价值行情或入佳境

　　回顾刚刚过去的2017年，A股市场已难以用传统的牛熊标准来概括。上证综指全年涨幅6.56%，振幅13.98%，创下A股有史以来最低波动率，可谓牛皮市。中证100指数涨幅超过30%，上证50指数和沪深300指数涨幅超过20%。蓝筹指数涨幅在全球市场中也属亮丽，但中证1000指数跌幅达17%，创业板综指跌幅达15%。

　　如果投资者放宽观察视野，就会发现蓝筹指数和中小创指数表现分化始于2016年初，因此，2016年是A股价值投资元年。经过2017年蓝筹指数和中小创指数表现进一步分化，A股市场已完成海外成熟市场曾经在2000年经历过的价值转型，即蓝筹指数作为股市衡量标杆的地位被夯实。展望2018年，我们认为，以估值为基础的蓝筹行情将入佳境。

　　基于传统思维，有观点认为蓝筹指数上涨与散户投资者负相关，而仅是机构投资者的独角戏，这恰是市场最大的认识误区。根据2000年美股市场价值转型之后的经验，蓝筹指数恰是散户投资者参与股市投资的最佳途径。根据去年末美联储公布的最新调查统计数据，过去数年美国家庭财富增长主要依赖道指和标普指数涨幅，而房价涨幅贡献率仅是蓝筹指数涨幅的一半都不到。若以投资者占人口比例计算，美股散户投资者远远高于A股散户投资者，但美股散户投资者选择指数化被动投资策略的居多，因此，蓝筹指数上涨与散户投资者高度正相关。例如全球最大的机构投资者贝莱德基金，就是由众多散户投资者催化出来的全球最大的指数投资机构。

　　根据历史数据统计，无论是美股市场还是港股市场，蓝筹指数的合理估值波动区间在7至20倍PE之间。目前美股蓝筹指数估值已逼近25倍PE，但A股蓝筹指数估值却不高于15倍PE，因此，2018年A股蓝筹指数继续维持牛市趋势的概率居高。即使美股蓝筹指数超越25倍PE高压线诱发“灰犀牛”效应，A股蓝筹指数基于低估值优势也具备较强的抗震性。

　　趋势投资基于题材，相应的年报业绩浪青睐高送转；价值投资基于估值，相应的年报业绩浪青睐高股息率。例如2000年诞生于美股市场的“狗股策略”，投资者每年新年从道指中找出10只股息率最高的股票买入，一年后再找出10只股息率最高的成份股，卖出不在名单中的股票，买入新上榜单的股票，每年初都重复这一投资动作。该策略规避了单一蓝筹股估值偏高或业绩滑坡的风险，当蓝筹指数估值低于20倍PE、处于合理区间时，该策略跑赢指数概率极高。

　　供给侧改革成效显著，中国经济步入新增长周期，周期型蓝筹股仍值得主动型投资者深入研究。周期型公司的介入时点很重要，要在行业低谷时投资，行业繁荣期退出。过去数年行业低迷期的整合，恰是现在周期性蓝筹股复苏的契机。（姜韧）