外资北上扫货 影响A股定价逻辑

（原标题：外资北上扫货 影响A股定价逻辑）

节后A股市场连续反弹，香港恒生指数亦创下10年新高。wind数据显示，12月以来，AH股溢价率区间下跌，截至昨日收盘，报127.27点，已经下破半年线和10日、5日等多条均线，呈现技术破位形态。由此吸引资金再度北上，根据相关数据，节后外资连续通过陆股通大手笔增持，成为当前A股市场重要增量来源。

AH股溢价收窄

2018年1月以来，沪综指以一轮“七连阳”超强走势将沪综指重新送上3400点台阶，昨日收盘报3421.83点，距离3450.50点前高仅一步之遥。对于这波来势汹汹的逼空行情，分析人士认为，第一是全球经济复苏形式不断确立的基本面支撑；第二是投资者风险偏好带来的情绪因素；第三是包括原油在内的大宗商品涨价刺激周期股持续逞强，对股指构成支撑，其中采掘、化工、有色金属板块近期均有所表现。除此之外，元旦前后外围市场大涨，也对A股市场情绪提振起到了良好的推动作用。

随着陆股通的开通，香港股市成为与A股市场交流联系最为紧密的外围市场之一。而节后以来，港股市场同样呈现中枢大幅上移态势，1月2日-10日，恒生指数区间上涨3.86%，期间7个交易日连续上涨，截至昨日收盘，报31073.72点，续创该指数十年收盘新高，并且昨日盘中更一度触及31267.57点。与恒生指数走势类似，恒生中国、恒生国企、恒生红筹等指数节后都呈现强劲上行态势。

沪综指和恒生指数双双显著变动，打破了A股和H股原有的价格对比。进入2018年，恒生沪深港通AH股溢价指数持续下滑，昨日收盘报127.27点，已经回到2017年10月下旬水平。而从K线图上看，2017年10月以来，恒生沪深港通AH股溢价指数主要表现为先扬后抑走势，峰值出现在2017年12月6日，盘中最高上探至136.00点，之后便进入向下回落通道，虽然12月下旬略有回升，但很快重新调头下落。特别是节后起，该指数更中阴下探，下破半年均线，目前均线系统虽然尚未形成典型的死叉形态，但已经表现出一定的空头排列。

资金加速“北上”

AH股溢价指数从低变高，说明同期A股涨的多；AH股溢价指数从高变低，说明同期H股涨的多。从这个意义上来说，AH股溢价指数收敛带来的是A股投资价值的相对提升。

从历史上来看，最近十年来，AH股溢价指数越来越趋于平缓了。十年前的牛市，AH股溢价指数最高能达到200多点，但上一轮A股牛市期间，最高仅仅达到150多点。在不少业内人士看来，A股与世界金融市场的互联互通是个大趋势，沪港通、深港通都会加剧这个过程，未来A股溢价会越来越低，不过在此之前，利用AH股折溢价仍是获取超额收益的途径之一。

具体来看，目前市场上98只AH股中，有26只A股较H股溢价超过100%，溢价超过200%的股票有7只。A股股价最高的前五只分别是洛阳玻璃、*ST墨龙、东北电气、浙江世宝、创业环保，较H股最新收盘价分别溢价497.31%、325.55%、280.04%、269.51%、266.44%。此外，海螺水泥和宁沪高速这两只股票A股价格相对H股双双折价，折价率为5.76%和2.23%。

相对更加“便宜”的A股由此对AH股市场投资者吸引力大增，吸引外资金近期持续加大对A股股票配置力度。据Wind数据梳理，节后以来，沪深股通“北上”资金净流入持续为正值，仅本周以来，沪股通和深股通“北上”净流入规模就分别达到33.25亿元和27.78亿元，而本月以来，则分别达到115.73亿元和90.70亿元，折射此番“北上”资金加仓A股已经具备良好的趋势性。

从最新持仓来看，截至1月9日，“北上”资金通过沪股通持仓市值最高的分别是贵州茅台、中国平安、恒瑞医疗、伊利股份，具体为578.46亿元、301.20亿元、266.32亿元、206.73亿元，而通过深股通持仓市值最高的分别是美的集团、海康威视、格力电器、五粮液，分别达到386.50亿元、380.29亿元、276.43亿元和102.15亿元。如果从持仓相应占流通A股比值角度计算，则沪股通中上海机场、飞科电器、方正证券、福耀玻璃比重最大，为30.93%、21.63%、14.57%、13.69%，深股通中则是海康威视、韵达股份、美的集团占比最大，为12.61%、12.00%、10.30%。

从成交活跃度来看，2018年1月以来，格力电器、中国平安、伊利股份是最受“北上”资金青睐的标的股，其中仅1月5日，格力电器就获得8.93亿元资金净流入，并且整个1月期间，该股每日均获得资金净流入，此外美的集团、海康威视等同样如此。

对应标的A股股价方面，受到“北上”资金眷顾的标的几乎无一例外地大撒“红包”行情。如贵州茅台昨日盘中以788.88元续创历史新高，格力电器昨日盘中同样刷出51.96元历史最高价格，其他如美的集团、伊利股份、五粮液莫不如此。

重要增量来源

事实上，随着AH联系的加强，二者走势联动也在加强。2017年A股出现了消费白马、周期股、消费白马轮动行情，港股通的标的亦呈现消费白马、周期股、消费白马行情波动。A股和港股资金相互流动稳步增加，对A股和港股市场产生很大影响。特别在当前AH股溢价持续收窄的背景下，AH股市场上已经开始出现相对价值“洼地”，不少价值蓝筹成为投资布局的一时之选。

统计数据表明，2017年以来，沪港通北上资金净买入629.73亿元，沪港通南下资金净买入1968.01亿元，深港通北上资金净买入367.64亿元，深港通南下资金净买入1112.64亿元。从增长趋势来看，深港通和沪港通开通以来，两地的资金流动均稳步增长，其中2016年底深港通开通以来，两地资金流动增长率明显加大，两地资金净买入还未看到放缓的趋势。

招商证券预计，2018年A股和H股对两地投资者仍然具有良好的配置价值，预计2018年来自境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金约为2000亿元。在A股内地增量资金放缓的情况下，来自香港投资者的北上增量资金将继续影响A股的定价逻辑。