海通：元旦后大涨属躁动行情 重视地产与智能汽车

来源：微信公众号“荀玉根-策略研究”

核心结论：①元旦后市场涨势凌厉，仍定性为躁动行情。过去每年都有1-2次指数涨幅10%以上的较大行情，均源于基本面或政策面改善，今年还需要时间确认。②躁动行情特征是热点轮动快，开年四个交易日已显示此特征，历史上躁动期领涨行业与全年领涨行业差异大。③躁动行情重视主题，政策主题如地产和智能汽车、事件主题如通胀（农业、农化）。全年价值龙头携手成长龙头，上半年偏价值尤其是金融。

躁动行情如约而至

我们在17年12月24日策略周报《备战春季躁动》开始调整短期市场观点，认为自11月以来进二退一的短期调整已接近尾声，春季躁动行情可期。元旦后前4个交易日上证综指上涨2.6%，春季躁动如约而至。躁动行情的特征就是主题热点轮动快，有别于基本面推动的行情稳健持续蔓延，灵活参与。

1.春季躁动如约而至，大机会仍需等待

年初躁动行情如约而至。新年全球股市迎来开门红，元旦后第一周全球主要市场指数普涨，上证综指上涨2.6%、标普500上涨2.6%、富时100上涨0.5%、法国CAC40上涨3.0%、德国DAX上涨3.1%、恒生指数上涨3.0%。就A股表现看，各板块涨幅比较均衡，沪深300上涨2.7%、创业板指上涨2.8%、中小板指上涨2.1%。我们在17年12月24日策略周报《备战春季躁动》中就提到11月以来进二退一的休整期已接近尾声，春季躁动行情可期。回顾历史A股春季躁动几乎每年都会出现，从空间上看，2005年以来春季躁动时上证综指平均涨幅17%，剔除处于牛市中的06、07、09、15年，其他年份上证综指涨幅8-15%。从时间上看，春季躁动行情持续1-2个月，启动有早有晚，早的12月上旬、晚的2月初。春季躁动的原因是一季度基本面数据少，年初资金利率通常有所回落，开年投资者风险偏好较高。2017年11-12月市场下跌源于资金面扰动，12月以来10年期国债收益率趋稳，12月29日央行宣布“春节限定版降准”，元旦后流动性确有改善，银行间7天质押式回购加权利率从12月月均3.72%降至1月5日2.81%。

仍定性为躁动行情，大机会还需等待。元旦后的几个交易日市场涨势比较凶猛，有一种观点认为，年初趁基本面不明朗市场先涨一大波，等基本面明朗可能就没行情了。回顾历史，A股市场每年有1-2次指数涨幅10%以上的像样行情。如最近五年，13年6-12月上证综指上涨15%，14年6-12月上证综指上涨60%，15年1-6月、8-12上证综指分别上涨60%、23%，16年1-4月、6-11月上证综指分别上涨12%、17%，17年5-11月上证综指上涨12%（1-4月最大涨幅8.3%）。涨幅10%以上的行情背景都是基本面改善或政策面明显转暖，如13年6月钱荒后货币政策微调，14年底降息降准，15年两次是货币政策和股市政策偏暖，16年年初是货币和地产政策偏松、6月是基本面改善，17年5月是金融监管微调及基本面改善。对于目前的行情我们仍定性为躁动，基本面和政策面的进一步明朗都需要时间确认，我们对中期行情继续乐观，3-4月宏微观数据公布，预计经济平盈利上的趋势才有望确认，两会后经济和金融政策更明朗，预计金融监管平稳过渡。躁动行情源于元旦后短期资金利率出现回落，但18年继续推进金融监管，加上18年CPI?一致预期2.4%左右，利率下行空间有限，2月春节前传统的资金紧张期利率仍可能有反复。此外从历史统计规律看，2000年来上证综指年初开盘价一般都不是全年最低价，2000、2006、2009年三年处于全面牛市的中期，年初开盘价基本为最低点，其余年份均不是，最低点相比开盘点位的跌幅分三种情况，偏强的市场最低点相比开盘点回撤3-5%，如03、14、17年等，偏弱的市场回撤10-15%，如04、12年等，熊市回撤20-25%，如01、11、16年等。

2.躁动行情特征是轮动快、偏主题

回顾历史，躁动行情特征就是轮动快、偏主题。岁末年初的阶段性行情之所以称为春季躁动行情，就是因为行情本身与基本面关系不大，政策和事件成为行情的主要驱动力，轮动快、偏主题是春季躁动的典型特征。2018年开年的4个交易日，每日涨幅居前和跌幅居前的行业都有很大不同，甚至一些行业前一天涨幅居前、第二天跌幅居前，如煤炭、通信、电子、食品、建筑，有时位于涨幅前五、有时位于跌幅前五。过去几年历史也显示躁动行情主题特征明显，领涨的行业与全年领涨的行业重合度比较低。12年11月十八大会议结束后，市场对改革预期大幅提升，叠加年底银监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见》和《商业银行资本管理办法（试行）》过渡期安排通知，银行作为宏观经济的重要部门，13年初春季躁动中前期低估的金融板块领涨，尾气治理、航母、3D打印等主题板块亦涨幅居前。14年初媒体报道关于促进集成电路产业发展的纲要文件有望出台，电子板块中芯片国产化、网络安全等主题领涨春季躁动。16年2月初地产政策偏松，3月初央行降准，政策受益的建材板块涨幅居前，同时朝鲜半岛局势紧张，避险属性的黄金领涨。17年初宣布中国将于5月在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛，春季躁动中建筑、建材领涨，新疆振兴、丝绸之路主题涨幅居前。全年领涨的行业最终源于基本面，通常3-4月随着宏微观数据逐渐明朗，年报和一季报业绩趋势确认各个行业的基本面趋势，全年的主流行业和板块才逐渐确立。

这次躁动，政策主题关注地产和智能汽车、事件主题关注通胀。本次春季躁动行情，仍要重视政策和事件因素驱动。2017年12月中央经济工作会议强调建立“促进房地产市场平稳健康发展的长效机制”，住建部会议要求“抓好房地产市场分类调控，针对各类需求实行差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求、遏制投机炒房。”关于支持改善需求的提法是2014年之后首次出现，“抑制房地产泡沫”提法也被替换为“差异化调控”。元旦后部分城市地产政策出现微调，1月5日兰州市发文对部分区域取消限购，同日合肥市国土资源局和市物价局表示：商品房应由开发商自行定价，且2016年11月之前出让地块不限价。1月5日国家发改委发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》，文件中提出要率先建成智能汽车强国，到2020年智能汽车新车占比达到50%，到?2035?年中国标准智能汽车享誉全球，率先建成智能汽车强国。近期智能汽车领域政策不断，2017年12月18日北京出台国内首个自动驾驶标准，明确在中国境内注册的独立法人单位，因进行自动驾驶相关科研、定型试验，可申请临时上路行驶。12月29日北京顺义区无人驾驶试运营基地正式启动，全长7公里，属于半开放实景道路。事件角度关注通胀主题。近日我国中东部地区出现入冬以来最大范围雨雪降温天气过程，中央气象台发布今冬首个暴雪橙色预警，多地积雪深度破纪录，受天气影响农产品价格出现上涨，1月5日“农产品批发价格200指数”升至105.4，较12月底上升3.1个百分点。Wind一致预期显示18年1-3月CPI当月同比分别为2.1%、3.0%、2.9%，叠加即将出台的农业1号文，通胀相关主题值得重视。

3.应对策略：躁动行情跳舞心态

以跳舞的心态参与躁动行情。《备战春季躁动-20171224》开始提出，短期调整步入尾声，备战年初躁动行情。2018年第一周躁动行情如约而至，回顾05年至今历年年初市场表现，躁动行情常常出现，原因是年初基本面数据少、资金利率季节性回落，而且年初投资者风险偏好较高。虽然元旦后第一个交易日的市场涨势凌厉，我们仍定性为躁动行情，2018年金融监管主基调不变、一季度CPI较高，这种背景之下利率下降空间有限。对于短期躁动行情，以跳舞的心态参与，这是短期的欢乐，不是生活的常态，舞蹈跟正常走路不同，节奏更快、变化更多。着眼中期，市场出现类似于2017年6-10月的较大机会仍需等到3-4月基本面和政策面更明朗后，那时数据公布望确认经济平盈利上的趋势，两会后金融监管各项政策落地，金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用，市场风险偏好有望上升。

躁动期关注政策和事件主题，上半年整体偏价值。躁动行情特征是轮动快、偏主题，政策角度重视地产和智能汽车，事件角度重视通胀。2018年的地产政策更严还是更松，市场有分歧，大的面上目前很难有一个统一的结论，但差异化调控带来了结构性的微妙变化，政策结构性略暖的躁动预期至少短期难以证伪。目前地产板块低估低配优势明显，PE（TTM）17倍，处于05年后37%历史分位，17Q3基金重仓股中地产市值占比3.0%，处于历史持仓低点，较自由流通市值低配2.2个百分点，较沪深300低配1.2个百分点。1月5日发改委发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》指出，到2020年智能汽车新车占比达到50%以上，到2025年新车基本实现智能化，高级别智能汽车实现规模化应用，征求意见稿叠加2017年12月的利好政策，智能汽车相关主题望受到刺激，如传感器、车载芯片、中央处理器、车载操作系统、无线通信设备、北斗等。此外，年初全国多地遭遇雨雪天气，农产品价格亦有上涨，叠加即将出台的农业1号文，通胀相关主题值得重视，如养殖饲料、农药化肥、超市等。着眼2018年，我们维持《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》观点，价值龙头如上证50、中证100，成长龙头如中证500、中小板指。上半年以价值龙头为主，家电、食品饮料为代表的消费白马仍具配置意义，金融性价比更高，我们预计银行17年（18年）净利润同比为5%（10%）、保险10%（45%）、券商-8%（3%），业绩改善且公募基金和QFII均低配。尤其是银行估值修复不充分，四大国有行才1倍左右PB（MRQ），ROE（TTM）维持13-14%左右，美国银行ROE（TTM）仅8%、PB（MRQ）为1.3倍。3-4月随着年报和季报逐步公布和金融监管落地，以及2018年6月A股纳入MSCI，外资等望增加对银行等金融的配置需求。成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。

风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。