香港再现股汇背离 南下资金改变港股流动性生态

（原标题：香港市场再现股汇背离 南下资金改变港股流动性生态）

2018年开年，港股市场连续强势上行，而港元汇率持续走低。香港股汇走势一般同向发展，长期持续的股汇背离非常罕见，而这种背离去年表现就已经相当明显。

分析人士认为，此轮股汇再次明显背离的主要原因是香港市场资金面紧张得以缓解。虽然美国加息，导致部分外资流出，但是南下资金开年以来不断大幅流入港股市 场，并且去年年底因结算因素流出的资金有重新入市需求，导致港股市场仍然有足够的资金支撑流动性，港股市场的流动性生态得以改变。

股汇明显背离

新年港股市场迎来开门红，连涨13天创下历史最长连涨纪录。而港元汇率却出现持续走低，美元兑港元的汇率由1月2日的7.815快速上涨到1月11日的7.824左右。数据显示，香港市场长期持续的股汇背离非常罕见，这种背离覆盖去年前三季度，去年第四季度因为市场资金面收紧，HIBOR开始迅速上行导 致港美利差缩小，港汇阶段走强，股汇背离得以缓解。从今年年初开始，这种股汇的背离又再次开始变得明显。

分析人士表示，此轮股汇再次明显背离的主要原因是香港市场资金面紧张得以缓解。

一方面港元与美元联动汇率，美元疲软降低港元需求，加速港元贬值。香港现行的汇率制度为联系汇率制度，港元以7.8港元兑1美元的汇率与美元挂钩，另外香 港金管局为汇率限定了波动的上下限，上限7.85，下限7.75，金管局承诺在汇率波动至上下限时进行货币买卖，以对公开市场汇率进行控制。港元一向被视 为另一种形式的美元资产，美元走势的疲软，连带降低了国际资金对港元的投资需求。

另一方面，在汇率市场，影响走势更重要的因素其实是LIBOR-HIBOR利差。当LIBOR-HIBOR的利差加大，即美元利率高于港元利率，意味着投资者可以通过借入港元换取美元套利，资金流向美元， 港元贬值。反之，则港元升值。去年年底美国加息导致LIBOR出现升高，而今年初港元银行间拆息HIBOR出现大幅下降，LIBOR-HIBOR的利差加 大，导致港元汇率持续走低。

值得强调的是，南下资金开年以来不断大幅流入港股市场，导致市场流动性得以缓解，港股市场在外资流出的背景下 仍然拥有充足的流动性支持大市连续走强。互联互通开通以来，南下资金流入港股市场的规模迅速增加，在此轮牛市表现尤其明显，南下资金对港股市场的流动性生 态发生了重要的改变。

内资改变香港市场流动性生态

在2017年加息3次后，市场普遍预期美联储今年还将加息2至3次。美 国市场带头收紧流动性，全球主要央行也纷纷开始加息进程，导致部分外资开始回流欧美市场。香港市场曾经是一个以外资为主导的市场，而自互联互通开通以来， 南下资金以几何式增量流入香港市场，中资公司也在港股市场上所占的份额越来越大，港股市场的流动性生态发生了重要的改变，市场的流动性受到内资的影响越来 越明显。

南下资金的流入，本质上对港元汇率并没有太大影响，主要反映在港股通渠道的持续繁荣。新年以来，港股市场成交量持续保持千亿港元 上方，其中通过港股通渠道南下抢筹的内地资金功不可没。去年底面临结算需求和获利了结压力的内地资金重新活跃，数据显示，新年前7个交易日内地资金通过港 股通渠道净流入港股市场约210.8亿港元，其中净流入额度从1月2日至11日分别为30.89亿、25.42亿、36.96亿、18.86亿、 30.61亿、33.97亿和34.09亿港元，其中5个交易日南下资金净流入港股额度超过30亿港元，而日平均净流入额达到30.11亿港元左右。

市场分析人士表示，长期来看港股上涨核心逻辑未变，资金仍然看好港股2018年上涨空间，有重新入市的需求。近日中国人民银行推出“临时准备金动用安 排”，全国性商业银行在春节期间遇到临时流动性缺口时，可以短暂使用（期限30天）不超过两个百分点的法定存款准备金，此举估计可以为市场释放超过1万亿 元人民币的短期流动性。消息舒缓了市场对资金面趋紧的忧虑，香港市场资金面趋紧的忧虑也因此大为舒缓。此外，美元持续疲软，抄底美元资产的要求也会吸引部 分资金流入港股市场。

博大资本行政总裁温天表示，预计2018年上半年港股表现依然会不错，内地投资者的大量资金会持续流入港股。

中信银行国际首席经济师兼研究部总经理廖群表示，尽管去年香港股市升势强劲，但估值仍然较低，在“北水南下”资金仍将持续的情况下，香港股市今年还会再创新高。