。产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。
对外投资:涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。公司于17年3月公告计划减持部分莎普爱思股份,由于窗口期限制而未能实施,目前公司仍持有莎普爱思无限售条件股份2450万股。子公司上海景兴实业下属子公司浙江景兴创投已于17年1月出资1000万元以增资形式参股北斗天汇(北京)科技,该公司为专门从事北斗卫星导航技术和研发的高新技术企业,目前持有该公司168.26万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海泓济环保科技,该公司主要从事环保科技领域内的技术开发和服务,公司持有92.72万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海挚达科技发展,该公司主要从事新能源、新材料领域,于私人充电桩领域国内市场占有率达到30%。
受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。限制性股票激励计划彰显公司管理层信心(授予价3.43元)。投资涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。在2016年3.2亿净利润中,近1亿为造纸主业贡献,其余为投资收益等非经常性损益;我们预计17-18年造纸主业净利润贡献为4.97亿,6.55亿,不考虑其他非经常性利润,我们维持盈利预测17-19年EPS 分别为0.44元、0.58元和0.67元,目前股价6.30元对应17-19PE 分别为14倍、11倍和9倍,维持增持。
辉丰股份三季报点评:农药与贸易齐发力,单季度扣非归母净利润创历史新高,未来成长主要看草铵膦投产
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛,陈俊杰 日期:2017-10-24
公司发布三季报,实现营业收入89.39亿元(YoY+162.39%),归母净利润为3.28亿元(YoY+134.08%),基本符合我们预期,其中投资收益为7511万元,同比增加138.71%,主因系公司剥离不良资产农一网。主业增长主要来自于公司产品量价齐升,辉丰石化贸易规模持续扩大。Q3单季度实现营业收入为28.90亿元(YoY+96.49%,QoQ+1.44%),归母净利润为0.94亿元(YoY+163.10%,QoQ+9.30%),扣非后为0.95亿元,扣非后创单季度历史新高,我们认为这是公司农药与贸易双主业齐发力的结果,公司预告全年归母净利润为4.19-5.06亿元,对应Q4单季度为0.91-1.78亿元,公司四季度有望持续受益环保监管带来的产品量价齐升,草铵膦正在试生产有望四季度投产,辉丰石化贸易规模有望再扩大。
受益环保监管趋严,传统主业有望量价齐升,提供业绩安全垫。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。在环保监管趋严的大环境下,公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升。公司不断并购产业链上下游企业,积极延伸产业链,形成了“原料—中间体—原药—制剂”完整的产业链,传统产品的生产优势进一步凸显。国内农药出口整体持续有增长,但整体受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,为业绩提供安全垫。
草铵膦主导公司未来成长。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦受益于国内百草枯退出及转基因作物推广,有望新增较大需求空间,若草铵膦替代百草枯1/3国内市场份额,将新增6300吨原药需求;转基因领域则有望复制麦草畏成长之路。同时,由于环保安全监管提高准入门槛,行业扩产或慢于预期,价格有望较长时间持续强势。以草铵膦为主导的可转债项目投产将打开公司成长性。
多元化布局——从原药到制剂,从农药到仓储。公司未来一是拓展制剂业务,二是打造仓储贸易业务。公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升,制剂放量将强化农药业务。仓储贸易规模也迅速扩大,公司二期计划再扩一倍产能,目前该业务毛利率较低,未来收入及利润弹性均较大。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年营业收入分别为114.37、137.67、160.14亿元,归母净利润分别为4.30、5.35、6.07亿元,目前股价对应PE 为20X/17X/15X。
考虑到农药行业下游存在复苏预期,行业向下风险较小,以及当下环保监管趋严产品价格有望涨价构成短期催化剂,辉丰石化贸易规模弹性大,公司未来成长性较强,维持 “买入”评级。
诺普信:费用减少三季报高增长,大力布局农服业务前景可期
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2017-10-24
三季度归母净利1597万元,符合预期公司披露三季报,前三季度营收21.9亿元,同比增长32.4%(调整后),归母净利2.5亿元,同比增长205%(调整后);三季度营收5.2亿元,同比增长118%(调整后),归母净利1597万元,同比增长107%(调整后),基本符合市场预期。公司预计2017年净利润2.5亿-3亿。
1-9月控股经销商和传统制剂销量增加,管理费用和销售费用大幅下降前三季度营收增长动力来源两方面,一是符合并表的控股经销商数量由3家增至15家,控股经销商收入比去年同期增加4.1亿;二是传统业务收入增长1.2亿;纳入合并报表的控股经销商毛利率较低,导致毛利率下降1.6PCT 至33.9%。2016年1-9月公司为推动田田圈业务深度拓展,共投入1.1亿用于大三农生态圈的市场推广,2017年销售费用同比下降1.4亿;
2016年1-9月员工期权及限制性股票终止股份共支付2.23亿一次性计入管理费用,2017年此费用不再发生,导致管理费用同比下降2.6亿元;财务费用与去年同期基本持平。
三季度控股经销商继续增加,销售费用下降驱动业绩增长截至三季度末,公司参股51%以上的经销商24家,环比增加4家,纳入合并报表的控股经销商15家,环比增加3家,参股经销商157家,环比减少5家。业绩同比大幅增长主要受益三费下降,其中销售费用下降1.48亿,管理费用下降0.2亿,财务费用与去年同期持平。
继续增资做大田田圈,外延并购助力未来发展三季度内,公司以自有资金3亿向全资子公司深圳田田圈农业服务有限公司增资,总注册资本增至8亿元,有望推动田田圈做大做强;公司凭借强大的线下渠道,发力农村金融,农发贷和农泰金融累计成交金额突破150亿元,国内遥遥领先。同时公司使用自有资金5000万元作为劣后资金,与恒业投资共同发起设立诺普信产业投资并购基金,总规模10亿元,首期规模不低于3亿元,基金将围绕诺普信主业开展并购,达到约定条件由诺普信进行收购,利于诺普信提升行业地位,拓展现代农业综合服务业领域业务,实现更快更好发展。
维持买入评级预计公司2017-2019年EPS0.3/0.42/0.58元,当前价格对应PE27.7/19.9/14.3倍,维持买入评级。
海利尔:吡虫啉三季度销量略超预期,看好未来发展
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华,黄景文 日期:2017-10-26
事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入11.50亿元,同比增长33.11%,归母净利润1.91亿元,同比增长37.94%,EPS1.63元。
公司是农药制剂行业龙头企业之一。公司1999年开始进入农药制剂领域,2002年延伸至上游原药和中间体领域,目前公司具有2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒产能,构成了“中间体-原药-制剂”完整的产业链条。
原药及中间体价格上涨,吡虫啉三季度销量略超预期,三季度业绩大增。
(1)今年公司的吡虫啉、啶虫脒原药前三季度平均售价为14.31万元/吨、14.53万元/吨,同比增长60.85%、85.75%,杀虫剂前三季度平均售价5.53万元/吨,同比增长27.81%。而在成本端,今年主要原料价格变动幅度相对较小,咪唑烷、甲维盐、丙烯醛、丙烯腈、氰基乙酯今年前三个月平均进价2.90万元/吨、56.86万元/吨、1.17万元/吨、0.98万元/吨、2.69万元/吨,同比增长28.61%、9.97%、7.40%、16.02%、0.59%。由于环保高压,众多二氯装置受到影响,二氯供给不足导致二氯价格不断上涨,对于原料依赖外购的吡虫啉、啶虫脒厂商,开工率受到一定影响,而公司由于一体化程度好,受益于此。今年前三个季度,公司毛利率分别为34.40%、35.81%、41.50%,第三季度毛利率上涨尤为明显。
(2)第三季度吡虫啉的销量达到798.61吨,超过第一、二季度的448.92吨、536.90吨的销量,略超预期。
未来成长看吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥、丙硫菌唑原药等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础,其中吡唑醚菌酯项目中报显示投入资金占预算98.29%,2016年报中公司预计其将于今年三季度完工,预计这一项目将会对明年的业绩带来一定支撑。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.00元、2.35元,未来三年归母净利润将保持24.43%的复合增长率,参考申万行业指数中农药行业估值水平(TTM,整体法)为41.69倍,给予公司2018年28倍估值,对应目标价56.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,在建项目完工及达产进度或不及预期。
兴发集团深度报告:草甘膦走出低谷,磷矿石蓄势待发
类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨超 日期:2017-12-12
投资要点1:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。根据百川资讯跟踪数据,磷矿石价格在长时间沉寂后,于十月底和十一月中,价格两次上调,价格从310元/吨上涨到350元/吨。价格上调的主要原因在于四川地区因环保问题停产减量较多,且至今产量还未完全恢复。湖北地区因为安全测评,自10月15日开始部分企业停产,据了解,年底将近,企业今年开工计划将无限延期。除此之外,磷矿石湖北地区明年将减少500万吨的产量,磷矿石或将在2018年供应紧张将成为常态。
投资要点2:磷肥需求的稳定增长支撑磷矿石的需求。磷矿石的最大终端需求是生产磷肥,根据联合国粮农组织预测,到2020年,磷肥需求年增长率2.19%,磷肥的增长支撑磷矿石的需求。国内受益于化肥出口关税的调整,磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税,磷肥出口快速上升。中国占全球贸易量40%以上,且有逐步扩大的趋势。2017年1-10月中国磷酸一铵出口数量在241.2万吨,和去年同期的160.9万吨相比,增长49.9%,预计2017年中国磷酸一铵出口将会突破260万吨。中国磷酸二铵出口量544.9万吨,与去年同期500.6万吨相比,增加8.85%,预计2017年中国磷酸二铵出口量将会在730万吨左右。
投资要点3:2020年前,全球磷肥增量预计在400万吨左右,约占全球总产能的5%,每年供给增量约1.2%,根据联合国粮农组织预测,磷肥需求年增长率2.19%,全球磷肥供给基本面将逐步向好,全球磷肥产能释放大周期结束成为未来驱动磷肥价格上涨的主要因素。
投资要点4:随着环保进一步升级,草甘膦开工率受限,公司拟并购内蒙古腾龙进一步巩固龙头地位。随着草甘膦通过欧盟安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,2017年9月公司公告拟收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,权益产能将扩增至12.25万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位。
盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测17/18/19年EPS分别为0.70、1.08和1.36元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。
风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。
江山股份:产品价格显著上涨,推动公司业绩同比大幅增长1486.92%
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,李皓 日期:2017-08-28
产品售价上涨,盈利能力增强。2017年上半年,公司实现营收17.23亿元,同比下降46.63%,主要由于子公司贸易业务收入减少所致,剔除贸易业务,公司实现营收17.09亿元,同比增长11.04%。分业务板块看,公司农药板块实现营收11.47亿元,同比增长4.40%,双敌产品、草甘膦产品、酰胺类产品均实现不同程度的增长,除草剂和杀虫剂上半年平均售价同比分别增加17.06%和5.93%;氯碱板块上半年实现营收2.15亿元,同比增长37.23%,得益于烧碱价格上涨,公司上半年氯碱产品销售均价同比增加28.57%;化工板块及蒸汽板块上半年分别实现营收1.95和1.41亿元,同比增长19.21%和24.33%。整体来看,受产品平均售价上涨影响,公司上半年毛利率同比增长9.74个百分点至13.54%,盈利能力显著提高。
草甘膦行业景气上行,公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产,降低了原材料价格波动带来的风险,同时,利用两条工艺路线的互补,通过循环利用、清洁生产工艺改造,大幅度降低了草甘膦的生产成本。
氯碱、化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除草甘膦外,公司还经营酰胺类除草剂、杀虫剂、基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务,以上业务营业收入和毛利率基本稳定,为公司提供了有效的业绩支撑,降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外,公司为一体化的有机磷农药生产企业,从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及,可自行生产部分原料,降低了公司的生产成本。
背靠央企化工巨头中化集团,其拥有较强的农药研发实力。公司第一大股东中化国际为中化集团下属企业。中化集团是唯一经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企,农药业务经营规模位居国内前列,涵盖产品研发、原药生产、制剂加工及分装、产品登记、品牌营销等产业链各环节,专利农药开发国内领先,下属的沈阳化工研究院、浙江省化工研究院为两大国家级农药研发平台,拥有国内领先的农药创制能力。
盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到51.58亿元、54.60亿元和51.78亿元,归属母公司的净利润分别为3.93亿元、3.52亿元和2.71亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到1.32元、1.19元和0.91元,对应2017年7月31日收盘价(21.05元/股)的动态PE分别为16倍、18倍和23倍,维持“增持”评级。