改革为新三板市场未来发展打下基础

（原标题：改革为新三板市场未来发展打下基础）

记者 盛景荃

新三板市场以分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面的改革甫一落地就引来资本市场热议，认为这次改革为未来制度的持续演进预留了空间，为市场未来的健康发展打下了基础。

全国股转公司总经理李明表示，新三板的建设，既没有现成的经验可以照搬，也没有固定的样板可以复制，此次统筹推出的市场分层、交易和信息披露制度的差异化安排，是中国资本市场建设的全新探索，全国股转公司将持续跟踪和评估制度实施情况，为后续改革措施的推出积累经验、创造条件。

“从资本市场发展的需要看，新三板建设的方向应该是作为多层次资本市场中独立的内部多层次交易所。”中信建投金融部总监段飞飞认为，此次的新三板改革跨出了非常重要的一步，“交易制度、分层制度和信息披露制度的改革既突出了在竞价交易制度上与A股的差异，又强化了新三板内部创新层与基础层在制度安排上的差异，这是新三板向独立交易所市场发展的重要一步。”

分层制度是此次改革的主线。目前，新三板已经构建了创新层在交易制度、融资制度以及信息披露制度上的差异化，与基础层拉开明显差距，创新层企业无疑是获益颇丰。

从交易制度上来说，引入集合竞价交易制度，创新层与基础层实施差异化的撮合频次；从融资制度上来说，新三板创新层企业可以发行可转换双创债，而基础层的企业无法享受双创债的融资方式；从信息披露制度上来说，对创新层公司增加了季度报告、业绩快报和业绩预告等披露要求，而基础层信息披露强度基本保持不变。

多位市场人士认为，由于此前创新层指标设定存在部分不合理，导致创新层企业互相之间差异较大，同时在再分层时创新层企业名单出现了较大的变化，在此基础上，如若大规模地推行差异化制度建设，将会存在着一定的风险。此次在新增合格投资者人数的数量、删除维持标准中的财务等标准后，未来新三板创新层的企业名单将保持稳定，有助于后续差异化制度的推进。

“本次改革贯彻了差异化的思想并在具体措施上逐渐落地，创新层在交易制度、信息披露制度上实现了部分差异化，但融资、定价等关键部分的优势还未尽显，我们期待进一步的制度建设。”对于此次创新层差异化制度改革，广证恒生总经理袁季认为，为后续制度改革打下伏笔，值得期待。

全国股转公司有关负责人透露，今后，市场分层调整均安排在每年4月30日启动，但需要说明的是，《分层管理办法》同时还规定了“全国股转公司可以根据分层管理的需要，适当提高或降低挂牌公司层级调整的频率”，此举为日后根据市场需求调整市场分层频率预留了制度空间。

此次交易制度改革过程中，全国股转公司对市场关心的流动性问题予以了充分考虑。特别是引入集合竞价的交易制度改革，适应了现阶段新三板市场的流动性状况和改革后流动性需求的变化，为持续改善流动性奠定了基础、预留了空间。

“市场的流动性与信息披露的充分程度有直接关系，本次改革对流动性的提升有正面作用，但不足以扭转当下流动性匮乏的局面。”段飞飞认为，新三板作为股权投资市场，流动性的提升需要一揽子解决方案，流动性的优化需要一个长足发展的过程。

新政推出，新三板严格监管和加速建设将持续并行。全国股转公司有关负责人表示，下一步，全国股转公司将密切跟踪市场需求的变化，渐次推进股票发行等方面的制度创新，积极拓展市场服务。

新的一年，新三板的发展和改革值得期待！