中证报：产业整合精细化 并购重组求新求变

（原标题：产业整合精细化 并购重组求新求变）

今年以来，并购重组市场进一步回归理性，更精细化的产业整合将成为明年乃至未来3-5年的主要发展方向，创新方案逐步面世，合理、理性的跨境并购需求依然旺盛。并购重组市场将继续回归服务产业发展的本原。

产业协同+转型升级

“今年以来，忽悠式重组、花式重组越来越少。收购的资产如果与上市公司主业不匹配或资产质量不好，无论从政策面还是中小股东层面均难以得到支持。并购重组围绕产业主线成为趋势。”华南某券商投行人士表示。

今年上市公司同行业或上下游整合的并购案例增多，以产业整合为目的的并购重组占比达到60%，监管部门引导市场良性发展的效果日益明显。

海通证券相关业务负责人表示，能真正体现企业价值的产业并购一直是近年来监管部门鼓励的方向。同时，受传统行业去产能和供给侧改革影响，产业协同和转型升级的需求给上市公司并购重组带来了更多交易机会。

上海德景投资管理有限公司合伙人刘万清表示，今年以来，股市二级市场投资风格转变，促使上市公司重新认识并购重组机会。当前市场看重有业绩支撑、基本面良好的公司。有投行业务人士表示，一些公司的重组方案披露后，股价不涨反跌，说明置入公司的资产不符合股东需求。

北京大成（上海）律师事务所合伙人汪海飞介绍，最近两年并购市场的风格逐步转换。从价格看，游戏、文化等行业资产的价格明显下降，新能源等行业的资产价格快速上升。

海通证券有关业务负责人指出，整体而言，产业并购分为两大类，一类是新兴领域进行产业整合，形成行业龙头；一类是传统行业或低端技术领域进行产业升级。从细分行业看，“计算机、通信和其他电子设备制造业”与“软件和信息技术服务业”是产业并购的两大热门板块，“化学原料及化学制品制造业”、“专用设备制造业”与“电气机械及器材制造业”也是产业并购的“多发地”。

展望明年，机构认为，并购重组市场仍将继续回归服务产业发展的本原，盲目的并购重组、“跟风式”、“忽悠式”的并购交易仍将被监管部门重点关注，其空间将进一步压缩。更精细化的产业整合将成为明年乃至未来3-5年的主要发展方向。受境内外估值差的驱动以及产业升级发展的需求，理性、合理的跨境并购需求依然旺盛。总体而言，并购重组市场整体回暖可期。

投行操作精细化

并购重组风向转换并加大对产业支持的力度，要求投行的工作更加精细化。上述华南某券商投行人士表示，投行一定要深入耕耘，才能对交易起到关键作用。如果对交易标的、行业不了解，在交易过程中就没有太多话语权，不利于顺利促成交易。“要扎根行业，把研究做深，在行业内上下游多跑、多调研，通过聚合产业方式，实现并购绩效的提升”。

面对新形势下的并购重组市场，国泰君安投行人士表示，证券公司需要充分领会并购重组监管精神，发挥好财务顾问的角色，积极致力于为传统行业企业提供盘活存量、化解过剩产能、转型升级等重组服务，为新兴行业企业提供产业并购服务，助力其进一步树立品牌影响力，开拓市场，实现技术进步。

随着精细化产业整合成为趋势，有券商表示，并购重组专业人才队伍储备不足仍是行业面临的一大挑战。并购重组业务涉及的专业领域较广，其知识和技术含量高于一般的金融业务，具有跨行业、综合性和知识密集的特征，需要复合型人才。虽然近年来出现了一批具有较强业务素质和国际视野的专业人才，但考虑到当前不断增长的并购重组业务，符合企业并购业务要求的复合型人才仍较匮乏。

国泰君安投行人士表示，明年主要做好三方面的布局：规范并购重组业务流程，强化合规意识；加强并购重组专业人才储备，优化业务团队；挖掘高质量的客户，提高服务水平与质量。

并购模式创新

从今年并购交易模式方案设计的变化来看，随着市场的回暖和相关监管政策的完善，多个创新方案面世，尤其是在跨境并购领域。

交易方式方面，利用并购基金提高资金效率越来越受到欢迎。有公司通过过桥式并购基金解决融资和资金出境难题。海通证券相关业务负责人表示，多种融资方式结合使用，大大拓宽了上市公司海外并购的融资渠道，也为未来大型跨境并购提供了实践基础和经验借鉴。

投后管理方面，“卖出期权”成为防范标的未来业绩风险的重要工具。有公司在收购海外珠宝品牌85%的股权后，保留了标的公司原股东少数股权，并对于该少数股权设计“卖出期权”。机构认为，这有利于更好地激励标的原股东改善管理，防范标的业绩风险，保护国内公司的利益，也更易获得监管部门和市场的认可。

此外，最近两年，跨境并购在支付方式、融资结构等方面也有不少创新。