10年期国债收益率破5% 债市已处超跌状态

（原标题：10年期国债收益率破5% 债市已处超跌状态）

本报记者 叶麦穗 广州报道

导读

根据债券托管数据，去年12月交易属性较强的广义基金持仓量大幅增加超过3500亿，这与去年6-9月的情况非常类似，表明市场交易结构脆弱，市场下跌可能再次引发连环止损。

债市大有一熊到底之势。

1月11日，10年期国债期货主力合约T1803跌0.29%，5年期国债期货主力合约TF1803跌0.2%，继续延续弱势。

另一边，10年期国开活跃券170215的收益率则芝麻开花节节高，10年期国开债活跃券170215成交收益率早盘升破5%，当日盘中一度升至5.04%。

债市历经三轮熊市

去年10月之后，债市进入加速下跌阶段，多头彻底被击溃。债券的收益率一路上扬，10年期国债收益率几乎没有回过头，一路升至5%。沪上一家大型私募基金的债券基金经理王健（化名）对21世纪经济报道记者表示，目前来看，货币政策从稳健转向稳健中性以及金融去杠杆的监管加强是近阶段债券市场利率上行的主要原因。

“虽然不管从时间还是空间，都感觉债市调整已经到位，逐步逼近底部，但收益率却总是出人预料，突破底线，显然严监管对于大家的心理造成较大的影响。现在不敢动手操作了，只能继续观望，踏出较明确的底，再考虑加仓。” 王健表示。

其实近期市场上并没有释放出明显的流动性利空信号，相反，2017年12月29日，央行决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

但好消息很快就被消化殆尽，煜融投资总经吴国平认为，债市走弱已经有相当长一段时间，基本面的边际弱化，在短期内对市场的影响“反应迟钝”。“甚至在某种程度上讲，不超预期便被市场视作利空，因此市场节节败退。”

前海开源首席经济学家杨德龙分析，“2016年年底第一波债市大跌后，就处于持续的调整。过去一年多，我是明确看空债市的，在2016年8月份前海开源基金就开始抛售所持债券了。当时主要是看到人民币有贬值预期的背景下，央行的货币政策可能从之前的减息变为加息，而货币政策缩减会导致债市下跌。债市的调整一般需要三轮：2016年年底是第一轮，2017年上半年是第二轮，而现在是第三轮调整。十年期国开债收益率已上升到5%以上。一方面说明债市的调整幅度很大，另一方面也意味着债市的调整已近尾声，但可能会在底部盘整很长时间。”

债市已处超跌状态？

从数据上来看，经济复苏迹象明显。国家统计局1月10日公布的2017年居民消费价格指数和工业生产者价格指数显示，2017年全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨1.6%，涨幅比上年回落0.4个百分点，工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年上涨6.3%。其中，在影响CPI的因素中，食品价格下降1.4%，是自2003年以来的首次下降；而PPI则是结束了自2012年以来连续5年的下降态势。

显然经济企稳， CPI数据可控，政策腾挪空间进一步加大，这或许成为影响目前市场信心的一个因素。

1月11日，重阳投资相关分析师认为，经济数据走强，意味着中国经济极具韧性，去年以来市场的悲观预期正在修复。随着WTI油价站稳60美元，全球通胀预期也进一步上升。从货币政策和金融监管层面来看，央行货币政策稳健中性，同业存单等中期资金利率底部逐步抬高。十九大后各项金融监管措施密集出台，债市仍面临较大的金融去杠杆压力。去年，经历了10-11月的大跌后，国内债市在12月呈现出弱企稳的迹象。

但根据债券托管数据，去年12月交易属性较强的广义基金持仓量大幅增加超过3500亿，这与去年6-9月的情况非常类似，表明市场交易结构脆弱，市场下跌可能再次引发连环止损。

前述分析师认为，“中期来看，在目前的经济基本面和政策组合下，债市仍然看不到趋势性的机会。随着全球通胀周期的启动，债券利率仍有进一步上行的可能。”

九州证券全球首席经济学家邓海清坦言，当前的中国债券市场，已经偏离基本面和央行的定价逻辑，用任何传统的债券市场分析框架均无法解释近期的频繁无利空暴跌，以及对利好的无视，市场对利多消息的解读是利多出尽。（编辑：李伊琳，邮箱：liyil@21jingji.com）